הטלטלות בבורסות העולם בעקבות הפלישה הרוסית לאוקראינה לא נפסקות. מי שנפגע יותר מכל היא רוסיה עצמה כשהבורסה והמטבע המקומי התרסקו לשפלים היסטוריים. השפעה פחות מורגשת באופן ישיר, אך וודאי קיימת, היא ירידה בערך הנכסים ברוסיה, ומי שעלול להיפגע בבורסה המקומית מהחשיפה לרוסיה היא פרמידת החברות שבשליטת חיים כצמן - נורסטאר -2.33% ו גזית גלוב , ואשר לפני כחודש ברק רוזן ואסי טוכמאייר נכנסו בה להשקעה בשני שלבים באמצעות  ישראל קנדה 0.07% . 

לפני מספר ימים, ב-20 לחודש, הודיעה חברת גזית גלוב על השלמת רכישה מניות המיעוט באטריום, שעוסקת בנדל"ן מניב במזרח אירופה, ושכעת היא תאחד את דוחות אטריום לתוך דוחותיה. נורסטאר היא החברה האם של גזית גלוב, ולכן היא גם חשופה לאטריום. ישראל קנדה רכשה בסוף ינואר 21% ממניות נורסטאר ולכן היא גם חשופה בשרשור לאטריום. 

במצגת שפרסמה גזית גלוב לשוק ההון עם השלמת רכישת מניות המיעוט באטריום היא פרסמה את נכסי החברה הנרכשת. שימו לב לנתון הבא: מתוך סך נכסים של 2.5 מיליארד יורו, כ-10% ממוקמים ברוסיה. על פי המצגת, תוכניות החברה לשנת 2025 הן לצאת מרוסיה וסלובקיה ולהתמקד בשתי מדינות - פולין וצ'כיה, אולם כעת החברה עדיין חשופה בסכום לא קטן לנכסים ברוסיה.

על פי דוחות אטריום לשנת 2021 החברה מחזיקה ב-7 נכסים ברוסיה בשווי 259 מיליון אירו לאחר צמיחה של 8.1% במהלך השנה, שמושכרים בתפוסה של קרוב ל-95%, ומניבים רווח גולמי של 29 מיליון יורו, ירידה מ-31 מיליון שנה קודם לכן. סך הכל מהווים הנכסים ברוסיה 20% מהרווח הגולמי של החברה. כעת שגזית גלוב אוחזת בכל מניות החברה, כל ההשפעה של ירידת הערך של אותם נכסים יתגלגלו ישירו אליה, וייתכן שהיא תצטרך לרשום מחיקות בהתאם בדו"ח הקרוב. עם זאת, כמובן שייתכן שינוי בשווקים ויציאה מהמשבר. בינתיים, נראה שהנכסים עלולים לספוג מחיקה.

• הבעת אמון של הפניקס בקנדה גלובל; המניה עולה בכ-8%
• קנדה גלובל רוכשת קרקע במיאמי ב-70 מיליון דולר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

המחיקות האלו, אם וכאשר יהיו, יתגלגלו לחברת נורסטאר המחזיקה ב-55% ממניות גזית גלוב, כך שהחשיפה שלה לנכסים ברוסיה היא בגובה 142 מיליון אירו, כששווי החברה הוא 1.5 מיליארד שקל, כלומר כשליש מערך החברה. אלא שמול זה יש גם הלוואות ברוסיה (לחברת אטריום) כשחלקם ככל הנראה בהלוואות נונריקורס (הלוואות שמולחם יש את הנכסים בלבד) כך שלא ברור מה הנזק האפקטיבי לקבוצה, כן ברור שהוא יכול להיות משמעותי. החשיפה הגבוהה יחסית לערך החברה במקרה של נורסטאר מדגישה את הסיכון בהשקעה במדינות כמו רוסיה, בהן המערכת הדמוקרטית איננה יציבה, וכן את המשמעות של המינוף, שמצד אחד עוזר להתרחבות, אך כשנכס הבסיס נפגע תיתכן השפעה מהותית על ערך החברה כלה. 

מניית גזית גלוב נמצאת במגמת ירידה מאז החל המבצע באוקראינה ביום חמישי, אז נסחרה המניה במחיר של 30.03 שקל למניה, ומאז ירדה עד 28.2 שקל כעת, ירידה של כ-6%. החולשה הגיעה עוד קודם -מתחילת החודש מציגה המניה ירידה של 13%. מניית נורסטאר ירדה בכ-8% בתקופה זה למחיר של 43.89. נזכיר, שהמוסדיים נכנסו להשקעה במניית גזית גלוב לפי ערך של 32.5 שקל למניה בהקצאה פרטית. בהקצאה השתתפו כלל עסקי ביטוח -3.22% , הפניקס -0.64%  ו מגדל ביטוח -2.18% . אז היה מדובר בדיסקאונט של 3.5%, כעת הם מופסדים על ההשקעה כבר מעל 13%. עם זאת, הם קיבלו אופציות שהקטינו את העלות האמיתית ל-31.5 שקל, ההפסד שלהם הוא כ-10%. 

חברת ישראל קנדה דיווחה על רכישת נורסטאר במחיר ממוצע של 43.8 שקל למניה. המחיר שיקף פרמיה של 35% על ההון העצמי של נורסטאר. אם נורסטאר אכן תצטרך למחוק את הנכסים ברוסיה או אפילו את חלקם הגדול, כפי שצריך ככל הנראה, כל הרווח על ההון העצמי יתאפס. בינתיים, נכון לעכשיו, גם מחיר השוק של המניה לא משקף רווח כלשהו לישראל קנדה שקנתה את מניות נורסטאר, כאמור, במחיר ממוצע של 43.8 שקל למניה, בדיוק המחיר בה היא נסחרת כעת. לאחר הרכישה זינק מחיר המניה ונשק ל-50 שקל, ומאז איבד כבר כ-12%.

• ממשחיל כבלים למנכ"ל: ניר דוד על בזק, הסיבים, ה-AI והזינוק בביקושים
• נקסט ויז׳ן מנצלת את הזינוק ומגייסת 400 מיליון דולר
• תוכן שיווקי צברתם הון? מה נכון לעשות איתו?
• ״אנחנו מחלקים כבר 20 שנה ברצף דיבידנד; נמצאים בכל מקרר בארץ״

מי שמורווח על העסקה, לפחות נכון לעכשיו, הוא חיים כצמן, בעל השליטה בנורסטאר. לפי הדיווח הוא מכר את מניות נורסטאר במחיר של 50.55 שקל למניה, כ-13% מעל מחיר המניה הנוכחי.