SpaceX ירדה 20% מתחת למחיר ההנפקה - ומחקה 1.2 טריליון דולר מהשיא

שישה שבועות אחרי שהמניה נפתחה למסחר, ספייס X נסחרת סביב 108 דולר, כ-20% מתחת למחיר ההנפקה שעמד על 135 דולר. מול השיא שנקבע באמצע יוני, 225.64 דולר, המניה איבדה כ-47%, והפער בין שני המספרים האלה מסביר את מרבית הבלבול סביב הסיפור.

שווה להפריד בין שני בסיסי ההשוואה. ה-20% נמדדים מול מי שקיבל הקצאה בהנפקה. המחיקה של יותר מ-1.2 טריליון דולר נמדדת מול שווי השיא, ונוגעת בעיקר למי שקנה בשוק הפתוח בשבועות הראשונים. שתי מדידות של אותה ירידה, ושני קהלים שונים לגמרי.

ההנפקה גייסה 75 מיליארד דולר והפכה לגדולה שנרשמה אי פעם בשוקי ההון. החברה מכרה 555.6 מיליון מניות במחיר 135 דולר, גולדמן זאקס הובילה לצד מורגן סטנלי, בנק אוף אמריקה וג'יי פי מורגן, ובסך הכול נרשמו 23 חתמים. הסכום השאיר הרחק מאחור את הנפקת ארמקו הסעודית מ-2019, שהכניסה 24.9 מיליארד דולר. ביום המסחר הראשון חצה שווי חברת החלל של אילון מאסק את רף 2 טריליון הדולר.

מה השוק בעצם קונה כאן. סטארלינק, שירות האינטרנט הלוויני, מספקת כ-60% מההכנסות, עסקי השיגור מוסיפים כ-22%, והיתר מתחלק בין פעילות הבינה המלאכותית לחזון של מרכזי נתונים במסלול סביב כדור הארץ. חלוקת השווי נראית אחרת: הערכות סכום-חלקים מייחסות לסטארלינק סדר גודל של 380 מיליארד דולר, לזרוע הבינה המלאכותית סביב 258 מיליארד ולשיגורי סטארשיפ סביב 170 מיליארד. במורגן סטנלי תולים למעלה ממחצית ממחיר היעד שלהם דווקא בחלק שעדיין מייצר הפסדים ודורש השקעות הון כבדות.

הפעילות שמרוויחה היום היא סטארלינק. ברבעון הראשון של 2026 היא רשמה הכנסות של 3.26 מיליארד דולר ורווח תפעולי של 1.19 מיליארד, בהמשך ל-2025 שבה הסתכם הרווח התפעולי במגזר ב-4.42 מיליארד. בסוף מרץ מנתה הרשת כ-10.3 מיליון מנויים ב-155 מדינות, וקצב הגיוס מוביל להערכות של קרוב ל-17 מיליון מנויים עד סוף השנה, עם EBITDA של כ-14 מיליארד דולר ותזרים חופשי סביב 8 מיליארד. מנגד, המניה נסחרת סביב 49 מכפילי הכנסות חזויות, ובמורנינגסטאר מעריכים את השווי ההוגן סביב 780 מיליארד דולר, מתחת לשווי השוק הנוכחי.

המספר שמתחיל להעסיק את האנליסטים נמצא דווקא אצל המתחרה. אמזון ליאו, הפרויקט שהיה ידוע כקויפר, צברה קרוב ל-300 לוויינים במסלול והפכה למערך השלישי בגודלו בחלל, עם תוכנית לכ-20 שיגורים נוספים השנה ותוספת של כמיליארד דולר להשקעות ההוניות. סטארלינק עדיין מפעילה יותר מ-10,000 לוויינים ומחזיקה כמעט את כל שוק האינטרנט הלוויני הביתי, אבל שווי של 380 מיליארד דולר מגלם שוק שנשאר כמעט כולו בידיה. ככל שאמזון תרחיב שירות מסחרי, המחיר לצרכן ייבחן מחדש, ואיתו גם המכפיל.

גל ההיצע שממתין בתור

התשקיף קובע שחרור מדורג של המניות החסומות. כ-20% מהן ייפתחו למסחר בשבוע הבא, עד 911.5 מיליון מניות, ומשם ממשיכות מנות של כ-7% כל שבועיים עד ארבעה שבועות לאורך אוגוסט עד אוקטובר. הנעילה הראשית של 180 יום נפתחת בדצמבר, וכמות המניות הסחירות צפויה לעלות מכ-639 מיליון לכ-5.33 מיליארד עד סוף השנה.

מה שקרה בפתיחות נעילה קודמות מלמד שהשוק מקדים אותן. מחקרים אקדמיים מוצאים ירידה טיפוסית של 1% עד 3% סביב המועד עצמו, אבל כשהיחס בין המניות המשתחררות לסחירות הקיימת קיצוני, התגובה חדה בהרבה. ריביאן ירדה כ-21% ביום שבו יכלו פורד ואמזון למכור לראשונה, ופייסבוק איבדה כ-6% בסבב הראשון וספגה גלים נוספים אחריו. כאן היחס חריג במיוחד, מפני שהכמות שתשתחרר בחודשים הקרובים גדולה פי כמה מכל הסחירות הקיימת היום.

ספייס X: התמונה המלאה

על הרקע הזה נבנתה פוזיציית שורט בהיקף של כ-30% מהמניות הסחירות, והרווח על הנייר של המחזיקים בה מתקרב ל-8 מיליארד דולר. פוזיציה בגודל כזה עובדת לשני הכיוונים: היא מעצימה ירידות, אבל היא גם דלק לתיקון כלפי מעלה, מפני שכל מוכר בחסר הוא קונה עתידי מחויב. כשהסחירות דקה כל כך, גל סגירת פוזיציות מסוגל להעלות את המניה בחדות בתוך שעות. להרחבה: שורט ענק על ספייס X ועובדים שמוכרים מניות - ומנגד איום של מאסק.

• ספייסX מכוונת ל-AI בחלל - ו-Starship אמורה להיות המפתח
• ספייס אקס במוקד: מרכזי הנתונים עוברים שינוי, ובריטניה מעמיקה את התלות ב-Starshield

הכניסה למדד נאסד"ק 100 בתחילת יולי הוסיפה שכבה נוספת. יותר מ-200 מוצרי השקעה שמנהלים כ-800 מיליארד דולר מחויבים כעת להחזיק את המניה, ומיליוני חוסכים קיבלו חשיפה אליה דרך המדד. המשקל במדד נגזר מהסחירות, שמסתכמת בכ-5% משווי החברה, ולכן דווקא הרחבת הסחירות בחודשים הקרובים תחייב את הקרנות העוקבות בהתאמות משקל ובקנייה מכנית נוספת. במקביל הוגשו לרשות ניירות ערך האמריקאית שתי קרנות שמציעות מסלול עוקף, ביניהן QQNE שעוקבת אחר נאסד"ק 100 בנטרול המניה.

האנליסטים ממשיכים להמליץ קנייה, עם מחיר יעד ממוצע של 236.71 דולר, יותר מכפול מהשער בשוק. הפער הזה הוא נתון בפני עצמו, וגם כניסתה של קת'י ווד סביב מחיר ההנפקה מספרת מי קונה בירידות. להרחבה: ספייסX מתחת למחיר ההנפקה - וקת'י ווד נכנסת. השאלה שתוכרע בשבועות הקרובים היא מי סופג את גל ההיצע: הקרנות העוקבות שקונות מכנית, המוכרים בחסר שסוגרים פוזיציה, או קונים חדשים שממתינים למחיר נמוך יותר.