משווי של 98 מיליארד דולר ל-45: מה חושף התשקיף של שיין לקראת ההנפקה
ענקית האופנה סיכמה את 2025 עם הכנסות שיא של 41.8 מיליארד דולר, אבל הרווח הנקי צנח ב-39% ל-2.06 מיליארד, והרבעון הראשון של 2026 נסגר בהפסד של 99 מיליון דולר. ביטול פטורי המכס בארצות הברית ובאירופה מכרסם ביתרון המחיר, וההנפקה בהונג קונג מכוונת לשווי של 40 עד 50 מיליארד דולר
ענקית האופנה שיין מבקשת שווי של 40 עד 50 מיליארד דולר בהנפקה שהיא מתכננת בהונג קונג, כמחצית מהשווי של 98.2 מיליארד דולר שבו תומחרה בגיוס פרטי ב-2022, ופחות גם מהשווי של 64 מיליארד דולר שיוחס לה ב-2024. התשקיף שפרסמה בבורסה המקומית מסביר מהיכן מגיעה ההנחה הזאת.
הרבעון הראשון של 2026 הסתיים בהפסד של 99 מיליון דולר, מול רווח של 395 מיליון דולר ברבעון המקביל. ההכנסות עמדו על כ-9 מיליארד דולר, צמיחה של 1.1% בלבד. חלק מהשינוי נובע מסעיף חשבונאי חד פעמי בגובה 328 מיליון דולר, שנוגע לשערוך מניות בכורה הניתנות להמרה ולפדיון. אבל גם הליבה העסקית נחלשה: הרווח התפעולי ירד ב-26% ל-258 מיליון דולר, והמרווח התפעולי הצטמצם ל-2.9% מ-3.9% ברבעון המקביל.
הפטור שנעלם משני צדי האוקיינוס
עד אמצע 2025 נהנתה שיין מהסדר אמריקאי שאיפשר לחבילות בשווי של עד 800 דולר להיכנס לארצות הברית פטורות ממכס. ההסדר בוטל לסחורות שמקורן בסין ובהונג קונג, וחבילות שנשלחות דרך הדואר הבינלאומי חויבו במכס של 30% מהשווי או בתעריף אחיד של 25 דולר, שעלה בהמשך ל-50 דולר. במודל שנשען על משלוח ישיר של פריטים זולים מהמפעל אל הצרכן, שינוי כזה מכרסם היישר ביתרון המחיר של זירות הסחר המקוון הזולות. ההכנסות של שיין בארצות הברית ברבעון הראשון ירדו ב-14% לכ-2 מיליארד דולר, והחברה מציינת בתשקיף שהיא בוחנת מגוון צעדים, לרבות ייקור מחירים בשוק האמריקאי. גם טמו, המתחרה הישירה שלה, איבדה קונים מזדמנים בארצות הברית מאז השינוי.
אירופה צועדת באותו כיוון. האיחוד ביטל את הפטור ממכס שחל על חבילות בשווי של עד 150 יורו והחליף אותו בחיוב אחיד של 3 יורו, שנגבה לפי פריט במקום לפי חבילה. ההסדר הזה זמני עד 2028, ואחריו אמורים לחול תעריפי מכס רגילים לפי קטגוריית מוצר. אירופה היא כיום השוק הגדול של שיין, עם 14.8 מיליארד דולר ב-2025, כ-35% מהמחזור, כך שהחיוב החדש נוגע ללב הפעילות. ארצות הברית תרמה ב-2025 כ-10.1 מיליארד דולר, כרבע מההכנסות, ושאר העולם 16.9 מיליארד דולר, כ-40%. מכירות מוצרים הסתכמו ב-37.1 מיליארד דולר, והיתרה, כ-4.7 מיליארד, הגיעה משירותים שנלווים לזירת המסחר. ביגוד אחראי לכ-64% מהמחזור, ושאר הקטגוריות, ממוצרי בית ועד אלקטרוניקה, מגלגלות כ-15 מיליארד דולר.
שלוש השנים האחרונות מסבירות את ההיסוס בשוק
ב-2023 רשמה שיין הכנסות של 32.1 מיליארד דולר, ב-2024 עלתה ל-38.8 מיליארד, וב-2025 סיכמה 41.8 מיליארד. קצב הצמיחה השנתי ירד מכ-21% לכ-8% בתוך שנתיים. במקביל נשחק הרווח: המרווח התפעולי צנח מ-4.3% ב-2023 ל-2.5% ב-2024, והרווח הנקי של 2025 הסתכם ב-2.06 מיליארד דולר, ירידה של כ-39%.
הדרך אל הבורסה הייתה ארוכה. שיין כיוונה תחילה לניו יורק, בחנה אחר כך את לונדון, ולבסוף פנתה מזרחה אל שוק ההנפקות בהונג קונג, וקיבלה את אישור הרגולטור הסיני לניירות ערך. ההנפקה צפויה לצאת לדרך בשבועות הקרובים, והתמורה מיועדת בעיקר להשקעות במערכות מידע ובבינה מלאכותית.
בשווי של 45 מיליארד דולר, אמצע הטווח המבוקש, שיין תיסחר לפי מכפיל רווח של כ-22 על תוצאות 2025 ומכפיל של כ-1.1 על ההכנסות, תמחור שמתאים לחברת צמיחה יותר מאשר לקמעונאית שמרווחיה התפעוליים נמוכים מ-3%. חלק מהמשקיעים המוסדיים כבר מסמנים שהם מעדיפים לבחון אותה כשחקנית קמעונאות ולוגיסטיקה שפועלת בסביבת סחר עמוסת חסמים, ופחות כפלטפורמה עם מאפיינים של חברת מוצר.
מה שיוכרע בספר ההזמנות הוא איזו תשובה שיין מציעה להאטה. הצעדים שנראים על השולחן, ייקור מחירים ופיזור בסיס הייצור מחוץ למפעלים בסין, דורשים זמן ומכרסמים במרווח בטווח הקרוב, והמשקיעים יתבקשו לתמחר אותם עוד לפני שיוכיחו את עצמם.
