תדיראן: האנרגיה מחפה על החולשה במזגנים - האם רשות החשמל תבלום את הצמיחה?

תדיראן תדיראן גרופ 4.93%   מסכמת את הרבעון השני עם הכנסות של 551.7 מיליון שקל, עלייה של 15.1% לעומת הרבעון המקביל ושל 34.8% לעומת הרבעון הראשון של השנה. הרווח הנקי מסתכם ב-17.6 מיליון שקל, לעומת הפסד של 43.7 מיליון שקל ברבעון המקביל ורווח של 4.6 מיליון שקל ברבעון הראשון. הרווח המיוחס לבעלי המניות עומד על 15.1 מיליון שקל, לעומת הפסד של 44.9 מיליון שקל אשתקד ורווח של 4.6 מיליון שקל ברבעון הקודם.

התוצאות של תדיראן לאורך השנה וחצי האחרונות תנודתיות: ברבעון הראשון של 2025 היא רשמה הפסד נקי של 9.6 מיליון שקל, ברבעון השני ההפסד העמיק ל-44.9 מיליון שקל בעקבות ההוצאה החריגה בגין VP Solar, ברבעון השלישי היא עברה לרווח של 21.3 מיליון שקל וברבעון הרביעי חזרה להפסד של 16.8 מיליון שקל. ברבעון הראשון של 2026 היא הציגה רווח של 4.6 מיליון שקל, וכעת הרווח גדל ל-15.1 מיליון שקל.

גם ברמה התפעולית ניכרת התקדמות בין הרבעונים. ההכנסות עולות מ-409.3 מיליון שקל ברבעון הראשון ל-551.7 מיליון שקל ברבעון השני, הרווח הגולמי גדל מ-74.6 מיליון שקל ל-103.4 מיליון שקל והרווח התפעולי עולה מ-15.2 מיליון שקל ל-35.2 מיליון שקל. הרווח לפני מס גדל מ-8.6 מיליון שקל ל-22 מיליון שקל. עם זאת, בהשוואה לרבעון המקביל הפער ברווח התפעולי והנקי מושפע מאוד מההוצאה החריגה שנרשמה אשתקד, ולכן השוואת ההכנסות והרווח התפעולי לפני סעיפים אחרים מספקת תמונה נקייה יותר של השינוי בפעילות.

במחצית הראשונה של 2026 הכנסות תדיראן גדלות ב-10.2% ל-961 מיליון שקל, לעומת 872.4 מיליון שקל בתקופה המקבילה. הרווח הנקי מסתכם ב-22.3 מיליון שקל, לעומת הפסד של 52 מיליון שקל, והרווח המיוחס לבעלי המניות עומד על 19.6 מיליון שקל, לעומת הפסד של 54.4 מיליון שקל במחצית המקבילה.

האנרגיה צומחת, מוצרי הצריכה נחלשים

מנוע הצמיחה של תדיראן הוא מגזר האנרגיה. הכנסות המגזר גדלות ברבעון ב-34% ל-335.4 מיליון שקל, לעומת 250.3 מיליון שקל ברבעון המקביל. במחצית הן עולות ב-24.2% ל-573.7 מיליון שקל, לעומת 461.9 מיליון שקל. בחברה מייחסים את הגידול בעיקר לעלייה בהכנסות של מרבית החברות הפועלות במגזר.

מנגד, הכנסות מגזר מוצרי הצריכה יורדות ברבעון ב-5.6% ל-216.1 מיליון שקל, לעומת 228.9 מיליון שקל. במחצית נרשמת ירידה של 5.7% ל-387 מיליון שקל, לעומת 410.3 מיליון שקל. תדיראן מסבירה כי הירידה ברבעון מושפעת בין היתר מעיתוי חגי תשרי וממבצע "שאגת הארי", שהשפיעו על עיתוי המכירות בין הרבעונים, וכן מהירידה בשער החליפין של הדולר.

למרות הירידה בהכנסות ממוצרי הצריכה, הרווחיות של המגזר משתפרת. הרווח הגולמי עולה ברבעון ב-7.8% ל-63.7 מיליון שקל, ושיעור הרווח הגולמי מטפס ל-29.5%, לעומת 25.8% ברבעון המקביל. במחצית הרווח הגולמי של המגזר גדל ב-6.5% ל-109.4 מיליון שקל, ושיעורו עולה ל-28.3% לעומת 25%.

במגזר האנרגיה נרשמת מגמה הפוכה. הגידול בהכנסות מוביל לעלייה של 28.8% ברווח הגולמי הרבעוני ל-39.6 מיליון שקל, אבל שיעור הרווחיות יורד ל-11.7%, לעומת 12.3%. במחצית הרווח הגולמי של המגזר עולה ב-13.4% ל-68.3 מיליון שקל, בזמן ששיעורו נשחק ל-11.9%, לעומת 13%. תחום האנרגיה מגדיל את הרווח הגולמי במונחים כספיים, אבל ההכנסות הנוספות מגיעות בשיעור רווח נמוך יותר.

בסיכום הקבוצתי, הרווח הגולמי ברבעון עולה ב-15% ל-103.4 מיליון שקל, לעומת 89.9 מיליון שקל. שיעור הרווח הגולמי עומד על 18.7%, לעומת 18.8% ברבעון המקביל ו-18.2% ברבעון הראשון. במחצית הרווח הגולמי גדל ב-9.1% ל-178 מיליון שקל, ושיעורו יורד מעט ל-18.5%, לעומת 18.7%.

• תדיראן חוזרת להרוויח, אבל התזרים עדיין קטן מול היקף החוב
• תדיראן מסיימת את 2025 עם ירידה בהכנסות והפסד של כ-49 מיליון שקל

הוצאות המכירה והשיווק גדלות ברבעון ב-5.2% ל-47.5 מיליון שקל ובמחצית ב-5.8% ל-85.6 מיליון שקל, בעיקר בשל עלייה בהוצאות השכר והפרסום. ההוצאות הכלליות והניהוליות מסתכמות ברבעון ב-18.2 מיליון שקל, כמעט ללא שינוי, ובמחצית הן יורדות ב-0.8% ל-36.6 מיליון שקל.

הרווח התפעולי לפני הכנסות והוצאות אחרות עולה ברבעון ב-46.6% ל-35 מיליון שקל, ושיעורו משתפר ל-6.4% מההכנסות, לעומת 5% ברבעון המקביל. במחצית הרווח התפעולי לפני סעיפים אחרים גדל ב-26.1% ל-50.3 מיליון שקל, ושיעורו עולה ל-5.2%, לעומת 4.6%.

ההשוואה לרבעון המקביל מושפעת מ-VP Solar

המעבר מהפסד ברבעון המקביל לרווח ברבעון הנוכחי נובע במידה רבה מהיעלמות ההוצאה החריגה שנרשמה בעקבות הפשרה המחייבת עם VP Solar. ברבעון השני של 2025 רשמה תדיראן הוצאות אחרות של 72.2 מיליון שקל, לעומת הכנסה של 185 אלף שקל ברבעון הנוכחי. במחצית המקבילה הסתכמו ההוצאות האחרות ב-72.4 מיליון שקל, בעוד שבמחצית הנוכחית נרשמת הכנסה של 108 אלף שקל בלבד.

אחרי הסעיף הזה, תדיראן מציגה ברבעון רווח תפעולי של 35.2 מיליון שקל, לעומת הפסד תפעולי של 48.3 מיליון שקל בתקופה המקבילה. במחצית היא רושמת רווח תפעולי של 50.4 מיליון שקל, לעומת הפסד של 32.5 מיליון שקל. ברבעון הראשון של 2026 הרווח התפעולי הסתכם ב-15.2 מיליון שקל, כך שהרבעון השני משקף גם שיפור ביחס לתחילת השנה ולא רק בסיס השוואה נוח מול 2025.

הוצאות המימון במחצית עולות ל-21.5 מיליון שקל, לעומת 18.3 מיליון שקל, בזמן שהכנסות המימון יורדות ל-3.7 מיליון שקל, לעומת 8.2 מיליון שקל. החברה מסבירה כי העלייה בהוצאות המימון נובעת בין היתר מהנפקת אג"ח סדרה 5 בינואר 2026 ומגידול בהלוואות לזמן ארוך, לצד השפעות של הפרשי שער.

• ניו-מד: ההכנסות עלו ב-53% ל-293 מיליון דולר, הרווח הנקי זינק ל-118 מיליון דולר
• אייקון גרופ: הכנסות של 451 מיליון שקל ורווח נקי של 12.3 מיליון שקל

ה-EBITDA ברבעון גדל ב-31.2% ל-52.3 מיליון שקל, לעומת 39.9 מיליון שקל ברבעון המקביל, ושיעורו עולה ל-9.5% מההכנסות, לעומת 8.3%. במחצית ה-EBITDA עולה ב-14.7% ל-81.4 מיליון שקל, ושיעורו משתפר ל-8.5%, לעומת 8.1%.

התזרים עדיין מציג תמונה מורכבת

לצד העלייה ברווח, המאזן מצביע על גידול משמעותי בהון החוזר. המלאי מטפס ל-510.3 מיליון שקל בסוף יוני, לעומת 355.7 מיליון שקל בסוף 2025. יתרת הלקוחות עולה ל-602.3 מיליון שקל, לעומת 552.1 מיליון שקל, והחייבים ויתרות החובה גדלים ל-113.3 מיליון שקל, לעומת 68.6 מיליון שקל. יתרת המזומנים יורדת ל-31 מיליון שקל, לעומת 41.4 מיליון שקל בסוף השנה.

הפעילות השוטפת צורכת במחצית 59.8 מיליון שקל, לעומת תזרים חיובי של 30.3 מיליון שקל בתקופה המקבילה. פעילות ההשקעה מייצרת 32.6 מיליון שקל, לעומת שימוש של 32.7 מיליון שקל אשתקד, ואילו פעילות המימון מייצרת 17.2 מיליון שקל, לעומת שימוש של 16 מיליון שקל בתקופה המקבילה. כך, בזמן שדוח רווח והפסד מצביע על שיפור מתחילת השנה, הגידול במלאי וביתרות ההון החוזר ממשיך להכביד על המזומנים.

הוראת השעה שמכניסה אי-ודאות לחוות השרתים

אחד מתחומי הפעילות שתדיראן מבקשת לפתח במגזר האנרגיה הוא חוות השרתים. החל מ-2025 היא עוסקת בהפצה ובשיווק של מערכות קירור ייעודיות לחוות שרתים ופועלת להרחבת מגוון המוצרים והפתרונות בתחום, לרבות מערכות קירור ומערכות אל-פסק. החברה גם מחליטה לרכז את כלל הפעילות בתחום תחת מגזר האנרגיה.

ביולי האחרון פרסמה רשות החשמל הוראת שעה, שלפיה מנהל המערכת יקפיא למשך 140 ימים את הטיפול בבקשות לקבלת מידע ולשמירת מקום ברשת עבור חוות שרתים בהספק של 8 מגה-ואט AC. ההחלטה אינה חלה על פרויקטים שכבר קיבלו התחייבות חתומה ושמירת מקום כדין ונמצאים בשלבי תיאום טכני.

תדיראן מציינת כי נכון למועד הדוח אין ביכולתה להעריך את השפעת הוראת השעה על פעילותה בתחום. החברה גם אינה מפרטת את היקף ההכנסות או את צבר ההזמנות מחוות שרתים. בשלב זה מדובר באי-ודאות לגבי קצב התפתחותו של תחום חדש בתוך מגזר האנרגיה, ולא בהשפעה כספית שאפשר לכמת בדוחות.