HSBC על ספייס אקס: גם עם פרמיית מאסק, המניה כבר מתומחרת במלואה

בית ההשקעות HSBC פתח סיקור על מניית ספייס אקס בהמלצת החזק (Hold) ומחיר יעד של 115 דולר, כ-3% מתחת למחיר שבו נסחרת המניה כעת סביב 117 דולר. המסר של האנליסטים חד: השווי הנוכחי כבר מגלם את רוב סיפור הצמיחה של חברת החלל של אילון מאסק, גם כשמכניסים למשוואה את פרמיית מאסק, אותה תוספת שווי שהשוק נוהג להעניק לחברות שהיזם עומד בראשן. כדי לכמת את הפרמיה הזו, ב-HSBC הלכו אחורה בזמן ובחנו את התנהגות מניית טסלה בעשור הראשון שלה כחברה ציבורית. ההיגיון פשוט: אותו מאסק בהנהגה, אותה גישה של טכנולוגיה משבשת ובנייה אגרסיבית של עסקים חדשים מאפס. גם עם פרמיית החדשנות הזו, החשבון של הבנק מוביל למסקנה שהמניה יושבת קרוב מאוד לשוויה ההוגן, עם פוטנציאל ירידה שולי מהרמות הנוכחיות.

הסיפור מקבל משנה עניין על רקע ההנפקה הטרייה. ספייס אקס הונפקה בחודש שעבר במחיר של 135 דולר למניה וגייסה כ-85 מיליארד דולר, ההנפקה הגדולה בהיסטוריה. מאז המניה איבדה גובה: ירידה של כ-13% ממחיר ההנפקה, וכ-21% מתחילת השנה. המשקיעים שנכנסו בפתיחה מוצאים את עצמם עם נייר שנסחר מתחת למחיר שבו קנו. להרחבה: מניית ספייס X משלימה נפילה מהשיא ונושקת למחיר ההנפקה.

מנוע ההכנסות המרכזי נותר סטארלינק, שירות האינטרנט הלוויני. ב-2025 הוא אחראי לכ-61% מהכנסות החברה, עם הכנסות של כ-11.4 מיליארד דולר, זינוק של כ-50% לעומת 7.6 מיליארד דולר ב-2024. מספר הלקוחות הפעילים חצה את רף 10 מיליון ביותר מ-160 מדינות ושווקים. סך הכנסות ספייס אקס ב-2025 הסתכמו בכ-18.7 מיליארד דולר, עם רווח תפעולי מתואם (EBITDA) של כ-6.6 מיליארד דולר.

הזרוע השנייה, סטארשיפ, היא זו שמושכת את הדמיון ואת הסיכון גם יחד. ב-HSBC מציבים תרחיש אופטימי, שמי תכלת, שמעריך את המניה ב-293 דולר, יותר מפי שניים מהמחיר הנוכחי. התרחיש הזה נשען על כמה הנחות מצטברות: סטארשיפ הופכת מסחרית כבר ב-2027, קיבולת השיגורים מוכפלת ביחס לתרחיש הבסיס, סטארלינק מרחיבה את השוק הפוטנציאלי שלה עם הכנסה ממוצעת גבוהה יותר למשתמש, ונכסי הבינה המלאכותית של החברה מקבלים מכפילים נדיבים יותר. את הצעד לעבר השלב המסחרי אפשר לראות כבר עכשיו, להרחבה: ניסוי עשירי מוצלח של סטארשיפ ספייס אקס מתקדמת לשלב המסחרי.

לצד הפוטנציאל, הבנק שומר על זהירות סביב מה שהוא מכנה ההזדמנויות העתידניות: מרכזי נתונים בחלל, מיזם Terafab וכלכלת הירח. אלה, לשיטת האנליסטים, רחוקים מכדי להצדיק תמחור כאן ועכשיו. בינתיים ספייס אקס ממקדת משאבים בסטארשיפ, ואף החלה לצמצם את זמינות משגר הפאלקון 9: היא דוחה מפעילי לוויינים שמבקשים שיגורים ייעודיים מעבר ל-2028 ומקפיאה הזמנות שיגור משותף.

העמדה של HSBC בולטת דווקא על רקע קונצנזוס חיובי יחסית ברחוב. כשני שלישים מההמלצות על המניה הן קנייה או קנייה חזקה, עם מחירי יעד שמתקבצים בעיקר בטווח 200 עד 250 דולר. מורגן סטנלי, אחד מחתמי ההנפקה, פתח בהמלצת תשואת יתר ומחיר יעד של 300 דולר, שווי שמתרגם לכ-4 טריליון דולר. גולדמן זאקס, החתם המוביל השני, הציב מחיר יעד של 205 דולר, ואילו ריימונד ג'יימס בלט עם המלצת קנייה חזקה ומחיר יעד של 800 דולר. הפער העצום בין ההערכות ממחיש כמה קשה לתמחר חברה שרוב שוויה נשען על הבטחות עתידיות. להרחבה: ספייסX ורוקטלאב מומלצות לקנייה, את ספייסX בוחנים מעבר למספרים בדוחות.