מניית הקוונטים שמקבלת אפסייד של 30%
בנק אוף אמריקה נכנס לסיפור של איון קיו (IONQ) עם המלצת קנייה ומחיר יעד של 60 דולר, כ-30% מעל המחיר שבו נסחרת המניה כיום, סביב 46 דולר. ההמלצה מגיעה אחרי חודש חזק למניה, שעלתה בכ-16%, ובעיקר אחרי רצף התפתחויות שגרמו למשקיעים להסתכל על איון קיו כחברה רחבה יותר מיצרנית מחשבים קוונטיים. החברה רוכשת מפעלים וטכנולוגיות, מרחיבה את הפעילות לתקשורת קוונטית, אבטחה וחישה, נכנסת עמוק יותר לייצור שבבים ומתחברת לאנבידיה סביב הדור הבא של מחשוב שמשלב קוונטום ו-AI.
האנליסט ויווק אריה מבנק אוף אמריקה, שמסקר גם את אנבידיה וחברות שבבים גדולות, רואה את היתרון של החברה בגישה שלה לקוונטום באמצעות יונים לכודים. השיטה הזו מציעה רמת דיוק גבוהה יחסית בחישובים ומאפשרת לחבר בין קיוביטים בצורה גמישה. זו אחת מכמה שיטות שמתחרות היום על הדרך למחשב קוונטי שימושי בקנה מידה מסחרי, לצד מוליכי-על, פוטוניקה וגישות נוספות.
מה שהשתנה באיון קיו בחודשים האחרונים נמצא דווקא מסביב למחשב עצמו. רכישת סקייווטר בכ-1.8 מיליארד דולר נתנה לה יכולת ייצור בארה"ב, מהלך שאמור לקצר את הדרך בין תכנון רכיב לבין הייצור שלו. במקביל היא רכשה חברות נוספות והרחיבה את הפעילות, כך שחלק גדול יותר משרשרת הערך נמצא בתוך הקבוצה. רכישת סקייווטר הפכה את איון קיו גם ליצרנית שבבים, מהלך חריג יחסית לחברת קוונטום שנולדה סביב טכנולוגיית מחשוב.
המספרים מתחילים לצמוח בקצב מהיר. ברבעון השני רשמה איון קיו הכנסות של 80.1 מיליון דולר, כמעט פי ארבעה מהתקופה המקבילה. החברה העלתה בהמשך את תחזית ההכנסות השנתית ל-450 עד 460 מיליון דולר, בין היתר בעקבות צירוף סקייווטר. כאן כדאי להפריד בין צמיחה אורגנית לבין הכנסות שהגיעו דרך רכישות. חלק משמעותי מהקפיצה בתחזית מגיע מהפעילות שנרכשה, והמספר הגדול לבדו מספר רק חלק מהשינוי העסקי.
מצד אחד, חברה שההכנסות שלה היו עד לפני זמן קצר קטנות מאוד בונה היום פעילות שיכולה להתקרב לחצי מיליארד דולר בשנה. מצד שני, השווי כבר סביב 17 מיליארד דולר, והשוק משלם בערך פי 37 מההכנסות הצפויות השנה. זה תמחור שמתאים לחברה שהמשקיעים מצפים ממנה לצמוח בקצב גבוה במשך שנים ולהפוך לשחקנית מרכזית בשוק שעדיין נמצא בשלבים מוקדמים מאוד של מסחור.
החיבור לאנבידיה נותן חותמת, אבל המבחן הגדול מגיע ב-2027
אחת הסיבות להתלהבות סביב המניה הגיעה בשבוע שעבר. אנבידיה בחרה במחשב הקוונטי של איון קיו כמערכת הראשונה שתוצב במרכז המחקר הקוונטי שלה. מערכת Superion 256 אמורה להתחבר ישירות לתשתיות המחשוב המואץ של אנבידיה, והאספקה מתוכננת ל-2027. בשביל איון קיו זה הרבה יותר מעסקה בודדת. אנבידיה מנסה לבנות סביבת מחשוב שבה מעבדים קלאסיים, מעבדי AI ומעבדים קוונטיים עובדים יחד, והנוכחות של איון קיו במרכז הזה מציבה אותה מול חוקרים ולקוחות שעשויים להפוך בהמשך לרוכשים.
במקביל החברה מציגה התקדמות בתיקון שגיאות, אחד האתגרים הגדולים של מחשוב קוונטי. קיוביטים רגישים מאוד להפרעות, ולכן מערכת גדולה צריכה מנגנון שיודע לזהות ולתקן טעויות בזמן החישוב. איון קיו דיווחה על ניסויים שבהם הצליחה לבצע תיקון בזמן אמת עם תוספת זמן קטנה מאוד לחישוב. אלה עדיין שלבים בדרך למערכות מסחריות רחבות, אבל הם מסבירים למה האנליסטים מתחילים להסתכל מעבר למספר הקיוביטים עצמו.
הצד השני של המשוואה נשאר יקר. איון קיו רשמה ברבעון השני הפסד EBITDA מתואם של כ-120 מיליון דולר, לצד הפסד חשבונאי גדול בהרבה שהושפע בין היתר מהוצאות הקשורות לרכישות ומסעיפים שאינם במזומן. בקופה היו בסוף הרבעון כ-3 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות, וכ-2 מיליארד דולר בחישוב פרופורמה שמביא בחשבון את רכישת סקייווטר. יש לחברה מרחב להמשיך להשקיע, אבל הדרך לרווחיות עדיין ארוכה.
מפת הסיכונים: מה יכול להשתבש בדרך
היעד עדיין רחוק ולא ברור. מחשב קוונטי שפותר בעיות עסקיות אמיתיות בקנה מידה מסחרי עוד לא קיים, ואף אחד לא יודע להגיד בוודאות מתי יגיע. גם אין הסכמה איזו טכנולוגיה תנצח. איון קיו מהמרת על יונים לכודים, IBM וגוגל משקיעות במוליכי-על, ואחרות הולכות על פוטוניקה או על אטומים ניטרליים. אם בעוד כמה שנים יתברר שגישה אחרת מתקדמת מהר יותר, חלק גדול מהשווי של החברה עלול להתאדות.
בדרך יקרו הרבה דברים. המערכת לאנבידיה מתוכננת רק ל-2027, ופרויקטים בתחום הזה נוטים להתעכב. המתחרות הן חברות ענק עם כיסים עמוקים בהרבה, ובהן IBM, גוגל, מיקרוסופט ואמזון, שיכולות להשקיע בקוונטום שנים בלי לדאוג לרבעון הבא. גם החיבור לאנבידיה לא בלעדי, והיא עובדת במקביל עם חברות קוונטום נוספות.
השוק עדיין בהתהוות. חלק גדול מההכנסות של איון קיו מגיע היום מחוזי מחקר, מלקוחות ממשלתיים ומפעילויות שנרכשו, כמו הייצור של סקייווטר, ופחות ממכירה של כוח מחשוב קוונטי ללקוחות עסקיים. קשה להעריך כמה גדול יהיה השוק ומתי הוא יבשיל, וכל תחזית להכנסות מהקוונטום עצמו נשענת על הנחות רחוקות.
הצורך במזומנים. הפסד EBITDA מתואם של כ-120 מיליון דולר ברבעון הוא קצב שריפה של כחצי מיליארד דולר בשנה, עוד לפני ההשקעות במפעלים ובשילוב החברות שנרכשו. הקופה, כ-2 מיליארד דולר בחישוב פרופורמה, נותנת מרווח של כמה שנים, אבל אם הדרך לרווחיות תתארך, החברה עלולה לחזור לגייס הון, וגיוס כזה מדלל את בעלי המניות הקיימים.
שילוב הרכישות. איון קיו קנתה בזמן קצר כמה חברות, כולל מפעל ייצור. מיזוג של תרבויות, טכנולוגיות ומערכות הוא תהליך שמתחיל לעתים קרובות בהוצאות גבוהות מהמתוכנן, והיתרון בשליטה על כל השרשרת יוכח רק בהמשך.
המחיר כבר גבוה. במכפיל של כ-37 על ההכנסות הצפויות השנה, כל אכזבה, עיכוב בתוכנית או תחזית חלשה עלולים למחוק חלק ניכר מהשווי בזמן קצר. מניות הקוונטום ידועות בתנודות של עשרות אחוזים בתוך שבועות, לשני הכיוונים, ואיון קיו לא יוצאת דופן.
- סטרטג'י שוב קונה ביטקוין - וההחזקה כבר מתקרבת ל-850 אלף מטבעות
- האם עסקת צים בדרך לפיצוץ? גם האוצר נגד, הסיכויים פוחתים
מניית איון קיו נמצאת היום במקום שונה מזה שהייתה בו בתחילת גל הקוונטום. היא כבר גדולה הרבה יותר, ההכנסות שלה משמעותיות יותר, ויש לה פעילות ייצור, קשר עם אנבידיה וצבר טכנולוגיות רחב. גם הציפיות גבוהות בהרבה. מניות הקוונטום כולן נהנות מחדש מהתעניינות המשקיעים, אבל במקרה של איון קיו מחיר של כ-46 דולר ושווי של יותר מ-17 מיליארד דולר כבר מניחים שהחברה תצליח להפוך חלק משמעותי מהטכנולוגיה לעסק גדול. בבנק אוף אמריקה חושבים שיש עוד מקום לעלייה. המבחן יהיה כמה מהר ההבטחה הזאת תתחיל להופיע בהכנסות מהקוונטום עצמו.
