אנבידיה נגד השורטיסטים - "הביקוש לשבבים אמיתי, הדוחות אמיתיים"

אנבידיה במגננה. גוגל נכנסה לשוק שבבי AI והיא בעסקה ענקית מול מטא. השוק חושש מבועת AI ומירידה במרווחים. מייקל ברי מנהל קרן גידור ומאלו שהרוויחו מיליארדים בזכות חיזוי של המפולת של 2008, טוען שאנבידיה מנופחת ושהיא מנפחת השקעות על חשבון הוצאות וכך מגדילה רווחים. כמו כן יש טענות על מימון מעגלי - היא מממנת חברות כדי שתוכל למכור להן. הצרות מגיעות בצרורות, אלו אולי לא צרות בקנה מידה גדול, אנבידה רחוקה רק  14% מהשיא שלה, אבל זה הנושא הכי חם בוול סטריט, כי זו אנבידיה החברה הכי גדולה בוול סטריט וזה תחום ה-AI שמשנה את העולם בקצבים מדהימים. 

רוב האנליסטים תומכים במניה וסבורים שהיא במכפיל רווח נוח - כ-24-25.  "העליות החדות במניות השבבים בשנה האחרונה, גורם לחלק מהמשקיעים לחפש הצדקות נוספות לראלי שייצקו לתוכו תוכן, בעוד אחרים בוחנים נתונים שכבר פורסמו כדי לבדוק אם הם עולים בקנה אחד עם תחזיות ההנהלות" אומר עוזי לוי, אחראי מחקר שוקי מניות חו"ל, בנק מזרחי טפחות, "אנבידיה, ענקית הסקטור, תחת ביקורת. שני שורטיסטים מוכרים יצאו באזהרות כי החברה נוקטת פרקטיקות בעייתיות כדי לחזק את נתוני הביקוש למוצריה. החברה מצידה מכחישה את הטענות בתוקף.

"השורטיסטים ג'ים צ'אנוס (Jim Chanos) ומייקל בארי (Michael Burry) טוענים כי אנבידיה משתמשת לכאורה במנגנוני Vendor Financing, מימון מעגלי, כדי לתגבר את הביקוש לשבבי הבינה המלאכותית שלה. לטענתם, השקעות שביצעה החברה בגופים כמו מפעילי ענן, חברות בינה מלאכותית ושותפי תשתית יוצרות מצב שבו כסף שאנבידיה מזרימה לשוק מוצא את דרכו בחזרה אליה בצורת הזמנות לשבבים, מה שעלול ליצור תמונה מעוותת של הביקוש"

בתגובה ישירה לטענות שלחה אנבידיה מכתב רשמי בן שבעה עמודים לאנליסטים ולגורמים בשוק ההון. במכתב מדגישה החברה כי אינה משתמשת בשום צורה של מימון מעגלי: היא אינה מעניקה הלוואות ללקוחות, אינה מציעה אשראי מוסווה, ואין כל מנגנון שבו רכישות שהיא מממנת חוזרות אליה בצורה עקיפה. "החברה הדגישה כי מחזור התקבולים שלה יציב וכי הלקוחות משלמים על רכישותיהם בתוך 53 ימים בממוצע", אומר לוי, "לדבריה, כל פעילותה מדווחת בצורה מלאה ושקופה, ללא התחייבויות חבויות או מניפולציות חשבונאיות".

• TSMC שמה עוד כסף באריזונה - והמכס על טייוואן פתאום נהיה חלק מהסיפור
• אנבידיה ואלי לילי ישקיעו מיליארד דולר במעבדת בינה מלאכותית לגילוי תרופות
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

צ'אנוס ובארי עומדים על דעתם. צ'אנוס טען כי ההשקעות של אנבידיה בחברות מפסידות, לצד ההתלהבות סביב הבינה המלאכותית, עלולות להצית בועה הנשענת על חברות שאינן מסוגלות לייצר הכנסות אמיתיות. "הוא טוען שהעבר מלמד שמודלים שבהם ספקית ציוד משקיעה בלקוחות כדי לייצר ביקוש אינם תמיד מצליחים", מוסיף לוי, "בארי מצדו הזהיר כי קצב ההשקעות והקמת תשתיות הבינה המלאכותית אינו תואם בהכרח את הביקוש האמיתי, וכי ציפיות המשקיעים והאנליסטים בשוק גדולות מדי ביחס למה שהעתיד צפוי להביא בפועל".

אנבידיה מציגה עמדה ברורה: ההשקעות שביצעה אינן אשראי ללקוחות אלא השקעות הון אסטרטגיות שנועדו לתמוך בפיתוח טכנולוגיות חדשות ובשותפויות מסחריות ארוכות טווח. החברה מבהירה כי אינה מממנת את לקוחותיה וכי הצמיחה בביקוש לשבבים נובעת מצרכים אמיתיים של מרכזי נתונים, חברות ענן ויישומי בינה מלאכותית מתקדמים.

"המחלוקת הזו , הנוגעת בלב אחד הנושאים הרגישים ביותר בענף הבינה המלאכותית" אומר לוי, "האם הגאות בשבבים ובתשתיות נשענת על שימוש ממשי וביקוש אמיתי, או על כיסים עמוקים של משקיעים והון שמוזרם למערכת וחוזר אל ספקית הציוד הגדולה בעולם? התשובה תתגלה רק בהמשך, אך כבר עכשיו ברור דבר אחד: הוויכוח סביב אנבידיה מעלה שאלות עמוקות על מבנה שוק הבינה המלאכותית, על קצב ההשקעות העצום ועל הגבול שבין ביקוש אמיתי לטקטיקות פיננסיות. סביר שהשאלות הללו ימשיכו לצוף על פני השטח גם בחודשים הקרובים".

• לקראת גל פיטורים בהייטק? פלייטיקה מצמצמת 15% מכוח האדם, איטורו מפטרת כ־7%
• סיטיגרופ מזהירה: תקרת ריבית של 10% בכרטיסי אשראי עלולה לצמצם אשראי ולהאט צמיחה
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המניה שזינקה 1,500% בשנה ולמה היא מוסיפה היום 23%

כך או אחרת, אלו סדקים ראשונים באנבידיה ונזכיר כי ההיסטוריה מלמדת שרווחיות גולמית של 73% ותפעולית של מעל 60%, זה לא דבר נורמלי. זה נובע ממונופול בתחום. האם אנבידיה תצליח להמשיך ולמכור במחירים כאלו לאורך זמן. אולי ברבעונים הקרובים, אבל ככל שהתחרות תגבר, המניה עלולה לרדת. גוגל היא הראשונה שהפתיעה, אבל בדרך יהיו עוד כמה, כשהתחרות המקורית מצד AMD ואינטל מתחזקת בהדרגה, במיוחד מ-AMD.