אחרי ההתרסקות: קרן הגידור של לאופולד אשנברנר חוזרת להמר על מניות AI

קרן הגידור Situational Awareness של לאופולד אשנברנר חוזרת בהדרגה לשוק לאחר המשבר החריף שעברה בקיץ, ובונה מחדש פוזיציות בחברות טכנולוגיה. המהלך מגיע לאחר הפסדים של עשרות מיליארדי דולרים, שאילצו את המשקיע הצעיר לצמצם באופן משמעותי את תיק ההשקעות ואת רמת המינוף שבה השתמש.

אחד הסימנים לחזרה לפעילות הוא הקשר החדש שיצרה הקרן עם Clear Street, ברוקר המתמחה בין היתר בעבודה עם קרנות גידור וחברות טכנולוגיה. לפי אנשים המכירים את הנושא, Situational Awareness החלה לעבוד לאחרונה עם החברה כחלק מהמאמץ להקים מחדש מערך של השקעות אגרסיביות בענף הטכנולוגיה.

חוזר לחברות השבבים

הפורטפוליו המתחדש כולל, לפי הדיווחים, פוזיציות בחברות השבבים AMD, אינטל ו-SK Hynix, לצד סנדיסק. הקרן חוזרת גם לחשיפה לחברות הקשורות ישירות לתשתיות הבינה המלאכותית, ובהן קורווייב. הבחירה בחברות האלה מצביעה על כך שאשנברנר אינו נוטש את התזה שהפכה אותו לדמות בולטת בקרב משקיעים בתקופת הגאות בתחום הבינה המלאכותית. במקום מעבר לאסטרטגיה שונה לחלוטין, הקרן מנסה לחזור לאותו אזור בשוק שבו פעלה קודם - אך באמצעות מבנה סיכונים שונה.

אשנברנר, הנמצא באמצע שנות ה-20 לחייו, הפך לאחד המשקיעים הבולטים בגל העליות שנלווה להתפתחות הבינה המלאכותית. אלא שהחשיפה הגדולה שלו לשוק והמינוף שבו השתמש הפכו לבעיה כאשר השוק נע נגד הפוזיציות של הקרן.

ביולי נרשמה ירידה של 67% בנכסי Situational Awareness. כדי למנוע הידרדרות נוספת, הקרן מכרה את מרבית הפוזיציות שלה בשווקים הציבוריים לקרן הגידור סיטאדל של קן גריפין. המהלך אפשר לה להמשיך לפעול, אך הותיר אותה עם צורך לבנות מחדש חלק משמעותי מאסטרטגיית המסחר שלה. למרות עוצמת הירידה, אשנברנר מסר למשקיעים בסוף יולי כי הקרן עדיין הציגה תשואה חיובית של 80% מתחילת השנה. במכתב למשקיעים הוא כתב כי הקרן "תילחם ביום אחר" וכי בכוונתו "ללמוד את הלקחים הנדרשים" מהאירועים שהובילו למימושים.

פחות מינוף, חשיפה דרך אופציות

אחד הלקחים המרכזיים מסתמן כשינוי באופן שבו הקרן מממנת ומבנה את העסקאות שלה. אשנברנר הודיע למשקיעים כי Situational Awareness תמשיך לפעול כקרן המשלבת השקעות בחברות ציבוריות ופרטיות, אך תיק ההשקעות הציבורי ינוהל בשלב זה על בסיס עסקאות ששולמו במלואן מראש. במבנה כזה, השימוש באופציות מאפשר להגביל את ההפסד לסכום ששולם עבור פתיחת הפוזיציה. המשמעות היא שהקרן עדיין יכולה לקבל חשיפה משמעותית לתנועות במחירי המניות, אך מבלי לקחת על עצמה את אותו סוג של התחייבויות שנלווה לרמות המינוף הגבוהות שבהן השתמשה בעבר.

בימים האחרונים ביצעה Situational Awareness עסקאות חדשות באמצעות אופציות מסוג flex, לפי הדיווחים. מדובר בחוזים שניתן להתאים בהם תנאים שונים לצורכי המשקיע, ושביצועם מחייב עבודה מול גופי ברוקראז' גדולים.

העסקאות מאפשרות לקרן לשלם פרמיה קטנה יחסית ולקבל בתמורה חשיפה מוגברת לעלייה אפשרית במניות שעליהן היא מהמרת. המינוף במקרה זה מובנה בתוך חוזה האופציה עצמו, כך שהקרן יכולה ליהנות מעלייה משמעותית בשווי הפוזיציה אם התחזית שלה מתממשת.

מערכת היחסים עם וול סטריט משתנה

החיבור ל-Clear Street הוא חלק מהתשתית החדשה שהקרן מקימה לצורך העסקאות האלה. החברה מוכרת בענף קרנות הגידור כברוקר המתמקד בין היתר בטכנולוגיה, אך היא קטנה משמעותית מגולדמן זאקס, ג׳יי פי מורגן וסיטיגרופ - גופים שעמם Situational Awareness עבדה בעבר.

• אנתרופיק עצרה ניסיונות להשתמש ב-AI למחקר שעלול לסייע בפיתוח נשק ביולוגי
• האמירויות מזרימות 46 מיליארד דולר לגרמניה

ברוקרים ממלאים תפקיד מרכזי בפעילות של קרנות גידור מורכבות, במיוחד כאשר מדובר בנגזרים המותאמים לצורכי הלקוח ובמימון עסקאות. לכן, בניית מערכות יחסים חדשות בתחום אינה רק עניין תפעולי, אלא חלק מהיכולת של הקרן לחזור ולבצע אסטרטגיות מסחר מורכבות. עם זאת, החזרה לשימוש באופציות אינה משמעה חזרה מלאה למודל שקדם למשבר. כמה ברוקרים מרכזיים שניהלו שיחות עם Situational Awareness אמרו כי אשנברנר הבהיר שבכוונתו להשתמש ברמת מינוף נמוכה בהרבה מזו שבה השתמשה הקרן בעבר.

האתגר של אשנברנר כעת הוא לשלב בין שתי מטרות שאינן בהכרח פשוטות ליישוב: לשמור על החשיפה המוגברת לחברות טכנולוגיה שעליה נבנתה האסטרטגיה של הקרן, ובמקביל למנוע חזרה למבנה הסיכונים שהוביל למשבר בקיץ. העסקאות החדשות והקשרים עם ברוקרים כמו Clear Street הם הצעדים הראשונים בניסיון הזה.