התפרצות הקורונה עשתה טוב למניות הקנאביס. חברות הקנאביס הגדולות הכפילו את שווים ברקע להערכה שהמצב הכלכלי הקשה יקל על הרגולציה, יעודד את הלגליזציה ויהיה הטריגר להפיכת תחום הקנאביס למנוע צמיחה והגדלת התמ״ג במדינות השונות. הרציונל היה שהממשלות יחפשו צמיחה וישחררו חסמים וכך ייצרו הכנסות שיצמצמו את החור שנפתח בגלל הוצאות הענק והמשבר הכלכלי שיצרה המגפה. זה קורה בשוליים. בינתיים הרבעון השני היה אכזבה כללית מתוצאות של חברות הקנאביס הגדולות. הסיבות הן בעיקר - תוצאות מאכזבות וחוסר בהירות לגבי העתיד. יש הרבה שאלות פתוחות - איפה תהיה הצמיחה? מה יהיה הסגמנט הרווחי? כן שמנים, לא שמנים, כן תפרחת, לא תפרחת? 

ולמרות זאת הצמיחה בהכנסות שהציגו רוב החברות פנומנלית. אז נכון שלא ברור מי ייהנה בסופו של דבר מרוב הביזנס - בתי המרקחת,  המגדלים, יצרני הסמי-תרופות, אבל מה שברור שיש ערך, ושרשרת הייצור והמכירות רווחית. אז השוק בסוף יתאזן - גם בעולם וגם אצלנו. אצלנו לפני יומיים היתה חדשה משמעותית - פיילוט ניסוי של 3 חודשים שמחייב את החברות היצואניות להוזיל מחירים בארץ. לא ברור עד כמה זה יהיה משמעותי, חלק מהנהלות החברות טוען שזה יהיה להן משמעותי מאוד.

גם בעולם עניין הייצוא והייבוא בין מדינות עוד לא סגור, מתנדנד ומשתנה, אם כי, כבר מתגבשות קבוצות קנאביס מובילות - בעיקר קנדיות ואמריקאיות. הן מחכות ללגליזציה רחבה, הן מחכות להקלות רגולטוריות. בינתיים הן בונות את הקהלים שלהם, אך רושמות הפסדים שוטפים לצד הפסדי עתק ממחיקות.  חוץ מזה, רוב החברות האלו די צעירות והן סובלות ממנהלים שלא הבינו את גודל התפקיד וגודל השעה וניהולו את העסקים הגדולים האלו כאילו היו חנות מכולת.   על רקע התוצאות ברבעון השני וחוסר הנראות קדימה, מניות הקנאביס צנחו בחודש האחרון בעשרות אחוזים. במקומות שיש ירידה גדולה אנשים רואים הזמנות. האם זה המקרה?  

בבית השקעות Viridian Capital Advisors, המתמחה במניות הקנאביס, מאמינים כי יותר חברות קנאביס הנסחרות בבורסה, ידווחו על ״מחיקות״ גדולות בדוחותיהם הכספיים גם בהמשך. לעתים קרובות, חברות קנאביס רושמות ירידות ערך במלאי, או השמדת המלאי לחלוטין, אפילו על מלאי שטרם שולם או נלקח בהלוואה. הסיבה היא תנודתיות במחיר הקנאביס כשבמקרים רבים מדובר על ירידה ובהתאמה יש להעריך מחדש את המלאי.

• רודפים אחרי חלום ה-AI? כדאי שתחשבו שוב
• מניות הקנאביס זינקו עד 40% - האם תהיה הקלה ברגולציה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המוחקת הגדולה היא ארורה (ACB). לאחרונה הזהירה את המשקיעים כי יתקיימו מספר התאמות במאזן ״בכדי להכיר במציאות השוק״ כפי שנכתב בהודעה החברה, אשר ינועו בין 1.6 לבין 1.8 מיליארד דולר. כתצואה מכך, המניה ירדה לשפל של 4 שנים ואיבדה כ-75% משוויה מאז חודש מאי. החברה שעד לא מזמן הייתה הצלחה מסחררת, נסחרת כיום לפי שווי של כ-550 מיליון. 

החברה דיווחה על מכירות בסך 278.9 מיליון דולר קנדי במהלך שנת 2020 הפיסקלית, שהסתיימה יחד עם הרבעון השני. מדובר בעליה של 12.5% במכירות בלבד לעומת התקופה המקבילה אשתקד. בשורה התחתונה, החברה דיווחה על הפסד של 3.3 מיליארד דולר קנדי, השווה להפסד של 2.5 מיליארד דולר.

״התאמות אלו, כוללות ירידת ערך של רכוש קבוע בסכום צפוי של עד 90 מיליון דולר, עקב רציונליזציה של מתקן הייצור,. בנוסף, חיוב של כ-140 מיליון דולר בערך הכספי של מלאי מסוים, על מנת ליישר את המלאי יחד עם ציפיות הביקוש לטווח הקרוב.״ כתבה החברה, וציינה שכמעט 40% מהמלאי בספריה עובר התאמות של שווי הוגן. 

• רווח של 3,900%: וורן באפט סגר את ההשקעה ב-BYD
• וול סטריט בפאזה חדשה - מה חושבים האנליסטים?
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• מה מגלה המחקר הארוך בהיסטוריה על אושר?

חברת  CANOPY GROWTH CORP  , ענקית הקנאביס הקנדי,  עלתה בכ-41% מאז השפל במרץ ונסחרת בשווי של 5.4 מיליארד דולר. ברבעון האחרון, דיווחה החברה על הכנסות בסך 110 מיליון דולר, ורווח נקי בסך 7.8 מיליון דולר. החברה הודיעה כי דווחה על הפסדים מירידת ערך משמעותיים במהלך הדוחות לרבעון הרביעי, וזאת לאחר שהודיעה כי היא מפטרת 500 עובדים וסוגרת שני מתקנים. החברה דיווחה על מחיקות מלאי בסך 132 מיליון דולר, כ-76 מיליון דולר עבור מלאי מיושן או בלתי ניתן למכירה בקנדה. ברבעון השני של שנת 2020, דיווחה החברה על מחיקה של 29 מיליון דולר עבור מלאי עודף של קנאביס לפנאי ומלאי בתוצרת גמורה. החברה העריכה כי ״רמות מלאי מחוזיות וטריטוריאליות בהשוואה לשיעורי מכירה חזויים של שמנים ומוצרים מסוימים, הובילו למסקנה כי חלק ממלאי זה לא יכול להימכר במסגרת סבירה של זמן.״ 

מניות החברה נפלו בחדות עם פרסום החדשות. 

מי הבא בתור ? 

ההודעות של ענקיות הקנאביס, גרמו לאנליסטים של Viridian לתהות אם יש חברות נוספות לפנינו, ולכן הם החליטו לבחון חברות עם מכפיל הון גבוה, לצד אחוז גבוה של נכסים בלתי מוחשיים, כמועמדות סבירות למחיקות ענק. 

נכסים לא מוחשיים הם לרוב רישיונות  או מוניטין במקרה של חברות קנאביס. לחברות בעלות שווי גבוה של נכסים בלתי מוחשיים לאורך השנים, יש פוטנציאל גבוה יותר לרשום מחיקות עליהם. זה הוביל את האנליסט של Viridian, פרנק קולמבו, לבחון את אותם חברות, לצד השוואת מכפיל ההון, המבטא מדד טוב לקביעת שווי החברה. 

״לא כל הנכסים שלך שווים את מה ששילמתם עליהם״ אמר קולמבו. 

ל-Viridian מאגר נתונים של כ-300 חברות, אשר מחולק ל-12 מגזרים, ובאמצעותו החלו לעקוב אחר החברות בעלות הפוטנציאל הגבוה ביותר. מספר 1 ברשימה היא אורורה, שכבר דיווחה על מחיקות ענק. 

לאחר מכן, שאל קולמבו, ״כיצד נוכל לקבל אינדקציה טובה עוד יותר ?״. תשובתו הייתה לבחון רווחיות ירודה. מכפיל הון נמוך מראה, כי יתכנו נכסים שאינם מניבים תשואה סבירה והשוק אינו שופט אותם לטובה, ומכאן שהם מועמדים אידאליים לדווח על הפסדים כתוצאה מירידות ערך. 

רווחיות השוק מתוארת בקו הצהוב שבתרשים, ורווחיות החברות מסומנות בנקודות צהובות. חברות בעלי מכפיל הון גבוה, ורווחיות נמוכה מן רווחיות השוק, הם החברות בעלות פוטנציאל הגבוה ביותר להפחתת נכסים. 

״אף אחד לא יופתע אם MedMen (סימול:MMNF) ידווחו על הפסדים כתוצאה מכמה נכסים״ אמר. הוא ציין כי התרשים מדגיש באותה המידה חברות שנמצאות במצב הרבה יותר חיובי. 

על פי המחקר,  TILRAY INC הקנדית (סימול:TLRY) נמצאת בסיכון נמוך לדווח על הפסדים מירידת ערך. מתחילת השנה, צנחה מניית החברה בכ-75% ומשקפת שווי של 693.5 מיליון דולר. הירידה החדה בשווי החברה, משקפת מכפיל הון נמוך מ-0.5, לצד רווחיות גבוהה מהממוצע בשוק, ולכן נעלמה מהרדאר של האנליסטים. 

יש הרואים במחיר הנמוך של טילרי כהזדמנות, כאשר תחזית הצמיחה הגבוהה של טילרי בארה"ב ובקנדה, מעניקה למשקיעים סיבה קטנה להתרגשות בטווח הקרוב. יחד עם זאת, בעוד שלחברה יש הזדמנויות באירופה, האנליסיטים מציינים כי מוקדם מדי למשקיעים להסתמך על אמינות הציפיות למכירות משמעותיות מעבר לים.