לידר ושות': נוחי רכש את סלקום בדרך לתחרות מול בזק

"אז נוחי ממשיך לייצר חדשות וטרף את כל הקלפים בענף התקשורת יום לפני השלמת הפרטת בזק", בלשון זאת פתחו האנליסטים אלון גלזר וערן יעקובי את סקירתם בקשר לרכישת סלקום על ידי דסק"ש. "משמעות רכישת סלקום הינה חזרתו של נוחי דרך החלון לענף התקשורת (לאחר ששטרום לא אפשר לו להכנס דרך הדלת הראשית)", הם מציינים.

צמד האנליסטים מעריך כי רכישת סלקום הינה רק עוד צעד בדרך להקמת קבוצת תקשורת שניה שתתמודד ראש בראש מול בזק. "ככלל אנו מאמינים כי עסקת סלקום טובה לדסק"ש ולקבוצת אי.די.בי כולה" מציינים בלידר ושות' ומוסיפים כי הקבוצה לא מוותרת על שליטה בקבוצת תקשורת גדולה, כאשר רכישת סלקום נעשתה להערכתם במחיר טוב לאי.די.בי.

בלידר ושות' ממפים את שוק התקשורת הישראלי: בזק שולטת כיום, ותמשיך כמובן לשלוט גם לאחר השלמת ההפרטה, בכל ערוצי התקשורת בישראל, כאשר לאחר ההפרטה אנו מעריכים כי בזק תהיה יעילה יותר ותחרותית יותר (וזאת למרות הגבלות רגולטוריות שעדיין מרחפות באוויר). ממול עומדות כיום שלוש קבוצות:

פרטנר: עסק הליבה שלה מושתת על תקשורת סלולרית, כאשר בעתיד קיימת האפשרות כי החברה תספק שירותי טלפוניה פנים ארצית. נכון לעכשיו פרטנר מחוץ למשחק של קונסולידציה בענף, אולם מהכרותינו את פרטנר ייתכנו הפתעות.

כבלים: עסקי הליבה של הכבלים הם טלוויזיה רב ערוצית, ואספקת תשתית אינטרנט. כיום החלו הכבלים במתן שירותי טלפוניה פנים ארצית. לאחר עסקת סלקום הופכות חברות הכבלים באמצעות מת"ב לקנדידט מחוזר, מאחר והן משלימות את עסקי הליבה של פרטנר או סלקום לקבוצת תקשורת שיכולה להתחרות בבזק.

קבוצת אי.די.בי: אי.די.בי מחזיקה כיום בכל תשתיות וערוצי התקשורת (בדומה לבזק), פרט לטלוויזיה רב ערוצית ותשתית אינטרנט. האנליסטים ממשיכים ומציינים: "כפי שציינו רכישת סלקום עשויה להיות רק צעד ראשון לקראת הקמה של קבוצת תקשורת שתוכל לתת לבזק תחרות ראויה (רכישת מת"ב...?), כאשר בכל מקרה הרכישה ממצבת את אי.די.בי כמחזיקה בקבוצת התקשורת השניה בישראל". מה שוויה של סלקום? "שאלת שוויה של סלקום הטרידה את נוחי, בל סאות' וגם אותנו ואין ספק שהעיסקה נותנת אינדיקציה לשוויה של סלקום. הערכתנו היא כי שווי העיסקה מציב רף תחתון לשוויה של סלקום", כותבים בלידר ושות'.

שוויה של סלקום בעיסקה מגלם מכפיל EV/EBITDA הסטורי של 4.6, מכפיל שהינו נמוך מהמכפילים של חברות סלולר בארץ (פרטנר) ובעולם, שם המכפילים נעים בין 5.5 ל-6.0. האנליסטים מוסיפים ומעריכים את סלקום ב"שמרנות", לדבריהם, כלומר, במכפיל EV/EBITDA של כ-5, גם מאחר ולהערכתם עוד נדרשת בסלקום התייעלות תפעולית ושיפור מבנה ההון, דבר הגוזר שווי של כמעט 2 מיליארד דולר לסלקום, מצביע כאמור על כך שדסק"ש שילמה מחיר טוב, ומגדיל את שוויה במודל ה-NAV.