אקסלנס על כיל: "מסקנות הביניים נראות גרועות יותר מכפי שהשוק ציפה"

איתן ששינסקי, הצליח להפתיע את המשקיעים בשתי מניות מעו"ף גדולות חברה לישראל וכיל - טיוטת מסקנות דוח ועידת ששינסקי 2 שפורסמו היום כוללות העלאת התשלומים שהמדינה תקבל מחברות שמנצלות משאבי טבע. "מסקנות הביניים של ועדת שישינסקי 2 נראות גרועות יותר מכפי שהשוק ציפה עד השבוע שעבר, ולכן התגובה השלילית של המניה מוצדקת לחלוטין", אומר גלעד אלפר, אנליסט בכיר באקסלנס ברוקראז'. מה הדרמה הגדולה? "השוק לא ציפה שיהיה כזה נורא. דיברו על נזק של פחות מ-200 מיליון שקל ועכשיו זה נראה יותר, אך קשה להבין כמה בדיוק. יש לזה השלכות מבחינת השוק ומבחינת המניה. החברה תנסה להפנות השקעות לחו"ל ואלה חדשות רעות לכלכלה הישראלית - פיטורי עובדים ופגיעה בצמיחה". מה דעתך על התגובה למניה בבורסה? "זאת תגובה סבירה ויכול להיות שהיא תרד יותר. השוק מגיב בצורה אלימה ושלילית וזה לחלוטין מוצדק על סמך הרושם של ההמלצות". ומה דעתך על המניה בטווח הארוך יותר? "האבק צריך לשקוע, צריך לעכל את המסקנות ואז נוכל לחשב את את הפגיעה של ההמלצות בהכנסות החברה. כשכיל תתייצב בהתאם להמלצות כנראה שמה שיהיה חשוב זה שוק האשלג אבל אנחנו לא שם עדיין זה יהיה רק בעוד מספר שבועות. עד אז תהיה תקופה של חוסר וודאות". האנליסטית מיכל אלשיך, מלידר שוקי הון: "מסקנות ועדת ששינסקי מגלמת הרעה של 50-60 מיליון דולר בשנה ביחס לצפי. כלומר, על פי מכפיל בו אנו מעריכים את כיל, כ-13.5, הפגיעה בשווי היא כ-700-800 מיליון דולר. מנגד, תחילת החלת המסקנות הינה מ-2017 ואילך, ולא מ-2015 כפי שהיה ידוע עד כה משמע, הטבה בשווי של כ-300 מיליון דולר. בשורה התחתונה, הערכתנו היא כי המסקנות פוגעות בשווי בשיעור 3%-5% בלבד. יחד עם זאת, יש לזכור כי החברה סבלה מאי-הוודאות ובחודשים האחרונים הפערים בין מכפילי הרווח של כיל וחברות הסקטור גדל". מיכל אלשיך מסבירה את להלן עיקרי מסקנות הביניים: החלת המסקנות החל מ-2017 ואילך. הפחתת התמלוגים ל-5% מסכום המכירה של כל הכמות, ביחס ל-8% (משוקלל כפי שמחושב היום). אופן חישוב התמלוגים יהיה כזה שלא יותיר הכרה בחלק מהוצאות, כפי שמחושב היום. שיעור מס רווחי יתר של 42%, מעבר לתשואה של 11% על הנכסים עדיין לא ברור כיצד יחושב ומהו סכום הנכסים שהושקעו בפעילויות. סה"כ שיעור ה-GT יהיה בטווח של 46%-57%. אנו מעריכים כי המחוקק מתכוון לשיעור זה גם עבור תחום האשלג (כיום כ-37%) וגם עבור תחום הברום (כיום כ-25%). הצפי בשוק היה ל-GT של כ-50% על תחום האשלג בלבד והסתכם בכ-70-90 מיליון דולר הרעה. כעת בחישוב ראשוני נראה כי כיל תשלם מדי שנה תוספת של כ-130-150 מיליון דולר (בקירוב כ-120 עבור אשלג וכ-20 עבור ברום). ביולי צפוי להתקיים דיון בבקשתה של כיל למנות בורר כך שאי-הוודאות עלולה להימשך. בנוגע לבוררות שמתנהלת מול המדינה כיום על סכום של כ-290 מיליון דולר דולר הוועדה המליצה להתמקד בפעילות הפקת המשאבים ולא בפעילות מוצרי ההמשך, כך שדבר זה מחזק את הצפי שכיל לא תאלץ לשלם את הסכום בגינו מתנהלת הבוררות.