שורט ענק על ספייס X ועובדים שמוכרים מניות - ומנגד איום של מאסק: "השורטיסטים ימחקו את הכסף"

מאז ההנפקה שוברת השיאים של ספייס אקס SpaceX -3.34%   ביוני, המניה הפכה לזירת קרב בין שני מחנות. עכשיו שני אירועים גדולים מתלכדים לאותו חלון זמן: תחילתו של שחרור מדורג של מניות בהיקף מוערך של כ-116 מיליארד דולר, ובמקביל זינוק חד של פוזיציות השורט לכ-32% מהמניות הסחירות של החברה. התוצאה היא אחת המתיחויות המעניינות בוול סטריט כרגע, כשברקע מרחף איום ישיר של אילון מאסק כלפי מי שמהמר על ירידת המניה.

הכוח הראשון הוא היצע. בניגוד לתקופת חסימה סטנדרטית של 180 יום שנהוגה בהנפקות, ספייס אקס בנתה מנגנון שחרור מדורג בתלות בביצועי החברה. הנתח הראשון והגדול ביותר צפוי להיפתח בתחילת אוגוסט, יומיים לאחר פרסום דוח הרבעון, ולהזרים לשוק מניות בשווי מוערך של כ-116 עד 123 מיליארד דולר. לאחר מכן ייפתחו מדי כמה שבועות מנות נוספות של כ-7% מהחזקות, עד ששארית מניות העובדים תשוחרר סופית בדצמבר. משמעות הדבר היא שהכמות הסחירה של המניה, שכיום מהווה רק חלק קטן מסך ההון, עומדת לגדול פי כמה בתוך חודשים ספורים.

דווקא כאן טמון ההקשר לסיפור השני. כשמדברים על שורט של כמעט שליש מהמניות הסחירות, חשוב להבין שהבסיס לחישוב עדיין קטן: רוב המניות עוד חסומות, ולכן אחוז גבוה כזה מתורגם לכמות מוחלטת נמוכה יותר משנדמה. לפי הערכות של חברת הניתוח S3 Partners, כ-206 מיליון מניות של ספייס אקס נמצאות כיום בפוזיציית שורט, שהן כ-32% מהמניות הסחירות ובהיקף רעיוני של כ-25 מיליארד דולר. זו קפיצה חדה מכ-185 מיליון מניות שהיו בשורט לפני שבוע בלבד, ומכ-40 מיליון מניות, כ-5% עד 7% מהמניה הסחירה, לפני כחודש.

איך בכלל עושים שורט על חברה שרוב מניותיה נעולות? 

עד להנפקה של יוני, מי שרצה להמר נגד ספייס אקס נאלץ לעשות זאת בעקיפין, דרך כלים שהחזיקו בה חשיפה בשוק המשני. כעת, אחרי שהמניה נסחרת בנאסד"ק, ההימור הפך ישיר: שואלים מניות סחירות, מוכרים אותן, ומקווים לקנות בחזרה בזול. אלא שכאן נכנס לתמונה סיכון ה"סקוויז": מאגר המניות שאפשר לשאול קטן, ואם המחיר יעלה בחדות, שורטיסטים ייאלצו לקנות מניות כדי לסגור פוזיציות, ובכך לדחוף את המחיר עוד יותר מעלה. מנגד, גל השחרור הצפוי דווקא יגדיל את ההיצע ואת מאגר ההשאלה, ומטה את הכף לטובת הדובים.

על רקע זה נכנס לתמונה מאסק עצמו. מייסד ספייס אקס לא נהג לשתוק מול מי שמהמר נגד החברות שלו, וגם הפעם בחר בטון תקיף. "סיכויי ההישרדות של גופים שמחזיקים לאורך זמן פוזיציית שורט משמעותית בספייס אקס נמוכים מאוד", כתב. באותה נשימה הוא הזכיר את חזונו ארוך הטווח והוסיף: "אמרתי שספייס אקס תהיה שווה יותר מכדור הארץ אם נשיג את המטרות שלנו. ברור שזה נכון". היסטורית, הימורים נגד חברות בשליטת מאסק סבלו לא פעם מגלי סקוויז אלימים.

עם זאת, ההתלהבות מהחזון מתנגשת במספרים של השוק. ההנפקה של יוני נחשבה לאחת הגדולות בהיסטוריה: החברה תמחרה את המניה סביב 135 דולר, גייסה כ-75 מיליארד דולר, והמניה זינקה בעשרות אחוזים ונגעה בשווי שיא של טריליוני דולרים. מאז המומנטום התהפך, המניה נסוגה לעבר מחיר ההנפקה, והשווי כיום נאמד בסביבות 2 טריליון דולר. הדובים טוענים שהתמחור מגלם ציפיות אגרסיביות מדי, בעוד השוורים מצביעים על נכסים שקשה למצוא כמותם בשוק הציבורי.

הנכס המרכזי הזה הוא סטארלינק

מערך תקשורת הלוויינים אחראי לפי הערכות ליותר ממחצית מהכנסות החברה, ומהווה את מנוע הצמיחה המרכזי שמושך משקיעים לסיפור. לצדו ניצב סטארשיפ, שעבר לאחרונה סדרת ניסויים מוצלחת ומתקדם לעבר השלב המסחרי, עם פוטנציאל להוזיל דרמטית את עלות שיגור המטענים לחלל. שני אלה הם הבסיס לתזה השורית: מונופול הולך ומתהדק בשיגורים מסחריים ובאינטרנט לוויני.

אבל בין החזון להוכחה עומד עדיין פער של ביצועים בפועל, ובדיוק כאן הדוח הקרוב הופך לרגע מבחן. ב-4 באוגוסט, לאחר נעילת המסחר, תפרסם ספייס אקס לראשונה דוח כספי כחברה ציבורית. זו תהיה ההצצה המפורטת הראשונה של המשקיעים לרווחיות, לקצב הצמיחה של סטארלינק ולמבנה ההכנסות, וממש יומיים לאחריו נפתח השחרור של המניות. שילוב התזמון הזה, של שקיפות פיננסית ראשונה יחד עם הצפת מניות, הופך את אוגוסט לחודש קריטי במיוחד עבור המניה.

שחרור מניות גדול מגדיל היצע ומכביד על המחיר, אך גם מקטין את סיכון הסקוויז. שורט גבוה מסמן פסימיות, אך יוצר דלק פוטנציאלי לזינוק אם החדשות יהיו טובות. ואיום ישיר מצד המנכ"ל מוסיף מרכיב פסיכולוגי שקשה לתמחר.

• הפרדוקס של טסלה: שיא במסירות והמניה יורדת
• סין משגרת מתחרה לסטארלינק: מירוץ הלוויינים המסחרי מתחמם