"היה מישהו שאמר לי ב-2009, (שהייתה שנה פנומנלית): 'הלוואי שכל שנה תהיה ככה'. עניתי לו שזה אפשרי, בתנאי שהשנה שלפניה תהיה כמו 2008", אומר בחיוך אמיר חדד, מנהל תיקים והאנליסט הראשי בבית ההשקעות "ברומטר".

אנחנו בנקודת זמן מעניינת בשוק. שוק שמסכם שנתיים חריגות בעוצמתן עם עליות מצטברות של כ-80%. אתם בטח שמעתם כבר עשרות תחזיות על מה שהיה ומה שהולך להיות, אבל כדאי לכם לשמוע מה יש לחדד לומר בנושא. חדד נמצא בשוק כבר 25 שנה, יש לו הסמכה בכלכלה ומינהל עסקים מאוניברסיטת בר-אילן, והוא כבר ראה מקרוב את השוק המקומי והעולמי במחזורי הגאות והשפל של שני העשורים האחרונים. אנחנו אוהבים לגלגל איתו שיחה מפעם-לפעם ולקבל ממנו את הסתכלות מאקרו. בפעם האחרונה שדיברנו הוא טען שאג"ח עדיף על מניות ולא חסך ביקורת מהנגיד - "מחירי האג"ח יעלו; הנגיד הוא פרזנטור גרוע והדירוג נפגע בגללו"  

"אנחנו אחרי שנתיים חזקות מאוד בשוק הישראלי", הוא אומר היום. "קשה לי לראות את 2026 משחזרת את העוצמה הזו. השוק לא זול, ואנחנו נצטרך לקבל פה מימוש מתישהו".

מסיימים שנה. איך אתם בברומטר?

“אנחנו בסך הכול בסדר. הייתה שנה מאוד טובה בתוצאות, אחת השנים היותר טובות. אבל צריך לשים את זה בפרופורציה. 2024 גם הייתה שנה טובה, והשוק בארץ עלה בערך 30%. אנחנו כבר בעצם בשנתיים מאוד חזקות בשוק הישראלי, בסיכום של מעל 80% בשוק".

• האנליסט שממליץ לכם - תמכרו מניות, תקנו אג"ח
• "הפרמיה באג"ח עם הדירוגים הנמוכים לא אטרקטיבית, הייתי נשאר בגבוהים"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אז מה אומרים למי שנמצא בחוץ או מחפש איפה 'לחזק' - מה לעשות עכשיו לדעתך?

"אף פעם אי אפשר לדעת, אבל הגישה של להיות 0 או 1 היא גישה לא נכונה. מה שאנחנו עושים בנקודת הזמן הזאת היא שלקוחות שרוצים להיות במסלול של 30% מניות, אז נתחיל ב-15%-20. לקוחות שרוצים להיות ב-50%, אנחנו מכוונים אותם כרגע ל-30%-40. הרעיון הוא לא להיות בחוץ, קצת להוריד מינון".

אז אתה חושב שצריך פה 'ניעור' מסוים, שתיקון הוא משהו שיכול-צריך להגיע?

"אני חושב שכן. אנחנו נצטרך לקבל פה איזשהו מימוש מתישהו.

קליל, יצרנית מערכות אלומיניום לבנייה ולתעשייה, מייצרת לעצמה מסלול כניסה לפעילות יבוא והפצה בדרך שמקטינה סיכון. היא נכנסת לשליטה בפעילות של גולן צח דרך חברה משותפת, עם תשלום מזומן משמעותי כבר עכשיו, אבל גם עם חלק נדחה שתלוי בעמידה ביעדי רווח בשנים קדימה.

המספרים בעסקה לא נראים כמו תשלום “קנה וסגור עניין”. הם נראים כמו עסקה שנבנית סביב שאלת הביצוע בשטח. מה יקרה אם הביקושים בבנייה הרוויה יתמתנו, אם מחירי חומרי הגלם ישתנו, ואם קבלנים יקשיחו תנאי תשלום. כל אלה מתכנסים בסוף לשורה אחת, יכולת לייצר רווח ותזרים בתוך מודל שמבוסס על מלאי גבוה ואשראי ללקוחות.

המחיר מתחלק לשניים, והחלק השני לא מובן מאליו

קליל משלמת רוב התמורה במזומן במועד החתימה, סביב 40 מיליון שקל, ואת היתרה היא משאירה קדימה רק אם החברה המשותפת עומדת ביעדים שנקבעו. המשמעות התפעולית ברורה. הבעלות עוברת, השליטה עוברת, אבל חלק מהמחיר נשאר פתוח ומחובר לתוצאות בפועל בשנים 2026 עד 2028.

זה לא פרט טכני, זה לב העסקה. כאשר חלק מהתמורה מותנה ברווחיות מצטברת, זה מעביר חלק מהסיכון למוכר ומחייב את שני הצדדים להתמקד באיכות הפעילות ולא רק בהיקף. זה גם אומר שקליל לא בונה על תרחיש יחיד. היא משאירה לעצמה אפשרות לשלם יותר רק אם הצמיחה והמרווחים באמת מגיעים.

• ההכנסות זינקו, אבל הרווח הנקי של קליל נשחק
• קליל בהפסד נקי: החלונות התנפצו אבל לא היה מספיק צוות; נתקעה עם מלאי אלומיניום יקר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

גם מנגנון האופציות שנכנס להסכם מחזק את אותה גישה. קיימת אפשרות לקליל להתקדם לבעלות מלאה החל מינואר 2031 לפי שווי שנגזר ממכפיל על רווח ממוצע של שלוש שנים קודמות, וגם למוכר קיימת אפשרות למכור באותו מנגנון. כשהשווי העתידי נקשר למדד רווח ולא רק להערכת שוק, העסקה מקבלת אופי של נוסחה, לא של הימור.