סיסקו עקפה את התחזיות והמניה יורדת 4% - מה מפריע למשקיעים?

סיסקו סיפקה דוח רבעוני שברוב הסעיפים היה טוב מהציפיות, וגם התחזית שלה לשנת הכספים הבאה גבוהה מהקונצנזוס. למרות זאת, המניה יורדת בכ-4% במסחר המאוחר לכ-118.5 דולר. הסיבה נמצאת פחות בקצב המכירות ויותר באיכות הצמיחה: חלק גדול ממנה מגיע מחומרה ותשתיות AI, שבהן שיעורי הרווח נמוכים יותר, בזמן שמחיר המניה כבר גילם לא מעט מהחדשות הטובות.

הכנסות סיסקו ברבעון הפיסקלי הרביעי הסתכמו בכ-17.25 מיליארד דולר, עלייה של כ-18% לעומת 14.67 מיליארד דולר בתקופה המקבילה. 

האנליסטים ציפו לכ-16.8 מיליארד דולר. הרווח המתואם הגיע ל-1.22 דולר למניה לעומת תחזית של 1.17 דולר. הרווח הנקי החשבונאי עלה לכ-3.86 מיליארד דולר, או 97 סנט למניה, לעומת 2.55 מיליארד דולר ו-64 סנט למניה בתקופה המקבילה.

הצמיחה החדה ביותר נרשמה בחומרה. ההכנסות ממוצרי רשת הגיעו לכ-9.79 מיליארד דולר, עלייה של 28% בשנה. הכנסות המוצרים כולן גדלו ב-24%, בזמן שהכנסות השירותים נותרו כמעט ללא שינוי. זהו שינוי משמעותי עבור חברה שבמשך שנים ניסתה להגדיל את חלקן של תוכנה, מנויים ושירותים חוזרים בתמהיל ההכנסות.

ה-AI כבר הפך לעסק של מיליארדים

הסיפור המרכזי בדוח הוא המעבר של סיסקו מחברה המזוהה בעיקר עם נתבים ומתגים ארגוניים לספקית תשתית שנהנית מחלק מההשקעות הגדולות במרכזי נתונים ל-AI.

ברבעון האחרון קיבלה סיסקו הזמנות בהיקף של כ-4 מיליארד דולר לתשתיות AI מצד לקוחות ענן גדולים. בסיכום שנת הכספים הגיעו ההזמנות ל-9.3 מיליארד דולר, מעל היעד המעודכן של 9 מיליארד דולר שהחברה הציבה במאי. ברבעון השלישי הנתון המצטבר עמד על 5.3 מיליארד דולר, כך שכמעט מחצית מההזמנות השנתיות התקבלו ברבעון האחרון.

הביקוש מגיע מהצורך לחבר כמויות גדולות של מאיצי AI בתוך מרכזי נתונים ולהעביר כמויות עצומות של מידע ביניהם. אנבידיה מוכרת את המעבדים, אבל מרכז נתונים דורש גם מתגים, תקשורת מהירה, אבטחה ותוכנה לניהול התעבורה. זה השוק שבו סיסקו מנסה לתפוס נתח גדול יותר מתקציבי ההשקעות של ענקיות הטכנולוגיה.

כבר בדוח הקודם סיסקו הציגה זינוק בהזמנות AI, כשהשוק דרש ממנה יותר. מאז הקצב הואץ. 

במקביל, החברה משתתפת עם אנבידיה, מיקרוסופט וחברות נוספות גם ביוזמות בתחום אבטחת מערכות AI, פעילות שקיבלה משקל גדול יותר בעקבות רכישת ספלאנק והרחבת עסקי הסייבר.

• סיסקו עולה לקראת הדוחות: וול סטריט מחכה לראות אם הזמנות ה-AI ימשיכו לצמוח
• מגזר החלום שפיגר מאחור שוב שינה כיוון - מעלה

לשנת הכספים 2027 סיסקו צופה הכנסות של 72.2-73.4 מיליארד דולר ורווח מתואם של 5.05-5.11 דולר למניה. תחזית ההכנסות גבוהה מהערכות האנליסטים, שעמדו סביב 68.7 מיליארד דולר. לרבעון הנוכחי היא צופה הכנסות של 18-18.2 מיליארד דולר ורווח מתואם של 1.32-1.34 דולר למניה. החברה מעריכה שהכנסות מתשתיות AI עשויות להגיע לכ-7.5 מיליארד דולר בשנת הכספים החדשה.

אז למה המניה יורדת?

הסעיף שמסביר חלק מהתגובה נמצא בשיעור הרווח הגולמי. הרווחיות הגולמית המתואמת ירדה ל-66.3%, לעומת 68.4% בתקופה המקבילה. ברבעון השלישי היא כבר עמדה על 66%, לעומת 68.6% שנה קודם. 

כלומר, סיסקו מוכרת הרבה יותר, אבל תמהיל המכירות החדש אינו בהכרח רווחי כמו הפעילויות שעליהן ניסתה להישען בשנים האחרונות.

זו גם אחת הסתירות שמייצר גל ההשקעות ב-AI עבור סיסקו. מצד אחד, החברה מקבלת הזמנות בהיקפים שלא היו חלק מסיפור הצמיחה שלה לפני כמה שנים. מצד שני, חלק גדול מהכסף מגיע ממכירת ציוד פיזי יקר, שדורש רכיבים ועלויות ייצור גבוהות יותר מתוכנה ושירותים. לכן צמיחה של עשרות אחוזים בהכנסות לא מתורגמת אוטומטית לשיפור מקביל במרווחים.

גם התמחור של המניה נכנס למשוואה. סיסקו עלתה ביותר מ-60% מתחילת 2026 עד פרסום הדוח. המשקיעים כבר העניקו לה מחדש מאפיינים של חברת צמיחה שנהנית מגל ה-AI, ולכן רף הציפיות עלה יחד עם המניה. במצב כזה, עקיפת תחזיות והעלאת התחזית השנתית אינן בהכרח מספיקות כדי להצדיק עלייה נוספת.

• סרברס עקפה את התחזיות ומעלה תחזית - אז למה המניה צונחת 17%?
• 1.2 מיליון דולר בשביל לקרוא את טראמפ לפני כולם - וזה עשוי להיות שווה כל דולר

עכשיו השאלה עוברת מהיקף ההזמנות לכמה כסף סיסקו מצליחה להשאיר מכל דולר של הכנסות AI. אם הפעילות תמשיך לצמוח במהירות והרווחיות תתייצב, תשתיות ה-AI עשויות להפוך למנוע משמעותי גם בשורה התחתונה. אם המרווחים ימשיכו להישחק, המשקיעים יצטרכו לשאול כמה מהצמיחה כבר מגולם במחיר המניה.