SpaceX ירדה 20% מתחת למחיר ההנפקה - ומחקה 1.2 טריליון דולר מהשיא
המניה נסחרת סביב 108 דולר מול 135 דולר בהנפקה, וכ-47% מתחת לשיא של יוני. כ-30% מהמניות הסחירות מוחזקות בשורט, ובשבוע הבא ייפתח שחרור מדורג של עד 911.5 מיליון מניות נוספות למסחר
ההנפקה הגדולה שנרשמה אי פעם בשוקי ההון גייסה 75 מיליארד דולר, ובסיום יום המסחר הראשון חצה שווי חברת החלל של אילון מאסק את רף 2 טריליון הדולר. שישה שבועות אחר כך המניה נסחרת סביב 108 דולר, כ-20% מתחת למחיר ההנפקה שעמד על 135 דולר.
כדאי להפריד בין שני בסיסי השוואה שמתערבבים בקלות. ה-20% נמדדים מול מחיר ההנפקה, כלומר מול מי שקנה בהקצאה. המחיקה של יותר מ-1.2 טריליון דולר נמדדת מול השיא שנקבע באמצע יוני, 225.64 דולר, ומשם המניה איבדה כ-47%. שתי מדידות נפרדות של אותה נפילה, ושני קהלים שונים לגמרי של משקיעים.
התמחור בוצע ביוני, והמסחר בנאסד"ק נפתח למחרת תחת הסימול SPCX. החברה מכרה 555.6 מיליון מניות במחיר 135 דולר, גולדמן זאקס הובילה לצד מורגן סטנלי, בנק אוף אמריקה וג'יי פי מורגן, ובסך הכול נרשמו 23 חתמים. הסכום שגויס הותיר הרחק מאחור את ההנפקה של ארמקו הסעודית מ-2019, שהכניסה 24.9 מיליארד דולר.
השאלה המעניינת יותר היא מה השוק בעצם קונה כאן. סטארלינק, שירות האינטרנט הלוויני של החברה, מספקת כ-60% מההכנסות, עסקי השיגור מוסיפים כ-22%, והיתר מתחלק בין פעילות הבינה המלאכותית לחזון של מרכזי נתונים במסלול סביב כדור הארץ. חלוקת השווי נראית אחרת לגמרי: הערכות סכום-חלקים מייחסות לסטארלינק סדר גודל של 380 מיליארד דולר, לזרוע הבינה המלאכותית סביב 258 מיליארד ולשיגורי סטארשיפ סביב 170 מיליארד. במורגן סטנלי תולים למעלה ממחצית ממחיר היעד שלהם דווקא בחלק שעדיין מייצר הפסדים ודורש השקעות הון כבדות.
הפעילות שכן מרוויחה היום היא סטארלינק. ברבעון הראשון של 2026 היא רשמה הכנסות של 3.26 מיליארד דולר ורווח תפעולי של 1.19 מיליארד, בהמשך לשנת 2025 שבה הסתכם הרווח התפעולי במגזר ב-4.42 מיליארד. בסוף מרץ מנתה הרשת כ-10.3 מיליון מנויים ב-155 מדינות, וקצב הגיוס מוביל להערכות של קרוב ל-17 מיליון מנויים עד סוף השנה, עם EBITDA של כ-14 מיליארד דולר ותזרים חופשי סביב 8 מיליארד. מנגד, המניה נסחרת סביב 49 מכפילי הכנסות חזויות, ובמורנינגסטאר מעריכים את השווי ההוגן סביב 780 מיליארד דולר, מתחת לשווי השוק הנוכחי.
גל ההיצע שממתין בתור
התשקיף קובע שחרור מדורג של המניות החסומות. כ-20% מהן ישתחררו יומיים מסחר אחרי הדוח הרבעוני הראשון של החברה כחברה ציבורית, שיפורסם בשבוע הבא, ומדובר בהיקף של עד 911.5 מיליון מניות. משם ממשיכות מנות של כ-7% כל שבועיים עד ארבעה שבועות, לאורך אוגוסט עד אוקטובר, והנעילה הראשית של 180 יום נפתחת בדצמבר. כמות המניות הסחירות צפויה לזנק מכ-639 מיליון לכ-5.33 מיליארד עד סוף השנה.
ההיסטוריה של פתיחות נעילה מלמדת שהשוק מקדים אותן. מחקרים אקדמיים מוצאים ירידה טיפוסית של 1% עד 3% סביב המועד עצמו, אבל כשהיחס בין המניות המשתחררות לסחירות הקיימת קיצוני, התגובה חדה בהרבה. ריביאן צנחה כ-21% ביום שבו יכלו פורד ואמזון למכור לראשונה, ופייסבוק ירדה כ-6% בסבב הראשון וספגה גלים נוספים אחריו. כאן היחס חריג במיוחד, מפני שהכמות שתשתחרר בחודשים הקרובים גדולה פי כמה מכל הסחירות הקיימת היום.
על הרקע הזה נבנתה פוזיציית שורט בהיקף של כ-30% מהמניות הסחירות, והרווח על הנייר של המחזיקים בה מתקרב ל-8 מיליארד דולר. פוזיציה בגודל כזה עובדת לשני הכיוונים. היא מעצימה ירידות, אבל היא גם דלק לתיקון חד כלפי מעלה, מפני שכל מוכר בחסר הוא קונה עתידי מחויב. כשהסחירות דקה כל כך, גל סגירת פוזיציות מסוגל להקפיץ את המניה בתוך שעות, וזה חלק מההסבר לתנודתיות היומית מאז ההנפקה.
הכניסה למדד נאסד"ק 100 בתחילת יולי הוסיפה שכבה נוספת. יותר מ-200 מוצרי השקעה שמנהלים כ-800 מיליארד דולר מחויבים כעת להחזיק את המניה, ומיליוני חוסכים קיבלו חשיפה אליה דרך המדד. המשקל במדד נגזר מהסחירות, שמסתכמת בכ-5% משווי החברה, ולכן דווקא הרחבת הסחירות בחודשים הקרובים תחייב את הקרנות העוקבות בהתאמות משקל ובקנייה מכנית נוספת. במקביל הוגשו לרשות ניירות ערך האמריקאית שתי קרנות שמציעות מסלול עוקף: QQNE שעוקבת אחר נאסד"ק 100 בנטרול חברות מאסק, ו-SPNE שעושה זאת על S&P 500.
- חוזה 266 מיליון דולר לרוקט לאב מחיל החלל האמריקאי
- אחרי שהמנועים לא נדלקו: ספייסX מנסה שוב לשגר את סטארשיפ
הירידה בסוף השבוע התרחשה למרות ניסוי שנחשב מוצלח ברובו, שבו שיגרה סטארשיפ לוויינים משודרגים לרשת סטארלינק והרקטה חזרה כמעט שלמה. מסלול הפיתוח שלה נותר תנודתי ומלווה בכשלים, בתקלות ובעיכובים, ולרקטה הזו תפקיד מרכזי בהרחבת סטארלינק, בשיגור בני אדם לירח ומעבר לו, ובהצבת מרכזי נתונים בחלל. כל עיכוב נוגע ישירות בהנחות התמחור.
המשקיעים הדוביים מסמנים את רמת 100 דולר. אדם ג'ונאס ממורגן סטנלי כתב בסוף השבוע שצניחה לשם תשקף אפס ואפילו ערך שלילי לזרוע הבינה המלאכותית. מולם עומדים 27 מתוך 28 האנליסטים שמסקרים את המניה עם המלצת קנייה ומחיר יעד ממוצע של 236.71 דולר, יותר מכפול מהשער הנוכחי. הפער בין ההמלצות למחיר בשוק הוא בעצמו עדות לכמה דלה ההסכמה סביב השווי הנכון.
עבור אילון מאסק החשבון אישי. הוא מחזיק 4.8 מיליארד מניות של החברה ועוד 350 מיליון אופציות, והירידה בתחילת השבוע גזרה יותר מ-20 מיליארד דולר מהונו והורידה אותו מתחת ל-700 מיליארד דולר לראשונה מאז דצמבר. במקביל ירדה טסלה 18% בשבוע, ושתי החברות יחד גזרו מאות מיליארדי דולרים מהעושר שלו על הנייר.
השאלה שנותרה פתוחה היא מי יקלוט את ההיצע. אותה סחירות דקה שהזניקה את המניה ביום המסחר הראשון תצטרך לספוג מיליארדי מניות בתוך חודשים ספורים, והדוח הרבעוני בשבוע הבא הוא ההזדמנות הראשונה של החברה להשפיע על התשובה.
