בתקופה האחרונה שואלים אותי הרבה מה הערכות שלנו לגבי השוק. התשובה כי אנו צופים רבעון רביעי חזק מכמה טעמים אבל כולם מרוכזים בעובדה אחת, הוודאות בשוק צפויה לעלות ברבעון הנוכחי.

אין זה מפתיע ששוק ההון אוהב וודאות. כאשר יש חוסר השווקים נוטים להיות תנודתיים ולרוב הנטייה היא לכיוון השלילי. הגברת הוודאות, גם לתסריט רע (אבל לא קטסטרופה) תגרור לרוב עליות, שכן השוק מתמחר כבר היום חלק ניכר מהחששות כגון: פשיטת רגל של יוון, המשך התדרדרות של שוק האירו (אנו עדים למגמה של מוסדות אירופים אשר מוכרים נכסים מחוץ לאירופה ורוכשים אירו בכדי להקטין חשיפה), גלישה להאטה ואף מיתון עולמי.

להערכתנו, הגורם המשמעותי ביותר כרגע בשווקים העולמיים הינו החוב היווני. מה שמטריד את השווקים כרגע, הוא כיצד ייפתר משבר החובות ולא פחות חשוב, מתי הטרגדיה היוונית תהיה מאחורינו? ידוע לכל, כי הכסף בקופה של יוון הולך ונגמר כבר בחודש הקרוב, לכן יוון תזדקק להזרמת כסף באופן מיידי. אישור קרן החילוץ וההבנה כי יהיה פתרון ליוון, זו הסיבה לזינוק בשווקים בשבועיים האחרונים.

ברם, אי הוודאות עדיין מהווה גורם מרכזי. לראיה, הצהרתה של קנצלרית גרמניה, מרקל מיום שני, כי פתרון מלא לא צפוי שבוע הבא בפגישת שרי האוצר של ה-G20, שלח את שוקי העולם לירידות. צריך לזכור כי הזרמת כסף יכולה להיות גם פתרון זמני אשר שוק ההון לא יאהב.

אם זאת, חשיבה מחוץ לקופסא מובילה להבנה כי הפתרון המלא (ובשאיפה הסופי לבעיית החוב), צפוי בכל זאת להתגבש תוך חודש. ראיה לכך, ניתן למצוא בפגישה הצפויה ביום ראשון של שרי האוצר של מדינות ה-G20. מערכת הבנקאות האירופית (ובשרשור המדינות) חשופה במאות מיליארדים ליוון, בין אם לאג"ח ובין אם דרך CDS-ים.

עד היום מרבית הבנקים באירופה לא הפחיתו את החוב היווני מהמאזנים שלהם, שכן בדוחות של חציון ראשון 2011 עוד ניתן היה לחלום כי יוון לא תאלץ לפשוט רגל. יחד עם זאת, כפי שניתן לראות בטבלה, שוק ההון מתמחר מחיקה משמעותית של החוב היווני מהמאזנים של הבנקים באירופה. מכיוון שבדוחות של רבעון 2 הייתה עוד אי וודאות לגבי יוון, הבנקים באירופה לא נדרשו לתת גילוי מלא בדוחותיהם הכספיים ולא נאלצו לבצע מחיקות. כמובן, שישנם בנקים אשר שמרניים יותר מאחרים (או שמא החשיפה שלהם ליוון קטנה יחסית) וביצעו הפחתה במאזנים שלהם (לרוב קטנה מידי).

ברם, בדוחות של הרבעון השלישי סביר להניח כי אף פירמת רואי חשבון מהביג 4 לא תאפשר לבנקים לפרסם דוחות מבלי לתת גילוי מלא של מה החשיפה שלהם לחוב יווני. כמו כן לבצע הפחתה משמעותית במאזנים. לפיכך, ישנו אינטרס משמעותי של הבנקים באירופה לסיים את סוגיית החוב היווני תוך חודש על מנת לתת דוחות לרבעון השלישי לאחר הפחתה במאזנים על בסיס נתוני אמת ולא שמרנות חשבונאית אשר עלולה לגרום למחיקה גדולה מעבר למחויב.

תחת ההנחה כי ההפחתה תהיה נמוכה משמעותית מהמגולם בשוק, פרסום הדוחות בצירוף הודעה על הסדר חוב יווני ייתן משב רוח חיובי לשוקי ההון בעולם. שווקים חיוביים, תחושה של שליטה בחוב הלאומי של מדינות אירופה הם דברים שגם קנצלרית גרמניה מרקל וגם נשיא צרפת סרקוזי זקוקים לו כמו אוויר לנשימה.