היום זה קורה: מיליארד מניות ספייס X משתחררות למסחר. האם העובדים יממשו בכל מחיר?

כמעט מיליארד מניות של ספייס X משתחררות היום למסחר חופשי. חסימת המכירה שהוטלה על עובדים ועל משקיעים מוקדמים במסגרת ההנפקה פוקעת, ועד 911.5 מיליון מניות בשווי מצרפי של כ-101 מיליארד דולר יכולות מעתה לעבור ידיים. שיעור המניות הצפות של חברת החלל של אילון מאסק צפוי לזנק בבת אחת מ-639 מיליון מניות לכ-1.55 מיליארד, כלומר מ-4.9% מהון המניות ל-11.8%, שיעור שעדיין נמוך בהשוואה לרוב החברות הגדולות בוול סטריט.

העיתוי מאתגר במיוחד. המניה סגרה אתמול על 108.27 דולר אחרי צניחה דו-ספרתית ביום מסחר אחד, מהחדות בהיסטוריה הקצרה שלה בבורסה בהמשך לדוח ותוצאות עם סימן שאלה גדול בקשר להשקעות ב-AI ( לכתבה על הדוחות ולכתבות אחרונות על ספייס X). המחיר הנוכחי משקף פער של כ-20% מתחת למחיר ההנפקה של 135 דולר, ויותר מ-50% מתחת לשיא של 225.64 דולר שנרשם ימים ספורים אחרי תחילת המסחר, כשההתלהבות הייתה בשיאה.

ספייס Xהגיעה לוול סטריט לפני פחות מחודשיים בהנפקה הגדולה בהיסטוריה: גיוס של כ-75 מיליארד דולר לפי שווי של 1.77 טריליון דולר, יותר מכפול מהשיא הקודם שקבעה ארמקו הסעודית ב-2019. הדרך לשם הייתה מסחררת: בעסקאות פרטיות תומחרה החברה לפי 350 מיליארד דולר בסוף 2024, כ-400 מיליארד באמצע 2025 וכ-800 מיליארד בסוף אותה שנה. כיום, אחרי הירידות, השוק מתמחר אותה בסביבות 1.4 טריליון דולר. להרחבה: איך הפכה חברת החלל לעסק של 2 טריליון דולר.

תשעה שלבים ושסתום ביטחון אחד

בהנפקות רגילות החסימה פוקעת במכה אחת אחרי 180 יום. ספייס אקס בחרה במנגנון שונה: שחרור מדורג בתשעה שלבים שיימשך עד סוף השנה, במטרה לפזר את גל ההיצע על פני חודשים. המנה של היום היא הראשונה והגדולה מכולן, ובשבוע הבא צפויה להשתחרר מנה נוספת של 319 מיליון מניות. מאחר שהמניה נסחרת מתחת למחיר ההנפקה, מנה נפרדת של 455.8 מיליון מניות נשארת חסומה עד שהמחיר יטפס בחזרה מעל 135 דולר, מעין שסתום שנועד לרכך את ההיצף דווקא בתקופות חולשה. מאסק עצמו מחויב להחזיק במניותיו עד אמצע 2027.

ההיסטוריה של וול סטריט מלמדת שפקיעות חסימה הן אירוע מסוכן אבל חולף. מניית פייסבוק, למשל, ירדה בחדות סביב שחרור המניות החסומות אחרי הנפקתה ב-2012, והשלימה התאוששות מלאה בתוך כשנה. השאלה בכל פעם מחדש היא כמה מהמחזיקים באמת ממהרים למכור, וכמה מעדיפים להמתין למחירים גבוהים יותר, במיוחד כשהמחיר הנוכחי רחוק מהשיא.

מנגד ערוכים השורטיסטים, שזיהו באירוע הזדמנות. כ-219 מיליון מניות ספייס אקס מוחזקות בפוזיציות שורט, כ-35% מההיצע הסחיר, בשווי מצרפי של 24.6 מיליארד דולר, סכום שעקף את ההימור המצרפי נגד טסלה. להרחבה: השורט על ספייס אקס עבר את טסלה, הימור של 24.6 מיליארד דולר.

מול ההיצע המתרחב פועל גם כוח קונה שקט: המדדים. ארבעה ספקי מדדים, ובהם נאסד״ק, MSCI ופוטסי ראסל, צירפו את המניה בתוך 25 ימים מיום ההנפקה, קצב חריג בהשוואה להנפקות קודמות. בג'יי.פי מורגן מעריכים שהצירוף למדדי נאסד״ק לבדו הזרים כ-4 מיליארד דולר מקרנות עוקבות, והבנק אף העלה השבוע את מחיר היעד שלו ל-240 דולר. אחרים זהירים בהרבה: ב-HSBC פתחו סיקור בהמלצת החזק עם מחיר יעד של 115 דולר, בטענה שהתמחור הנוכחי כבר משקף את מלוא הפוטנציאל, כפי שפורט בכתבה על פרמיית מאסק והתמחור המלא של המניה.

סטארלינק מכניסה, סטארשיפ שורפת

את גל הירידות האחרון הצית הדוח הרבעוני הראשון של ספייס Xכחברה ציבורית. ההכנסות הסתכמו בכ-7.8 מיליארד דולר ברבעון, כשסטארלינק, שירות האינטרנט הלווייני שמשרת מיליוני מנויים ברחבי העולם, ממשיכה להיות עסק הליבה הרווחי עם רווח תפעולי שנתי המוערך בכ-4.4 מיליארד דולר. במקביל, פיתוח סטארשיפ וההשקעות הכבדות בתשתיות בינה מלאכותית שורפים מזומנים בקצב גבוה, ובשוק התעוררו גם חששות מהאטה מסוימת בקצב הגיוס של מנויי סטארלינק. השילוב של הוצאות עתק לצד סימני האטה בצמיחה הוא בדיוק מה שמשקיעים בחברה שנסחרת במכפילים חלומיים מתקשים לעכל.

בצד ההנדסי דווקא נרשמת התקדמות עקבית. בטיסת הניסוי ה-13 של סטארשיפ, בסוף החודש שעבר, פרסה החברה לראשונה 20 לווייני סטארלינק מדור V3, גדולים וחזקים משמעותית מקודמיהם, והשלב העליון של הרקטה חזר לנחיתה רכה באוקיינוס ההודי כשהוא שלם ומגן החום שלו תקין. בסוף החודש מתוכננת הטיסה האורביטלית הראשונה של הרקטה הגדולה בעולם, שתכלול ניסיון להחזיר את השלב העליון לנחיתה ביבשה. הצלחה שם תקצר את הדרך לשימוש חוזר מלא, להוזלה נוספת של השיגורים ולהאצת פריסת הלוויינים, שלושה מרכיבים שעליהם נשען כל התזה הצומחת של החברה.

• מאסק מכוון לטריליון דולר הכנסות בספייס X - והמשקיעים שולחים את המניה למטה
• אנבידיה עולה - איך זה קשור לקריסה של ספייס X

מכאן והלאה הכל שאלה של היצע מול ביקוש. בימים הקרובים יתברר כמה מהעובדים והמשקיעים המוקדמים אכן ממהרים לממש אחרי שנים ארוכות של המתנה, והמנה הנוספת שתשתחרר בשבוע הבא תוסיף שכבת היצע משלה. הרף המעניין באמת הוא 135 דולר: חזרה מעליו תשחרר גם את המנה המותנית, תחזיר את משתתפי ההנפקה לרווח, ותאותת שהשוק מוכן לשפוט את ספייס אקס לפי העסקים ופחות לפי זרמי ההיצע.