פאגאיה מזנקת 11%: הכתה את הציפיות ומעלה את התחזיות קדימה

פאגאיה Pagaya Technologies -2.53%   מזנקת בכ-11% בטרום לאחר שפרסמה תוצאות חזקות מהצפוי לרבעון השני והעלתה את תחזיות הרווחיות ל-2026. החברה עקפה את קונצנזוס האנליסטים בפער בשורה העליונה והתחתונה, תוך צמיחה בפעילות האשראי לרכב ושיפור במינוף התפעולי. מנגד, תחזית ההכנסות לרבעון השלישי נמוכה מהצפי בוול סטריט, כך שהתגובה החיובית במניה נובעת בעיקר מעוצמת הרווחיות ומהעלאת התחזית השנתית.

למרות הזינוק היום, מניית פאגאיה עדיין נמצאת בירידה של כ-22% מתחילת השנה והחברה נסחרת בשווי של כ-1.3 מיליארד דולר. המניה ממשיכה להיות תנודתית, כאשר המשקיעים מנסים להעריך עד כמה הצמיחה בהיקף ההלוואות והרווחיות יכולה להימשך בסביבה של ריבית גבוהה, עלויות מימון משמעותיות וחשש מהרעה באיכות האשראי הצרכני בארה"ב.

"רבעון השיא שלנו ממחיש שמנוע הצמיחה של פאגאיה פועל: השותפים מעבירים דרכנו היקפי פעילות גדולים יותר, מאמצים מוצרים נוספים, וכל שותף חדש מחזק את אפקט הרשת", מסר המנכ"ל והמייסד גל קרובינר.

פאגאיה אינה פועלת כבנק מסורתי, אלא מספקת לגופים פיננסיים מערכות מבוססות בינה מלאכותית לחיתום ולתמחור אשראי, ומחברת את ההלוואות למשקיעים באמצעות שוק האיגוח. המודל מאפשר לה להרחיב את הפעילות בלי להחזיק את מלוא ההלוואות במאזן, אבל גם הופך אותה לרגישה לתנאים בשוק ההון, לעלויות המימון ולביקוש של משקיעים לנכסי אשראי צרכני.

התוצאות הנוכחיות מספקות למשקיעים כמה נקודות חיוביות: היקף הפעילות ברשת גדל ב-33%, ה-EBITDA המתואם עלה ב-43% וההוצאות התפעוליות הליבתיות ירדו, בזמן שהחברה העלתה בכמעט 25% את אמצע טווח תחזית הרווח הנקי השנתית. מנגד, תחזית ההכנסות לרבעון השלישי נמוכה מהצפי בוול סטריט ושיעור ההכנסות נטו מתוך היקף הפעילות נשחק. בשלב זה השוק מעניק משקל גבוה יותר לשיפור ברווחיות - אבל הזינוק היומי עדיין לא מוחק את הירידות שנרשמו במניה מתחילת השנה.

עיקרי התוצאות

הכנסות פאגאיה וההכנסות האחרות הסתכמו ב-387 מיליון דולר, עלייה של 19% לעומת 326.4 מיליון דולר ברבעון המקביל. קונצנזוס האנליסטים עמד על 357.1 מיליון דולר, כך שהחברה עקפה את התחזית בכ-30 מיליון דולר, או בכ-8.4%. ההכנסות מעמלות עלו בכ-15% ל-365.6 מיליון דולר, בעוד שהכנסות הריבית יותר מהוכפלו והגיעו ל-22.2 מיליון דולר.

בשורה התחתונה רשמה החברה רווח נקי מתואם של 101 מיליון דולר, כמעט פי שניים לעומת 50.6 מיליון דולר ברבעון המקביל. הרווח המתואם הסתכם ב-1.07 דולר למניה, לעומת 0.64 דולר למניה בתקופה המקבילה והרבה מעל צפי האנליסטים ל-0.72 דולר למניה. מדובר בעקיפה של 0.35 דולר, או כ-49%.

על בסיס GAAP הסתכם הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות ב-45.3 מיליון דולר, לעומת 16.7 מיליון דולר ברבעון המקביל - עלייה של 172%. הרווח המדולל עמד על 0.49 דולר למניה, לעומת 0.20 דולר למניה אשתקד. הפער בין הרווח החשבונאי לרווח המתואם נובע בין היתר מנטרול ירידת ערך של כ-38 מיליון דולר, תגמול מבוסס מניות והוצאות חד-פעמיות.

ה-EBITDA המתואם עלה ב-43% והסתכם ב-123.5 מיליון דולר, לעומת 86.3 מיליון דולר ברבעון המקביל. שיעור ה-EBITDA המתואם מההכנסות עלה ל-32%, לעומת 26% אשתקד. ההוצאות התפעוליות הליבתיות ירדו ב-6% ל-45.6 מיליון דולר, אף שהיקף הפעילות המשיך לצמוח. לדברי החברה, זהו הרבעון השישי ברציפות שבו ההוצאות הליבתיות נותרות כמעט ללא שינוי, בזמן שהרווח גדל.

• משקיעים בקרן של פאגאיה תובעים 8.6 מיליון שקל בעקבות כשלונה
• פאגאיה מזנקת ב-13% אחרי התוצאות; העלתה את תחזית הרווח השנתית

תחום הרכב מוביל את הצמיחה

היקף ההלוואות שעברו ברשת של פאגאיה צמח ב-33% והגיע ל-3.54 מיליארד דולר, הרבה מעל התחזית של החברה עצמה, שעמדה על 2.88-3.08 מיליארד דולר. החברה מייחסת את הצמיחה בעיקר לפעילות האשראי לרכב, שהיקפה גדל בכ-140% לעומת הרבעון המקביל ותרם יותר מ-75% מהגידול הכולל בפעילות הרשת.

פאגאיה מחוברת כיום לכ-30 אלף סוכנויות רכב, שלדבריה מייצגות יותר מ-40% מהשוק האמריקאי. המודל שלה מאפשר לגופים המלווים להרחיב את טווח הלווים שהם מסוגלים לשרת, בעוד שהחברה משתמשת במערכות החיתום שלה כדי לתמחר ולהתאים את הצעות האשראי. לצד תחום הרכב, גם פעילות ההלוואות האישיות הגיעה לשיא רבעוני.

החברה השיקה עד כה חמישה מתוך שמונת השותפים שהיו בתהליך הצטרפות לרשת בתחילת השנה, ומצפה לצרף את שלושת הנותרים במחצית השנייה. בפאגאיה אומרים כי זמן החיבור של שותפים חדשים התקצר פי שניים עד שלושה, וכי הם מגיעים להיקפי פעילות משמעותיים מהר יותר לעומת שותפים קודמים.

בצד המימון, פאגאיה גייסה ברבעון 3.7 מיליארד דולר באמצעות שש עסקאות איגוח, כאשר שלוש העסקאות האחרונות הורחבו בעקבות ביקושים. לאחר תום הרבעון השלימה החברה עסקת איגוח בתחום הרכב בהיקף של 750 מיליון דולר, ובהמשך גם עסקת איגוח של הלוואות אישיות בהיקף של 900 מיליון דולר. מספר המשקיעים ברשת המימון שלה עלה ב-11 והגיע ל-174. במקביל, פיץ' שינתה לאחרונה את תחזית דירוג האשראי של החברה מיציבה לחיובית, תוך הותרת הדירוג ברמה של B.

התחזית לרבעון השלישי נמוכה מהצפי

לרבעון השלישי צופה פאגאיה הכנסות של 370-390 מיליון דולר. אמצע הטווח, 380 מיליון דולר, נמוך בכ-4.5% מקונצנזוס האנליסטים שעומד על 397.8 מיליון דולר. גם הקצה העליון של התחזית נמוך מהצפי בשוק. החברה צופה ברבעון EBITDA מתואם של 120-130 מיליון דולר ורווח נקי חשבונאי של 42-52 מיליון דולר.

• ארבעה גופים, 60% מהעושר: כך באמת עובדת הכלכלה האיראנית
• המלצות מקיר לקיר: בוול סטריט מעלים את התחזיות למיקרוסופט - עד לאן המניה יכולה להגיע?

לשנת 2026 צופה פאגאיה הכנסות של 1.425-1.525 מיליארד דולר. אמצע הטווח, 1.475 מיליארד דולר, דומה לקונצנזוס האנליסטים שעומד על 1.47 מיליארד דולר. לעומת התחזית הקודמת, החברה העלתה את הקצה התחתון של טווח ההכנסות, אבל הורידה את הקצה העליון, כך שאמצע הטווח ירד קצת.

התמונה ברווחיות חיובית יותר. תחזית ה-EBITDA המתואם הועלתה מ-420-460 מיליון דולר ל-460-490 מיליון דולר. תחזית הרווח הנקי החשבונאי עלתה מ-110-160 מיליון דולר ל-155-180 מיליון דולר. אמצע הטווח עלה מ-135 מיליון דולר ל-167.5 מיליון דולר - שיפור של כ-24%.

לצד התוצאות החזקות, נקודת החולשה ברבעון היא הירידה בשיעור ההכנסות מעמלות בניכוי עלויות הייצור, FRLPC, מתוך היקף הפעילות. ה-FRLPC עצמו עלה ב-16% ל-147 מיליון דולר, אבל שיעורו מתוך היקף ההלוואות ירד מ-4.8% ל-4.2%. החברה מסבירה את הירידה בתמהיל הכולל יותר שותפים ומוצרים חדשים, שנכנסים בתחילה בשיעורי רווחיות נמוכים יותר, ובעלות ההון הגבוהה בשוק האיגוח.