השבוע חזר שוק ההון לכותרות, כאשר מדדי המניות בארץ ובעולם שברו שיאים. כפועל יוצא, ראינו גיוסים מסיביים יחסית בקרנות הנאמנות, דבר המלמד על כך שהציבור מעביר יותר ויותר כספים מפיקדונות ומק"מים (מק"מ 217 נפדה השבוע) לעבר שוק המניות ושוקי האג"ח. להערכתנו, תהליך הצטרפות הציבור לשוק ימשיך לצבור תאוצה כל עוד הריבית על הפיקדונות תישאר נמוכה, והיציבות הפיננסית והגיאופוליטית תשמר ותגדיל את ביטחון הציבור בהשקעות סחירות בבורסה.

בשבוע שעבר התלבטנו באשר לגורלה של אסטרטגית ההגנה המדורגת, אותה פתחנו לפני שבועיים. שכן, הנתונים הכלכליים החזקים, התקופה הקצרה לפקיעה וסטיות התקן הנמוכות הפכו את נושא כתיבת האופציות ללא אטרקטיבי, ביחס לסיכון הטמון בו. יחד עם זאת, המשכנו לדגול באסטרטגיית ההשקעות של פוזיציה מנייתית איתנה, בשילוב עם הגנות למקרה של ירידות שערים פתאומיות.

את האסטרטגיה פתחנו עם רכישת אופציית מכר על 920 נקודות, בעלות של 700 שקל. בשבוע שעבר הוספנו כתיבת אופציית מכר עם מחיר מימוש של 900 נקודות תמורת כ-120 שקל שנכנסו לקופה. בנוסף, המלצנו למי שטרם כתב אופציית מכר לחודש פברואר להתאפק, היות וסטיות התקן הנמוכות בשילוב עם ריבית נמוכה ומגמות כלכליות חיוביות בארץ ובעולם, עשויות להוביל לעליות שערים חדות מספיק (סטיות נמוכות הובילו לאפשרות קבלת פרמיה סבירה עבור כתיבת אופציות רכש במרחק של 3.5% מהכסף) על מנת להדיר שינה מעיני הכותב.

הערכתנו הייתה, כי שעות שינה עדיפות על 150 שקל שניתן היה לקבל עבור כתיבת אופציית רכש. בינתיים המשך העליות מגבירות את ביטחון המשקיעים וסטיות התקן הגלומות באופציות המעו"ף ירדו לאזור ה-13%. ירידת הסטיות אינה מפתיעה, שכן סטיות בתקן ההיסטוריות (120-יום) עמדו על כ- 11%.

מניתוח התנהגות השחקנים במהלך השבוע, ניתן לראות שרבים התפתו לכתוב את אופציית הרכש 970 שאחוז הפוזיציות הפתוחות בה עלה במהלך השבוע בכ-115%. מעניין לראות שעיקר הכתיבות בוצעו בתחילת השבוע, אך ביום רביעי עת שבר מדד המעו"ף שיא נוסף וסגר קרוב ל-974 נקודות, החל תהליך של סגירת פוזיציות, כנראה עקב חשש להמשך דהירה של השוק וצורך בהעמדת ביטחונות רבים יותר לאופציה שנכנסה לכסף.

בדיקה של כמות הפוזיציות הפתוחות מראה שמרביתן נמצאות באופציות הרכש 980, 970 ו-940, בהתאמה. כאשר הפוזיציה הפתוחה הגדולה ביותר עדין נמצאת באופציית המכר 940. נראה שישנם לא מעט שחקנים שישמחו לראות את השוק מתממש בתקופה הקרובה ונכנס לתחום שבין 940 ל-970 נקודות.

במצב זה, ובהתחשב בעובדה שמתחילת השנה כבר הוסיף המעו"ף 4.8% (21% מאז אוגוסט 2006) ות"א 100 הספיק לטפס בכ-6.5%, נראה לנו שניתן לכתוב את אופציית הרכש 1000 במחיר של כ-110 שקל, ובכך להוזיל מעט את האסטרטגיה.

המחיר שנאלץ לשלם עבור כתיבת אופציה זו הוא הסתפקות בעליה מקסימאלית של כ-3% בתשעה וקצת ימי המסחר שנשארו עד לפקיעה. מי שמעוניין להוזיל עוד יותר את עלות ההגנה, יכול לכתוב אופציית מכר נוספת על 900 נקודות, במידה והמחיר יעלה לאזור ה-100 שקל. בכך נשלים את האסטרטגיה המדורגת, שמעבר להגנה, אפשרה לנו גם ליהנות מעליות השערים האחרונות בשוק, בעלות כוללת שנעה בסביבות 370-470 שקל (זאת אם נצליח לכתוב את אופציית המכר 900).

גבולות הגזרה של אסטרטגיית ההגנה לאחר השינויים האחרונים הם:

• 920-900 – הגנה מלאה (ירידה חדה שבין 5.22%-7.3%)

• 880-900 - תחילת קיזוז ההגנה (ירידה חדה מאוד בין 7.3%-9.3%)

• 880 ומטה – הפסד של 100 שקל עבור כל נקודה מתחת ל-900 (ירידה של מעל 9.3% בתקופה של 10 וקצת ימים מסחר)

• 1000+ - הפסד של 100 שקל עבור כל עליה של נקודה מעל 1000(כנגד רווח ממניות).

*מאת: דרור גילאון, מנכ"ל מאור לוסקי ניהול תיקי השקעות.