שבוע אחרי ש נובה 0.99%  גייסה אג"ח להמרה בקופון אפס (ריבית אפס), גייסה קמטק 5.21%  425 מיליון דולר בקופון אפס. שתי החברות הן שחקניות בשוק השבבים, כשקמטק מפתחת מערכות לבדיקת תהליכי הייצור בשבבים. השאלה הראשונה שאמורה לעלות היא - איך אפשר לגייס אג"ח בריבית אפס? והתשובה היא שמדובר באג"ח להמרה למניות. אג"ח שיש לה סוכרייה - אפשרות להפוך למניה. המשקיעים מוותרים על ריבית ומקבלים אפשרות המרה למניות. זה יכול להיות משתלם להם כי יש להם אפסייד (אם כי פחות ממניה) ומצד שני - יש להם דאונסייד: רצפה כי האג"ח תיאורטית לא יכולה ליפול (להבדיל ממחיר המניה), אלא אם החברה נכנסת למצוקה תזרימית ופיננסית, וזה לא המצב. 

ומעבר לרצפה, יש להם אפסייד. אם המניה תעלה - ותעקוף את פרמיית ההמרה, הם ירוויחו. במקרה של קמטק, המניה נסחרה בכ-84 דולר (לפני העלייה בשישי) והמחיר שמבטאות האג"ח להמרה הוא כ-109 דולר. כלומר, מי שקונה את האג"ח רוכש בפרמיה של קרוב ל-30%. אם המניה תצנח, המשקיע עדיין מקבל את קרן האג"ח בסוף התקופה, אבל אם המניה נניח תעלה נניח פי 2 לאורך תקופת חיי האג"ח (עד שנת 2030) הוא מרוויח כ-65%, כי המניה סגרה את הפרמיה של ה-30% והוסיפה משם עוד 65%. עלייה מעבר למחיר ההמרה הופכת את האג"ח למניה - ההתנהגות זהה.

יש כאן סוכרייה גדולה, מול חיסרון של ויתור על הריבית, אבל משקיעים רבים אוהבים ומעדיפים השקעה כזו. לכן, לרוב, הנפקה של אג"ח להמרה, נחשבת לסוג של דילול ומפילה את המניה. זה מה שקרה לנובה. היא נפלה ב-10% ביום ההנפקה. הסברנו שזו יכולה להיות הזדמנות כי מדובר בירידה טכנית, אך אין דבר כזה בטוח, יש סיכון. המניה תיקנה מאז ועלתה ב-12%. 

אולי זו הסיבה שהשוק לא הפיל את קמטק אתמול. הדילול לא השפיע על המניה. אולי זו ההערכה שיהיה תיקון לאחר הירידה, ועדיין זה לא מסביר עלייה של 3.5% שתוביל מחר בבורסה בת"א לעלייה של 5%. 

• קמטק מדווחת על הכנסות של כ-123 מיליון דולר וצופה המשך צמיחה
• עכשיו זה רשמי - הנפקת אקסס בסין נדחית
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

אין לנו הסבר מוצק. גורמים שהיו מעורבים בהנפקה מסבירים שהביקושים היו גבוהים והחברה עשתה רושם חזק בשיחות עם הגופים הרוכשים. אולי "מעז יצא מתוק". אולי השיחות עם השוק, יצרו עניין שתורגם לביקושים למניה. כנראה גם לא היו כאלו שעשו החלפה - במקרים רבים, יש גופים מוסדיים שמחליטים למכור את המניה ולקנות אג"ח להמרה במקום, הפעם כנראה זה היה בשוליים.

כמו כן, הסיבה היא גם פרמיית ההמרה שרחוקה "מהכסף", אם כי אחרי העלייה במניה מדובר בפרמיית המרה שירדה ל-26%, זאת לא פרמייה גבוהה.  

שוק המניות האמריקאי ממשיך לרשום שיאים, כשמדד S&P 500 שנסגר מעל 6,500 נקודות והנאסד"ק מעל 22,000 נקודות. אולם דוח חדש של גולדמן זאקס מבטא דאגה: עצירה או האטה משמעותית בהשקעות ב-AI עלולים להוביל לירידות של עד 20% בשווי השוק של שוק המניות.  

האנליסט ריימונד האמונד, מדגיש כי תרחיש כזה יחזיר את מכפילי הרווח לרמות של תחילת 2023, תקופה שבה השוק סבל מטלטלות עקב חששות מאינפלציה. "השוק נשען יותר מדי על ציפיות לצמיחה אקספוננציאלית ב-AI", כותב האמונד. "אם ההשקעות יאטו, ההשפעה תהיה דרמטית על כל המגזרים."

הדוח משקף מגמה רחבה של חששות גוברים בקרב אנליסטים. בעוד השוק נהנה מזרם כספים עצום שמניע את המנועים הטכנולוגיים, כל סימן להאטה עלול להפעיל אפקט דומינו. השוק האמריקאי הפך לכלכלת AI-תלויה, והתלות הזו הופכת אותו לפגיע במיוחד. ניתוחים מראים כי 40% מהצמיחה במדד מאז תחילת 2025 נובעת מחברות AI.

זרם ההשקעות: התרחבות אדירה עם סימני עייפות ראשוניים

ההשקעות בבינה מלאכותית ממשיכות לזרום בקצב מסחרר. מטא הודיעה על תוכנית השקעה של 60-65 מיליארד דולר ב-2025 לפיתוח תשתיות AI. מארק צוקרברג תיאר זאת כ"השקעה הגדולה ביותר בהיסטוריה שלנו", והדגיש כי הסכום כולל בניית מרכזי נתונים חדשים עם צריכת אנרגיה עצומה.

• בית ההשקעות הקטן שעושה בית ספר לענקי וול סטריט
• הכאוס משתלם: הבנקים הגדולים בארה"ב הרוויחו מהתנודתיות בשווקים
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

מיקרוסופט חתמה על הסכם השקעה של 17.4 מיליארד דולר עד 2031 עם חברת נביוס, ספקית תשתיות AI. ההסכם כולל אספקת קיבולת GPU מתקדמות שישמשו להרחבת פלטפורמת Azure AI. מניות נביוס זינקו ב-50% בעקבות ההכרזה.