אנבידיה מתקשה להתרומם גם כשכסף גדול זורם לשוק

אנבידיה ממשיכה להציג תמונה פיננסית חזקה מאוד למרות הלחץ על המניה, כשהרווח למניה ב-12 החודשים האחרונים עומד על כ-4.04 דולר, וברבעון האחרון החברה עקפה את התחזיות עם רווח של כ-0.81 דולר למניה, לעומת צפי של כ-0.75 דולר. גם ברבעונים הקודמים נרשמה עקביות, עם הפתעות חיוביות של כמה סנטים בכל רבעון. קצב הצמיחה השנתי ברווחים עומד על כ-65%, וההכנסות ממשיכות לעלות בקצב של מעל 60% ברמה הרבעונית. קונצנזוס האנליסטים מציב את מחיר היעד הממוצע סביב 254 דולר למניה, אפסייד של כ-48%. רוב ההמלצות עדיין נעות בין ׳החזקה׳ ל׳קנייה׳.

השקעות עתק בענן, אבל לא רק באנבידיה

אמאזון Amazon.Com INC -9.57%   הודיעה כי בכוונתה להשקיע כ-200 מיליארד דולר השנה, קפיצה של כמעט 60% לעומת השנה שעברה והרבה מעבר למה שוול סטריט העריכה, דבר שהיה אמור להוות חדשות מצוינות עבור אנבידיה. חלק משמעותי מהסכום צפוי להיות מופנה לתשתיות ענן ולמערכות בינה מלאכותית, תחומים שבהם אנבידיה היא ספקית דומיננטית.

הקשר בין החברות עמוק ומבוסס מאחר ואמאזון, דרך פעילות הענן שלה, נמנית עם הלקוחות הגדולים של אנבידיה, והנהלתה כבר הדגישה בעבר שמדובר בשותפות ארוכת טווח. בפועל, קשה להקים מרכזי נתונים מתקדמים בלי מעבדים גרפיים מהשורה הראשונה, והפתרונות של אנבידיה ממשיכים להוות סטנדרט בענף.

גם התחייבות מפתיעה מצד אלפבית להשקעות של עד כ-185 מיליארד דולר בבינה מלאכותית לא הצליחה לייצר שינוי מגמה במניית אנבידיה. המשקיעים, לפחות בטווח הקצר, בוחרים להישאר זהירים כלפי כל שרשרת הערך של הבינה המלאכותית, משבבים ועד תוכנה.

• טאואר נכנסת ללב תשתיות ה-AI של אנבידיה
• מנכ"ל אנבידיה: "הפאניקה במניות התוכנה לא מוצדקת - AI תחזק את הכלים הקיימים, לא תחליף אותם"
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הסנטימנט משתנה, והשבבים הפנימיים מאיימים על המודל

מה שמכביד על אנבידיה אינו רק המימושים, אלא שינוי עדין בטון של השוק שאחרי שתקופה ארוכה שבה כל הכרזה על השקעה בבינה מלאכותית התקבלה בהתלהבות, נראה שיש כרגע עייפות מסוימת. המשקיעים מתחילים לשאול שאלות על קצב החזר ההשקעה, על תחרות גוברת, ועל פערים בין הצהרות גדולות לבין תרומה מיידית לשורת הרווח. בתוך הסביבה הזו, גם חדשות חיוביות מתקבלות באדישות יחסית. העלייה הקלה במסחר המוקדם לא מחקה את הירידות האחרונות, ולא שינתה את העובדה שהמניה סגרה את יום המסחר האחרון בירידה נוספת של כ-1.3%.

מעבר לסנטימנט, הפיתוח הפנימי של שבבים מטריד את השוק כשאמאזון, כמו גוגל Alphabet -2.52%  , מקדמת במקביל שבבי בינה מלאכותית בפיתוח עצמי. במקרה של אמאזון מדובר בשבבי טרייניום, שנועדו להפעיל עומסי עבודה של למידת מכונה בתוך תשתיות הענן שלה. לדברי הנהלת אמאזון, השבבים האלו מציעים יחס מחיר-ביצועים טוב יותר בכ-30% עד 40% לעומת מעבדים גרפיים מקבילים, התחום שבו אנבידיה מובילה. בנוסף, החברה כבר מנהלת שיחות על שני דורות עתידיים של המעבדים, מה שמרמז על מחויבות עמוקה לפיתוח עצמאי ולא רק על ניסוי טכנולוגי.

מצד אחד, הביקוש הכולל לחישוב בינה מלאכותית ממשיך לצמוח, והיקפי ההשקעה של אמאזון מעידים על כך. מצד שני, כל דולר שמופנה לפתרון פנימי הוא דולר שלא בהכרח מגיע לאנבידיה. גם אם השבבים של אמאזון לא מחליפים לחלוטין את המעבדים הגרפיים, הם עלולים לצמצם את קצב הצמיחה במכירות.

• תעשיית השבבים מתקרבת לטריליון דולר - הבינה המלאכותית ממשיכה להניע את הצמיחה
• אמזון נופלת ב-9%, טאואר וסולאראדג׳ קופצות ב-7%; הדאו עולה ב-1.5%
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• מרים אדלסון הפסידה היום 3 מיליארד דולר: מניית לאס וגאס סנדס...

אנבידיה ממשיכה להיות השחקנית המרכזית בשוק השבבים לבינה מלאכותית, עם יתרון טכנולוגי ברור ואקוסיסטם רחב של תוכנה וכלים. אבל המציאות משתנה. לקוחות גדולים הופכים גם למתחרים, מפתחים פתרונות ייעודיים, ומנסים לשפר את השליטה בעלויות. בטווח הקצר, השוק מתמקד פחות בחזון ויותר בדינמיקה הזו. ההשקעות הענקיות של אמאזון אמנם מאותתות על המשך הבנייה האגרסיבית של תשתיות בינה מלאכותית, אבל הן גם מדגישות שהמרוץ כבר לא מתנהל רק בין ספקים, אלא גם בתוך הבית של הלקוחות עצמם.

שאלות ותשובות: אנבידיה, הבינה המלאכותית והלחץ מהשוק

מה עומד מאחורי הירידה החדה במניית אנבידיה בימים האחרונים?
הירידה נובעת משילוב של מימושים רחבים במניות טכנולוגיה ושינוי בסנטימנט כלפי תחום הבינה המלאכותית. אנבידיה, שמזוהה יותר מכל עם התחום, סובלת מכך שהשוק פחות מוכן לשלם היום פרמיה גבוהה על צמיחה עתידית, גם אם הבסיס העסקי נותר חזק. הרצף של חמישה ימי ירידות משקף בעיקר אווירה ולא אירוע נקודתי בחברה.

האם מדובר בבעיה ספציפית באנבידיה או בתופעה רוחבית בשוק?
מדובר בתופעה רחבה. גם חברות תוכנה, ענן ושבבים עם חשיפה לבינה מלאכותית חוות לחץ דומה. אנבידיה פשוט בולטת יותר בגלל הגודל, המעמד והעליות החדות שקדמו לגל הירידות הנוכחי. זה לא שינוי חד בביקושים אלא שינוי באופן שבו המשקיעים מתמחרים סיכון.

למה ההשקעה הענקית של אמאזון לא דחפה את מניית אנבידיה למעלה?
כי השוק לא מסתכל רק על גודל ההשקעה אלא על היעד שלה. אמאזון משקיעה אמנם מאות מיליארדי דולרים בתשתיות ובבינה מלאכותית, אבל חלק משמעותי מהכסף מופנה לפיתוח שבבים פנימיים. לכן, לא כל ההשקעה מתורגמת אוטומטית להזמנות מאנבידיה.

מה המשמעות של שבבי טרייניום של אמאזון עבור אנבידיה?
מדובר באתגר תחרותי ברור. אמאזון מציגה את טרייניום כפתרון שמציע יחס מחיר־ביצועים עדיף בעשרות אחוזים לעומת מעבדים גרפיים מקבילים. גם אם זה לא מחליף לגמרי את השבבים של אנבידיה, זה כן מצמצם את התלות של אמאזון בספק חיצוני ומגביל את פוטנציאל הצמיחה של אנבידיה אצל לקוח מרכזי.

האם אנבידיה מאבדת את היתרון הטכנולוגי שלה?
לא. אנבידיה עדיין מובילה בפער טכנולוגי, במיוחד בכל הקשור לאקו סיסטם של תוכנה, כלים ומפתחים. עם זאת, היתרון הזה כבר לא מבטיח בלעדיות. לקוחות גדולים מוכנים להשקיע סכומים עצומים כדי לפתח פתרונות מותאמים לעצמם, גם במחיר של ויתור על חלק מהביצועים.

איך משפיעה המעורבות של אלפבית בתחום על התמונה הכוללת?
בדומה לאמאזון, גם אלפבית משקיעה סכומי עתק בבינה מלאכותית ומקדמת שבבים פנימיים. ההשקעות הגדולות שלה לא הצליחו לייצר רוח גבית למניית אנבידיה, וזה מחזק את ההבנה שהשוק מסתכל על התחרות המבנית ולא רק על גידול בהוצאות.

האם הירידות האחרונות משקפות פגיעה בביקוש לשבבים של אנבידיה?
לא בהכרח. הביקוש הכולל לחישוב בינה מלאכותית ממשיך להיות גבוה. השאלה היא לא אם יש ביקוש, אלא מי מספק אותו ובאיזה מחיר. כאן בדיוק נכנסת התחרות מצד פתרונות פנימיים של ענקיות הענן.

מה המשמעות של שינוי הסנטימנט כלפי מניות AI?
המשמעות היא שהשוק דורש יותר הוכחות ופחות הבטחות. במקום להתרגש מכל כותרת על השקעה עתידית, המשקיעים מחפשים השפעה ברורה על רווחיות, תזרים ויתרון תחרותי שנשמר לאורך זמן.

האם אנבידיה תלויה יותר מדי בלקוחות גדולים כמו אמאזון וגוגל?
לקוחות הענן הגדולים הם מנוע צמיחה מרכזי, אבל גם מקור סיכון. כאשר אותם לקוחות הופכים למפתחים של שבבים בעצמם, התלות הזו הופכת למורכבת יותר. מצד שני, היקף השוק עצום, וגם נתח קטן ממנו עדיין משמעותי מאוד עבור אנבידיה.

איך המשקיעים מפרשים את העלייה במסחר המוקדם מול הירידות המצטברות?
העלייה במסחר המוקדם משקפת ניסיונות תיקון נקודתיים, אבל הירידות המצטברות משקפות מגמה זהירה יותר. השוק בוחן את אנבידיה לא לפי יום מסחר אחד, אלא לפי התמונה הרחבה של תמחור וסיכונים.

האם פיתוח שבבים פנימיים הוא איום ארוך טווח על אנבידיה?
זהו איום חלקי. לא כל חברה יכולה או רוצה לפתח שבבים בעצמה, וגם מי שעושה זאת עדיין משתמשת בפתרונות של אנבידיה לצרכים מסוימים. עם זאת, המגמה הזו כן מצמצמת את פוטנציאל ההתרחבות אצל הלקוחות הגדולים ביותר.

מה היתרון של אנבידיה מול שבבים פנימיים של ענקיות הענן?
היתרון הוא שילוב של חומרה, תוכנה וניסיון מצטבר. אנבידיה לא מוכרת רק שבב, אלא פלטפורמה שלמה. זה מקשה על החלפה מלאה, אבל לא מונע תחרות בנקודות ספציפיות.

האם הירידות האחרונות משנות את התמונה העסקית של אנבידיה?
הן לא משנות את הבסיס העסקי, אבל כן משנות את האופן שבו השוק מתמחר את החברה. פחות התלהבות אוטומטית, יותר בדיקה של מספרים, קצב צמיחה ותחרות.

איך כל זה מתחבר למגמה הכללית בשוק ההון?
השוק עובר משלב של אופוריה טכנולוגית לשלב של סינון. חברות עם סיפור חזק אך תמחור גבוה נבחנות מחדש, ואנבידיה נמצאת בדיוק בצומת הזה בין דומיננטיות ברורה לבין תחרות מתהדקת.