80% מחברות ה-S&P הפתיעו לטובה ברבעון האחרון - אבל הצרכן האמריקאי לא שותף לחגיגה
עונת הדוחות של הרבעון השני בוול סטריט נכנסת לישורת האחרונה, כאשר כ-90% מחברות מדד S&P 500 כבר פרסמו את תוצאותיהן. המספרים עד כה מצביעים על רבעון חזק עבור החברות הגדולות בארה"ב, ובמקביל על שינוי ביחס המשקיעים להוצאות הענק של חברות הטכנולוגיה.
לפי סקירת פעילים, קרוב ל-80% מהחברות עקפו את תחזיות הרווח, ורבות מהן עקפו את התחזיות הן בשורת ההכנסות והן בשורה התחתונה. ההכנסות המצרפיות צמחו ב-14.6%, הקצב הגבוה ביותר מאז הרבעון הרביעי של 2021, ובמקביל זינקו רווחי החברות ביותר מ-50%.
חלק מהזינוק ברווח נובע מסעיפים חד-פעמיים, אולם גם בנטרולם התמונה נותרת חזקה: בניכוי רווחי הון של ענקיות הטכנולוגיה, צמיחת הליבה ברווחים עומדת על כ-25%. שיעור הרווח הנקי של חברות המדד טיפס לרמתו הגבוהה ביותר זה כ-15 שנה.
ההכנסות עולות - והרווחים עולים הרבה יותר
אחד ההסברים המרכזיים לפער בין קצב העלייה בהכנסות לבין הזינוק ברווחים הוא המינוף התפעולי. בשנתיים האחרונות ביצעו חברות רבות במדד מהלכי התייעלות וצמצמו את בסיס ההוצאות הקבועות שלהן. כעת, כשההכנסות חוזרות לצמוח בקצב גבוה, חלק גדול יותר מכל דולר נוסף של הכנסה מגיע לשורת הרווח.
לכך הצטרפו ברבעון גם אירועים חשבונאיים חריגים. חברות טכנולוגיה גדולות רשמו רווחי הון ושערוכים בגין השקעות בחברות פרטיות ובהן אנתרופיק, SpaceX ו-OpenAI, ואלה הגדילו את הרווח המצרפי של המדד.
מנוע נוסף הגיע מסקטור האנרגיה. מחירי הנפט הגבוהים, לצד עלויות הפקה שנותרו יציבות יחסית, הובילו לזינוק של כ-146% ברווחי הסקטור. המשמעות היא שחלק מהזינוק החריג ברווחי S&P 500 אינו משקף רק האצה בפעילות, אלא גם שילוב של מחירי סחורות, מינוף תפעולי וסעיפים חשבונאיים.
הביג טק מתחיל להראות החזר על השקעות ה-AI
אחת השאלות המרכזיות שעמדו מעל השוק לפני עונת הדוחות הייתה מה מקבלות ענקיות הטכנולוגיה בתמורה לעשרות מיליארדי הדולרים שהן משקיעות במרכזי נתונים, שבבים ותשתיות בינה מלאכותית. החשש היה שההשקעות גדלות מהר יותר מהיכולת לייצר מהן הכנסות.
הדוחות האחרונים שינו לפחות חלק מהתמונה. חברות הטכנולוגיה הגדולות הראו שההשקעות בתשתיות מתחילות לתמוך ישירות בצמיחת שירותי הענן ובהכנסות הקשורות לבינה מלאכותית. מבחינת המשקיעים, הדיון עובר בהדרגה מהשאלה כמה כסף החברות מוציאות לשאלה כמה הכנסות ורווחים הן מסוגלות לייצר מההשקעות האלה.
שינוי הסנטימנט בא לידי ביטוי גם בשוק החוב הקונצרני. לפני פרסום הדוחות ניכרה זהירות כלפי העלייה בהוצאות ההון של חברות הענן הגדולות. לאחר פרסום התוצאות, הביקושים לחוב של חברות טכנולוגיה גדולות הצביעו על נכונות גבוהה יותר של המשקיעים לממן את ההשקעות. השוק עדיין דורש מהחברות להוכיח שהוצאות ההון יניבו תשואה, אבל מעניק כיום משקל גדול יותר ליכולתן לייצר תזרימי מזומנים עתידיים מהתשתיות שהן מקימות.
- נאסד״ק עולה 1.2%, סופר-מיקרו מזנקת 10.8%; סלברייט צונחת 31%
- עונת הדוחות העלתה את הרף; עכשיו המשקיעים חוששים מהאטה ב־2027
השבבים מובילים: ההכנסות בענף זינקו ב-73%
הפערים ניכרים גם בתוך סקטור הטכנולוגיה עצמו. ענף השבבים רשם צמיחה של כ-73% בהכנסות, על רקע הביקוש למעבדים ולשבבי זיכרון עבור מרכזי נתונים.
מנגד, תחום התוכנה ושירותי ה-IT צמח בכ-14% בהכנסות. הפער עשוי להעיד על האופן שבו ארגונים מחלקים כיום את תקציבי הטכנולוגיה שלהם: יותר כסף מופנה לתשתיות מחשוב ולציוד הנדרש להפעלת מערכות AI, בעוד הוצאות על חלק משירותי הייעוץ והאינטגרציה צומחות בקצב מתון יותר.
גם הסקטור הפיננסי הציג רבעון חזק. הבנקים ובתי ההשקעות הגדולים נהנו מהתאוששות בפעילות בנקאות ההשקעות, מעלייה בעמלות חיתום וייעוץ ומיציבות יחסית בהכנסות הריבית נטו. לצד זאת, החקיקה הכלכלית האחרונה בארה"ב, ה-OBBBA, הפחיתה חלק מאי-הוודאות הרגולטורית והפיסקלית שליוותה את החברות בחודשים האחרונים.
לא רק חברות הטכנולוגיה מרוויחות ממרכזי הנתונים
גם סקטור התעשייה נהנה מכמה מהמגמות שמניעות את השוק. המתיחות הגיאופוליטית ממשיכה לתמוך בביקושים של חברות הביטחון, ובמקביל תמריצים ממשלתיים תומכים בהחזרת חלק משרשראות הייצור לארה"ב.
אחד ממנועי הצמיחה הבולטים מגיע דווקא מהוצאות ההון של חברות הטכנולוגיה. בניית מרכזי נתונים דורשת הרבה מעבר לשבבים: ציוד בנייה, מערכות חשמל, גנרטורים, מערכות קירור ותשתיות אנרגיה. כך, ההשקעות ב-AI מחלחלות גם לחברות תעשייתיות שאינן מזוהות באופן ישיר עם הטכנולוגיה.
קאטרפילר היא דוגמה לכך. החברה הציגה עלייה של כ-25% בהכנסות וזינוק של כ-73% ברווח, בין היתר על רקע ביקושים לציוד בנייה, גנרטורים ופתרונות גיבוי אנרגיה הנדרשים להקמה ולהפעלה של מרכזי נתונים.
החברות מרוויחות - הצרכן מתקשה
מול הנתונים החזקים של התאגידים, החולשה ניכרת בסקטור הצריכה המחזורית, ובמיוחד כאשר מנטרלים ממנו את משקלה של אמזון.
הנתונים מצביעים על צרכן שנמצא עדיין תחת לחץ. תמריצים, החזרי מס ותשלומים ממשלתיים הגדילו את ההכנסה הפנויה של חלק ממשקי הבית, אך מחירי האנרגיה וההתייקרויות שנצברו בשנים האחרונות ממשיכים לנגוס בתקציב. כתוצאה מכך, יותר מההוצאה מופנית למוצרים ולשירותים בסיסיים ופחות לצריכה שאינה הכרחית.
קמעונאיות אופנה מתמודדות עם הצטברות מלאים, חולשה במכירות בחנויות זהות ומעבר של צרכנים למותגים זולים יותר. גם רשתות מסעדות ומזון מהיר משתמשות בתפריטי מבצע ובהנחות כדי למשוך לקוחות, מה שמסייע לתנועה בסניפים אך מפעיל לחץ על שיעורי הרווח.
S&P 500 חזק - אבל לא כל הכלכלה חזקה באותה מידה
עונת הדוחות של הרבעון השני ממחישה את הפער שנוצר בין חלק מהתאגידים הגדולים לבין משקי הבית. בצד אחד נמצאות חברות שנהנות ממינוף תפעולי, השקעות בבינה מלאכותית, מחירי אנרגיה גבוהים והוצאות הון בהיקפים גדולים. השילוב הזה דוחף את הרווחיות של חלקן לרמות גבוהות.
בצד השני נמצא הצרכן האמריקאי, שממשיך להתמודד עם השפעת האינפלציה המצטברת ועם הוצאות בסיס גבוהות. לכן, נתוני הרווח החזקים של S&P 500 אינם בהכרח עדות לכך שכל חלקי הכלכלה האמריקאית נמצאים באותו מצב.
מבחינת שוק ההון, זה גם אחד המשתנים המרכזיים להמשך: כל עוד חברות הטכנולוגיה מצליחות לתרגם את השקעות הענק להכנסות, וחברות האנרגיה והתעשייה ממשיכות ליהנות ממנועי הצמיחה הנוכחיים, הרווחיות המצרפית יכולה להישאר גבוהה. מנגד, אם החולשה בצריכה תעמיק ותתחיל לחלחל לסקטורים נוספים, הפער בין ביצועי החברות הגדולות לבין מצבו של משק הבית האמריקאי יהפוך למשמעותי יותר עבור המשקיעים.
