אייס חותמת על רכישת מרקטאקסס בכ-6 מיליארד דולר במזומן בפרמיה של 33%
מחיר של 167 דולר למניה, שווי עסקה כולל כ-5.7 מיליארד דולר; סגירה מתוכננת למחצית הראשונה של 2027, בכפוף לאישורי בעלי מניות ורגולטורים
אינטרקונטיננטל אקסצ'יינג' (אייס), בעלת הבורסה לניירות ערך בניו יורק, חתמה על הסכם לרכישת פלטפורמת המסחר האלקטרוני באגרות חוב מרקטאקסס תמורת כ-6 מיליארד דולר בהון. המחיר - 167 דולר למניה במזומן - משקף פרמיה של כ-33% על מחיר הסגירה של 29 ביולי, ושווי עסקה כולל של כ-5.7 מיליארד דולר. שני הדירקטוריונים אישרו פה אחד, והסגירה מתוכננת למחצית הראשונה של 2027, בכפוף לאישור בעלי מניות מרקטאקסס ולרגולטורים.
העסקה מחברת בין רשת מוסדית חזקה של מרקטאקסס לבין תשתית הנתונים, האינדקסים והמסחר הקמעונאי שבנתה אייס באג"ח. מרקטאקסס מחברת כ-2,100 משקיעים מוסדיים וברוקרים-דילרים ביותר מ-90 מדינות, ומאפשרת מסחר אלקטרוני באג"ח קונצרני, מוניציפלי, חוב שווקים מתעוררים, יורובונדס, אג"ח ממשלתי אמריקאי ומכשירים נוספים. בשוק אג"ח גלובלי שמוערך בכ-145 טריליון דולר בחוב פתוח, השילוב נועד להעביר עוד נפח ממשא ומתן דו-צדדי ידני לפלטפורמה מחוברת אחת.
לדברי הנהלת אייס, החברה מחפשת שנים פינות גדולות ולא יעילות בשוק הפיננסי ומיישמת בהן טכנולוגיה ורשת - באנרגיה, ב-CDS ובטכנולוגיית משכנתאות - ורכישת מרקטאקסס מוצגת כצעד הטבעי הבא. מצד מרקטאקסס מדגישים שהרשת המוסדית והמומחיות באג"ח נפגשות עם פרוטוקולי מסחר קמעונאיים, נתונים וחיבוריות של אייס. בפועל, שתי החברות מוכרות מחזור חיים מלא של אג"ח תחת קורת גג אחת - מגילוי מחיר לפני העסקה ועד ביצוע, נתונים, בנצ'מרק וציות אחריה.
מימון במזומן, סינרגיות ותזרים
התמורה כולה במזומן, במימון חוב חדש - תמהיל של אג"ח, הלוואת טווח ונייר מסחרי. אייס מציגה את העסקה כתוספת לרווח המתואם למניה כבר בשנה המלאה הראשונה אחרי הסגירה, ומעריכה סינרגיות הוצאה שנתיות של כ-100 מיליון דולר ברמת ריצה, שיושלמו תוך כשלוש שנים מהסגירה. המכפיל על EBITDA של 12 החודשים האחרונים של מרקטאקסס, אחרי סינרגיות, מוצג בסביבות 10.6 פעמים.
במקביל מעלה אייס את קו הבסיס לרכישות עצמיות ל-400 מיליון דולר לרבעון, מ-350 מיליון. מינוף ברוטו התחלתי מוערך בכ-3.4 פעמים EBITDA מתואם פרו-פורמה, עם יעד לחזור ל-3.0 פעמים או פחות תוך 18-24 חודשים מהסגירה. לפי הנהלת הכספים, המאזן מאפשר לממן את העסקה במזומן ועדיין לשמור על תוכנית החזר הון לבעלי המניות - כלומר לא בחירה בין צמיחה לבין דיבידנד ורכישות עצמיות, אלא שילוב של שניהם.
שוק האג"ח נשאר מפוצל ושקוף פחות ממניות. מרווחי קנייה-מכירה רחבים יותר, חלק גדול מהנפח עדיין דו-צדדי, והמידע לא תמיד שווה בין הצדדים. לכן שחקן ששולט בנתונים, באינדקסים ובביצוע יכול לגבות ערך גם מעמלות וגם ממכירת מידע. אייס כבר מחזיקה תשתית קמעונאית ודאטה באג"ח; מרקטאקסס מביאה את הרשת המוסדית ואת פרוטוקולי הביצוע. השאלה לרגולטורים תהיה ריכוזיות בנזילות ובנתונים - לא רק מחיר הפרמיה לבעלי מניות מרקטאקסס.
מה זה משנה לשוק האג"ח
אם העסקה נסגרת, לקוחות מוסדיים וקמעונאיים אמורים לקבל בריכת נזילות מאוחדת יותר, אנליטיקה עשירה יותר לפני עסקה, ומגוון פרוטוקולים רחב יותר. בפועל זה עשוי ללחוץ מטה על עלויות עסקה ולהאיץ מעבר אלקטרוני באג"ח קונצרני, שם מרקטאקסס חזקה. מנגד, מתחרים בביצוע ובדאטה יצטרכו להגיב - בין אם בהעמקת שותפויות ובין אם בהצעות מחיר אגרסיביות יותר. מיזוגים בתשתיות מסחר נוטים להימשך חודשים ארוכים, ולכן 2027 הוא אופק ריאלי.
ברקע, שוקי הריבית והאינפלציה בארה"ב ממשיכים להזיז מרווחים ונפחים באג"ח, אחרי שהפד השאיר ריבית ללא שינוי בטווח 3.5%-3.75%. בצד הבורסות והטכנולוגיה, אייס ממשיכה לגוון מעבר למניות - אחרי שנים של בניית עסקי נתונים, משכנתאות ואנרגיה - והעסקה מחזקת את רגל האג"ח בתוך הקבוצה.
מניות מרקטאקסס זינקו עם ההודעה, כמקובל בעסקאות מזומן עם פרמיה דו-ספרתית גבוהה. מניית אייס נסחרת מול שאלת המינוף, עלות המימון ולוח הזמנים הרגולטורי. כל עוד הסגירה לא הושלמה, הסיכון המרכזי הוא עיכוב או תנאים מצד רגולטורים, וכן שחיקה אפשרית בלקוחות בתקופת הביניים. אייס משלמת מחיר מלא על רשת מוסדית באג"ח ומנסה לבנות פלטפורמה מקצה לקצה; מה שיקבע אם הפרמיה של 33% הייתה נכונה הוא קצב המיזוג, שימור הלקוחות, והאם המעבר האלקטרוני באג"ח באמת מאיץ תחת קורת גג אחת.
