התשואות על האג"ח האמריקאי בירידה

חבית ברנט שהתקרבה ל-100 דולר בשבוע שעבר נסחרת עכשיו סביב 85.3 דולר, ירידה של כ-3.5% ביום אחד, אחרי צניחה של 8.7% ביום המסחר הקודם שהורידה אותה ל-88.36 דולר. הנפט מסוג מערב טקסס יורד בכ-2.9% ל-80.2 דולר. ההפוגה בעימות בין ארצות הברית לאיראן הפכה את מאזן הכוחות בשוק האנרגיה תוך ימים ספורים, וההשפעה עוברת ישר אל שוק החוב.

התשואה על אג"ח ממשלת ארצות הברית לעשר שנים יורדת בכשלוש נקודות בסיס לכ-4.62%, ברצף השלישי של ירידות. התשואה לשנתיים, הרגישה יותר לצפי הריבית, נסחרת סביב 4.29% אחרי ירידה של יותר משתי נקודות בסיס, והתשואה ל-30 שנה מתמתנת לכ-5.11%.

הקשר בין חבית הנפט לתשואות ישיר יותר משנדמה. מחיר הנפט מתגלגל אל מחירי הדלק, אל התחבורה ואל עלויות הייצור, ומשם אל ציפיות האינפלציה שמגולמות בשוק החוב. משקיע שקונה איגרת לעשר שנים דורש פיצוי על שחיקת הכסף לאורך התקופה, וכשהתרחיש האינפלציוני מתרכך הוא מסתפק בתשואה נמוכה יותר. דוגמה פשוטה ממחישה את הרעיון: מי שקונה כעת איגרת בתשואה של 4.62% ומניח אינפלציה ממוצעת של 3% בעשור הקרוב, נותר עם רווח ריאלי של כ-1.6% לשנה. כל שינוי בציפיות האינפלציה מזיז ישירות את המספר הזה, ולכן שוק האג"ח עוקב אחרי חביות נפט בדבקות.

הפדרל ריזרב מגיע להחלטה מול שוק מפולג

הריבית בארצות הברית עומדת כיום בטווח של 3.5% עד 3.75%, וההחלטה הבאה מתפרסמת מחר. חוזי הריבית מגלמים סיכוי של כ-40% להעלאה של רבע אחוז כבר בהחלטה הזאת, ורמת אי הוודאות הזאת חריגה כל כך קרוב למועד ההכרזה. סיטאדל סקיוריטיז מעריכה שיו"ר הפדרל ריזרב קווין וורש יבחר דווקא בהעלאה מפתיעה, צעד שיחזק את המסר שלו בנוגע ליציבות מחירים ויסמן שהבנק המרכזי משוחרר מהצורך לאותת מראש על כל תזוזה. רוב הכלכלנים בשוק צופים הותרה של הריבית ברמתה, כשהעלאה מלאה מגולמת עד ספטמבר בהסתברות של כ-56%.

וורש נטש את נוהג האיתות המוקדם שליווה את הבנק המרכזי שנים ארוכות, וההחלטה הקרובה נחשבת לאחת הפחות צפויות מזה שנים. עבור סוחרי האג"ח מדובר בשילוב נדיר: אירוע מאקרו עם תוצאה פתוחה, שמתרחש בדיוק כשהמשתנה הדומיננטי בתמחור, מחיר האנרגיה, נע בעשרות אחוזים בתוך שבועיים.

הטלטלה בשוק הנפט חדה במיוחד בחודש הנוכחי. תוך שבוע וחצי בערך עברה חבית ברנט מרמה שנגעה כמעט ב-100 דולר אל אזור 85 דולר, תנועה של כ-15% שמשנה מן היסוד את התרחיש האינפלציוני שמשקיעים תמחרו בתחילת החודש.

החודש הותיר סימנים בתיקי ההשקעות. מדד אג"ח ממשלת ארצות הברית הרחב איבד כאחוז, ומדד האיגרות לטווח של 20 שנה ומעלה ירד בכ-3.3% והשלים את חודשו החלש ביותר מאז מרץ. התשואה לעשר שנים נגעה בשבוע שעבר ברמה הגבוהה ביותר מאז ינואר 2025, כשגל העליות בנפט הצית מחדש את החשש מאינפלציה מתמשכת.

במקביל, משרד האוצר האמריקאי מנפיק היום איגרות לשנתיים ולחמש שנים. הנפקות בהיקפים גדולים בתקופה תנודתית כזאת נבחנות בקפידה, משום שהביקוש בהן מספק אינדיקציה בזמן אמת לתיאבון של מוסדיים לחוב ממשלתי בתשואות הנוכחיות.

על שולחן המשקיעים מונח היום גם מדד אמון הצרכנים. הקריאה הקודמת עמדה על 91.2, עלייה קלה שהתבררה כחלשה מהתחזיות, ובתוכה טיפס שיעור הנשאלים שהעידו על קושי במציאת עבודה ל-22.5%, הגבוה ביותר מאז ינואר 2021. בהמשך השבוע יתפרסמו גם אומדן הצמיחה לרבעון השני ומדד המחירים לצריכה פרטית, שני נתונים שמשקלם בשיקולי הבנק המרכזי גבוה.

• השקט בשוק האג"ח שובר שיאים - וההיסטוריה מזכירה מה קרה בפעם הקודמת
• כשהריבית מטפסת, הכסף הגדול פונה לאג"ח: למה תשואות ה-TIPS מושכות עכשיו משקיעים

השאלה הפתוחה נוגעת לצורת עקום התשואות. הפער בין התשואה לעשר שנים לזו של השנתיים הצטמצם לרמתו הנמוכה ביותר מזה כארבעה שבועות, וסוחרים בוחנים כיצד יגיב הקצה הקצר של העקום אם וורש יבחר בהעלאה. תרחיש כזה יעמיד את שוק החוב מול תמחור מחודש של כל לוח הזמנים הריביתי לשנה הקרובה, וגם מול השאלה כמה מהירידה בתשואות מוצדקת כשמחיר הנפט עדיין תנודתי.