האינפלציה ירדה, אבל הפד עדיין מתלבט - האם הריבית תעלה בספטמבר?

מדד המחירים לצרכן בארה"ב יצא כמעט בדיוק לפי התחזיות, ובכל זאת הוויכוח על הריבית בספטמבר נשאר פתוח. המדד הכללי עלה ביולי ב-0.1%, הקצב השנתי ירד מ-3.5% ל-3.4%, ומדד הליבה עלה ב-0.2% בחודש והאט מ-2.6% ל-2.5% בשנה. אלה מספרים שמצביעים על התמתנות, אך משאירים את האינפלציה במרחק ניכר מיעד ה-2% של הפדרל ריזרב.

התוצאה הראשונה בשוק הייתה ירידה בהסתברות להעלאת ריבית בספטמבר. לפני המדד התמחור היה קרוב לחלוקה שווה, עם כ-48% להעלאה של 0.25%. במהלך היום ההסתברות ירדה לאזור 38%-44%, בהתאם לשעה ולחוזים שנבדקו. המשקיעים מעניקים כרגע יתרון מסוים להשארת הריבית בטווח של 3.5%-3.75%, אבל העלאה נשארת תרחיש מרכזי.

הפד מקבל אינפלציה טובה יותר, אבל 3.4% עדיין רחוק מהיעד

ההרכב של המדד היה נוח יחסית לפד. מחירי האנרגיה ירדו ב-1.5% ביולי, מחירי המזון עלו ב-0.1% בלבד וסעיף הדיור התקדם ב-0.1%. הדיור היה אחראי לכשני שלישים מהעלייה החודשית במדד כולו, כך שהמשך ההתמתנות בו עשוי למשוך את האינפלציה כלפי מטה בחודשים הבאים.

מנגד, האנרגיה ממשיכה להיות הסיכון הגדול. במבט שנתי מחירי האנרגיה עדיין גבוהים ב-14.7%, וברנט נסחר בסביבת 90 דולר לחבית על רקע האירועים במזרח התיכון. התבססות של הנפט ברמות גבוהות יכולה לזלוג בחודשים הקרובים לתחבורה, טיסות, הובלה וייצור.

מכאן מגיעה הזהירות של שוק האג"ח. המשקיעים ראו מדד נוח, אבל קיבלו מעט סיבות להכריז שהמאבק באינפלציה הסתיים. תשואת האג"ח האמריקאית ל-10 שנים ירדה בשעות הראשונות אחרי המדד לאזור 4.65%, ובהמשך חזרה לכ-4.67%. התמחור הזה משקף ציפייה להתמתנות הדרגתית, לצד אפשרות שריבית גבוהה תישאר לאורך זמן.

שוק העבודה מושך לכיוון ההפוך

הבעיה של הפד מגיעה מהצד השני של המנדט. דוח התעסוקה ליולי היה חלש בצורה חריגה: המשק האמריקאי איבד 23 אלף משרות מול צפי לתוספת של 83 אלף. גם מאי ויוני תוקנו כלפי מטה ב-103 אלף משרות יחד. שיעור ההשתתפות בכוח העבודה ירד ל-61.4%, והשכר השעתי עלה בקצב שנתי של 3.2%.

הנתונים המלאים על ההיחלשות בשוק העבודה חיזקו בשבוע שעבר את מחנה ההמתנה.

כאן נמצאת הדילמה. אינפלציה של 3.4% מצדיקה מדיניות מרסנת, בעוד שוק עבודה שמתחיל לגרוע משרות מצדיק זהירות לפני הידוק נוסף. העלאת ריבית בספטמבר יכולה לסייע מול אינפלציה עקשנית, אבל גם להכביד על עסקים ומשקי בית בתקופה שבה גיוס העובדים כבר נחלש.

גם הפד עצמו מפוצל. בישיבת יולי הושארה הריבית בטווח של 3.5%-3.75% ברוב של 9 מול 3, כאשר שלושה חברי ועדה העדיפו העלאה של רבע אחוז. עצם קיומם של שלושה מתנגדים מסביר מדוע השוק עדיין מעניק הסתברות גבוהה יחסית למהלך בספטמבר.

• תביעות האבטלה הראשוניות בארה"ב יורדות שוב ומפתיעות את הכלכלנים
• טראמפ נגד הפד: 2.5 מיליארד דולר, שני נגידים ומינוי באטלנטה

הנתון הבא עשוי להכריע

הפד יקבל עוד מדד מחירים אחד לפני החלטת 16 בספטמבר. מדד אוגוסט יתפרסם ב-11 בספטמבר, חמישה ימים לפני הישיבה. אם מדד הליבה יישאר סביב 0.2% לצד עוד דוח תעסוקה חלש, הסיכוי להעלאה עשוי להישחק במהירות. תוצאה של 0.3%-0.4% בליבה, בעיקר אם תגיע עם עלייה במחירי שירותים ואנרגיה, יכולה להחזיר את העלאת הריבית למרכז.

מבחינת שוק המניות, התמונה הנוכחית נוחה: אינפלציה שמתמתנת מספיק כדי להקטין את הסיכון להעלאה מיידית, לצד כלכלה שעדיין מציגה פעילות משמעותית. שוק האג"ח נשאר זהיר יותר, משום שהפד מתמודד בו זמנית עם אינפלציה מעל היעד ועם שוק עבודה חלש יותר. מדד יולי נתן יתרון למחנה ההמתנה, אבל ההכרעה עצמה תגיע עם נתוני אוגוסט.