RBC הוריד את מחיר היעד לטסלה - אבל ממשיך להמליץ על המניה

בית השקעות שמוריד מחיר יעד למניה משדר בדרך כלל צינון, ובכל זאת ב-RBC קפיטל עשו את שני הדברים באותה נשימה: הורידו את מחיר היעד למניית טסלה מ-500 ל-480 דולר, והשאירו על כנה את המלצת תשואת היתר. הפער בין שתי ההחלטות הוא בעצם התזה של הבנק.

התזמון מסביר חלק מהסיפור. המניה איבדה כ-18% בשבוע מסחר אחד, הגרוע ביותר שלה מאז 2022, ונסחרת סביב 305 עד 315 דולר, מרחק קצר מהשפל של 12 החודשים באזור 298 דולר. השיא באותה תקופה היה קרוב ל-499 דולר.

את הגל הזה הצית הדוח הרבעוני. טסלה הציגה הכנסות שיא של 28.2 מיליארד דולר ומסירות של 480 אלף כלי רכב, אבל הרווח הנקי צנח בכ-57% והרווח המתואם למניה הסתכם ב-33 סנט. מה שהדאיג את המשקיעים היה דווקא סעיף התזרים: ההשקעות ברכוש קבוע זינקו בכ-142% לכ-5.8 מיליארד דולר ברבעון, והתזרים החופשי התהפך לשלילי בכ-1.1 מיליארד דולר. מאז תחילת 2024 זו הפעם הראשונה שהחברה שורפת מזומן.

ההנהלה גם העלתה את תחזית ההשקעות לשנה כולה מעל 25 מיליארד דולר, והודיעה שקצב ההוצאה יישאר גבוה בשנתיים עד שלוש הקרובות. הכסף זורם לשירות הרובוטקסי, שכבר פועל בשבע ערים גדולות בארצות הברית, לקווי הייצור הראשונים של הרובוט אופטימוס במפעל בפרימונט עם יעד של אלף יחידות השנה, ולמפעל השבבים שנבנה באוסטין.

מכאן מגיעה הזווית של RBC. בבנק מתמחרים את טסלה כחברת בינה מלאכותית ורובוטיקה יותר מאשר כיצרנית רכב, ולכן ההוצאה הכבדה נתפסת שם כהשקעה בשווי עתידי. להרחבה: חדשות, דוחות וניתוחים על מניית טסלה.

החלק המעניין בעבודה נוגע ל-SpaceX. שם מוצגת חברה משולבת שמחברת תשתית לוויינית עם תחבורה אוטונומית ורובוטים דמויי אדם, מעין אינטגרציה אנכית מהמסלול ועד הכביש. ההערכה היא שייצור שבבים עצמי בתוך קבוצה כזו יחסוך סכום שעולה בהרבה על טריליון דולר עד 2050, לעומת רכישה מספקים חיצוניים.

בפועל מדובר בשימוש משותף בתשתיות תקשורת, מחשוב ובינה מלאכותית. רשת הלוויינים של סטארלינק יכולה לשרת צי גלובלי של רכבים אוטונומיים ורובוטים, והמידע שנאסף מכל המערכות חוזר להזין את אימון המודלים.

ההשוואה הזו נבחנת עכשיו בתנאי שוק קשים לשתי החברות במקביל. מניית SpaceX, שהונפקה מוקדם יותר השנה במחיר של 135 דולר וטיפסה תוך ימים לשיא של כ-226 דולר, נסחרת כיום מתחת למחיר ההנפקה. שווי השוק התכווץ לכ-1.75 טריליון דולר לעומת שיא של כ-2.6 טריליון, ומאות מיליארדי דולרים נמחקו בדרך. שיגור סטארשיפ שהיה מתוכנן הופסק אוטומטית בגלל תקלת הצתה במנוע, וזה הוסיף לעצבנות. להרחבה: הכתבות והמידע על ספייס X.

מה שמחזיק את הסיפור של SpaceX הוא סטארלינק. פעילות הקישוריות הכניסה כ-11.4 מיליארד דולר ב-2025, עם רווח תפעולי של כ-4.4 מיליארד, ומספר המנויים הגיע ל-10.3 מיליון ברבעון הראשון של 2026, יותר מכפול בתוך שנה. זהו החלק הרווחי בקבוצה, וגם הנכס המרכזי שהיה עובר לידי טסלה במקרה של איחוד.

• SpaceX ירדה 20% מתחת למחיר ההנפקה - ומחקה 1.2 טריליון דולר מהשיא
• קורנינג צונחת 19%, אינטל 7% - והדאו בכל זאת עולה

החסמים לאיחוד כזה מעשיים יותר מרעיוניים. מאסק מחזיק בכ-85% מזכויות ההצבעה ב-SpaceX ובכ-20% בטסלה, כך שהוא יושב משני צידי השולחן, ובעלי מניות המיעוט בטסלה עלולים לספוג דילול. השווי של SpaceX גבוה כיום מזה של טסלה, מה שהופך את יחס ההחלפה לנושא רגיש במיוחד. בג'יי.פי מורגן הגדירו את ההיגיון האסטרטגי כסביר, אך הצביעו על צוואר בקבוק רגולטורי: קבלת אישורים בשתי המדינות, ובעיקר בסין, שם שילוב של נכס ביטחוני אמריקאי בתוך חברה עם חשיפה סינית עמוקה מזמין בדיקה. גם אישור הפעילות של סטארלינק בסין ממתין בעצמו להכרעה.

בשוק עצמו הפער בין השורי לדובי רחב במיוחד. מחיר היעד הממוצע נע סביב 400 עד 425 דולר, תלוי בשיטת החישוב, והתחזיות נפרשות מכ-125 דולר בקצה השמרני ועד 600 דולר בקצה האופטימי. מתוך כ-47 אנליסטים שמסקרים את המניה, 23 ממליצים על קנייה, 18 על החזקה ושישה על מכירה. פיזור כזה מלמד שהוויכוח נסוב על עצם המודל העסקי, הרבה מעבר לרבעון בודד.

מחיר היעד החדש של RBC עדיין מגלם עלייה של יותר מ-50% מהרמות הנוכחיות, וההנחה שמאחוריו היא שהשוק יתמחר את הרובוטקסי, את אופטימוס ואת אפשרות האיחוד עם SpaceX הרבה לפני שהם מתחילים לייצר רווח. המבחן הבא יגיע עם קצב שריפת המזומן ברבעון הקרוב, ועם ההחלטה שתעמוד בפני הדירקטוריון בטסלה אם וכאשר הצעת מיזוג תונח על שולחנו.