ההכנסות של אופקו עלו ב-4% או ירדו ב-15%? תלוי מה תנטרלו
הדואלית מצמצמת את ההפסדים ומעלה את תחזית ההכנסות השנתית ל-560-585 מיליון דולר; ההכנסות ברבעון עלו ל-163.5 מיליון דולר וההפסד הנקי ירד ל-8.4 מיליון דולר, אבל התוצאות הושפעו מהכרה של 29.4 מיליון דולר בגין מניות שקיבלה במסגרת הסכם בסין ומתקבול של 18.1
מיליון דולר ממכירת פעילות האונקולוגיה; לאחר מסחר תנודתי בחודשים האחרונים, המניה נסחרת בשווי של כ-2.7 מיליארד שקל
אופקו אופקו הלת' אופקו 11.09% מזנקת היום בכ-10% לאחר פרסום תוצאות הרבעון השני והעלאת התחזית לשנת 2026. החברה אמנם עדיין הפסדית, אבל הדוחות מצביעים על צמצום משמעותי בהפסד התפעולי והנקי, מעבר של מגזר האבחון לרווח תפעולי ותחזית הכנסות גבוהה מזו שסיפקה רק לפני שלושה חודשים.
התגובה החיובית מגיעה אחרי תקופה תנודתית במיוחד במניה. גם לאחר הזינוק הדו-ספרתי היום, אופקו איבדה כ-15% מתחילת החודש. הירידה הגיעה לאחר התאוששות של כ-50% מהשפל שאליו נפלה באמצע מאי, כאשר אותו שפל נרשם בתום הידרדרות ממושכת שבה איבדה המניה כ-40% מהשיא שרשמה באוקטובר האחרון. אופקו היא דואלית, שנסחרת גם בנאסד"ק, שווי השוק בת"א עומד לאחר העלייה היום על כ-2.7 מיליארד שקל.
אופקו בגרף שנתי - לחצו על התמונה למעבר לעמוד המניה:
ההפסד הנקי כמעט נמחק - אבל יש סעיפים שצריך לנטרל
הכנסות אופקו הסתכמו ברבעון השני ב-163.5 מיליון דולר, עלייה של כ-4.3% לעומת 156.8 מיליון דולר ברבעון המקביל. אלא שהעלייה נבעה בעיקר מהכרה של 29.4 מיליון דולר בשווי מניות שקיבלה החברה במסגרת עדכון ההסכם עם Nicoya בסין. בנטרול הסעיף הזה, ההכנסות היו מסתכמות בכ-134.1 מיליון דולר - ירידה של כ-14.5% לעומת התקופה המקבילה.
עם זאת, גם ההשוואה הזאת אינה משקפת לחלוטין את פעילות הליבה, משום שהכנסות הרבעון המקביל כללו 24.9 מיליון דולר מפעילות האונקולוגיה שנמכרה מאז ל-Labcorp. בנטרול הפעילות שנמכרה מהתקופה המקבילה והכנסת Nicoya מהתקופה הנוכחית, ההכנסות של הפעילות שנותרה בחברה עלו בכ-1.7% בלבד, מכ-131.9 מיליון דולר לכ-134.1 מיליון דולר. כלומר, מתחת לקפיצה החשבונאית נרשמה בעיקר יציבות בפעילות.
ההפסד התפעולי המדווח הצטמצם ל-7 מיליון דולר, לעומת 60 מיליון דולר ברבעון השני של 2025. אלא שמעבר להכנסה מ-Nicoya, התוצאות כללו גם רווח של 18.1 מיליון דולר הקשור למכירת נכסי האונקולוגיה. בנטרול שני הסעיפים, בהיקף מצטבר של 47.5 מיליון דולר, ההפסד התפעולי היה עומד בקירוב על 54.5 מיליון דולר. לכן, החברה אכן הציגה שיפור תפעולי, אבל הוא מתון בהרבה מזה שעולה מהנתון המדווח.
בשורה התחתונה רשמה אופקו הפסד נקי של 8.4 מיליון דולר, או סנט אחד למניה, לעומת הפסד של 148.4 מיליון דולר, או 19 סנט למניה, בתקופה המקבילה. גם כאן ההשוואה חריגה: ברבעון המקביל נרשמה הוצאה אחרת של 102.5 מיליון דולר, לעומת 6.4 מיליון דולר בלבד ברבעון הנוכחי. לכן, הצמצום החד בהפסד הנקי אינו משקף לבדו מעבר קרוב לרווחיות בפעילות השוטפת.
המנוע המרכזי: ההסכם בסין
העלייה בהכנסות נבעה בעיקר ממגזר התרופות. הכנסות המגזר הסתכמו ב-89 מיליון דולר, לעומת 55.7 מיליון דולר ברבעון המקביל. בתוך המגזר, ההכנסות ממכירת מוצרים עלו ל-42.9 מיליון דולר, לעומת 40.7 מיליון דולר, בעקבות עלייה במכירות בפעילות בספרד ובמקסיקו והשפעה חיובית של שערי חליפין.
מכירות Rayaldee, התרופה של אופקו לטיפול בפעילות יתר משנית של בלוטת יותרת התריס בחולי כליות כרוניים, עלו ל-8.1 מיליון דולר, לעומת 7.2 מיליון דולר ברבעון המקביל.
אבל הזינוק העיקרי הגיע מסעיף העברת הקניין הרוחני והכנסות אחרות, שעלה מ-15 מיליון דולר ל-46.1 מיליון דולר. מתוך הסכום הזה, 29.4 מיליון דולר נבעו מהכרה בשווי מניות שקיבלה אופקו במסגרת הרחבת הסכם הרישוי עם Nicoya, שמקדמת את מסחור Rayaldee בסין.
בהסכם המעודכן קיבלה אופקו החזקה של 15% ב-Nicoya בתמורה לשינוי מבנה התמלוגים ומחירי ההעברה. החברה עדיין זכאית לעד 115 מיליון דולר בתשלומים עתידיים, בכפוף לעמידה באבני דרך של פיתוח, רגולציה ומכירות. המשמעות היא שאופקו מרחיבה את החשיפה שלה להצלחת המוצר בסין, אבל חלק מההכנסה שנרשמה ברבעון הוא חשבונאי ואינו משקף כניסה מקבילה של מזומן בהיקף דומה.
הכנסות אופקו משיתוף הפעולה עם פייזר סביב NGENLA, הורמון הגדילה ארוך הטווח, הסתכמו ב-6.4 מיליון דולר, לעומת 6.1 מיליון דולר ברבעון המקביל. הכנסות משיתופי הפעולה עם אלי לילי ו-Regeneron הסתכמו יחד ב-4.3 מיליון דולר. מנגד, ההכנסות מחוזה BARDA ירדו ל-5 מיליון דולר, לעומת 6.5 מיליון דולר.
מגזר התרופות עבר לרווח תפעולי קטן של 800 אלף דולר, לעומת הפסד תפעולי של 28.7 מיליון דולר ברבעון המקביל. עם זאת, גם כאן ההכנסה בגין מניות Nicoya הייתה גורם מרכזי במעבר לרווח.
האבחון התכווץ - אבל עבר לרווח
מגזר האבחון מציג תמונה הפוכה: ההכנסות ירדו, אבל הרווחיות השתפרה. ההכנסות משירותים הסתכמו ב-74.5 מיליון דולר, לעומת 101.1 מיליון דולר ברבעון המקביל. הפער נובע בעיקר מכך שהתוצאות בשנה שעברה כללו הכנסות של 24.9 מיליון דולר מנכסי האונקולוגיה שנמכרו ל-Labcorp בספטמבר 2025.
למרות הירידה בהכנסות, מגזר האבחון רשם רווח תפעולי של 4.8 מיליון דולר, לעומת הפסד של 18.2 מיליון דולר ברבעון המקביל. ההוצאות ירדו ל-69.8 מיליון דולר, לעומת 119.3 מיליון דולר, ובמקביל נרשם תקבול מותנה של 18.1 מיליון דולר הקשור לנכסים שנמכרו.
המכירה ל-Labcorp היא חלק משינוי עמוק שעוברת אופקו. בספטמבר 2025 השלימה החברה את מכירת פעילות האבחון האונקולוגי של BioReference תמורת 192.5 מיליון דולר ששולמו במועד הסגירה, עם אפשרות לקבל עד 32.5 מיליון דולר נוספים בהתאם לביצועים. שנה קודם לכן מכרה ל-Labcorp פעילויות נוספות של BioReference תמורת 237.5 מיליון דולר. לפי אופקו, שתי הפעילויות שנמכרו ייצרו יחד הכנסות שנתיות של כ-200 מיליון דולר לפני המכירה.
המטרה במהלך היא לצמצם פעילות אבחון רחבה ועתירת הוצאות ולהשאיר עסק ממוקד יותר. אופקו סגרה בעקבות המכירות מעבדות בקליפורניה, טקסס, פלורידה ומרילנד, והקטינה את בסיס העלויות. הירידה בהכנסות צפויה להמשיך להקשות על ההשוואה בין התקופות, אבל השיפור ברווח התפעולי של המגזר ברבעון הנוכחי מצביע על כך שההתכווצות מלווה גם בירידה בהוצאות.
התחזית השנתית עולה
אחד הגורמים המרכזיים לזינוק במניה הוא העלאת התחזית. אופקו צופה כעת הכנסות שנתיות של 560-585 מיליון דולר ב-2026, לעומת תחזית קודמת של 530-560 מיליון דולר.
החברה צופה הכנסות של 296-306 מיליון דולר משירותי אבחון, 164-174 מיליון דולר ממכירת מוצרים ו-100-105 מיליון דולר מהעברת קניין רוחני והכנסות אחרות. התחזית הקודמת לסעיף הקניין הרוחני עמדה על 70-80 מיליון דולר, כך שמרבית העלייה בתחזית משקפת את ההכנסה מהעסקה עם Nicoya.
במקביל, החברה הורידה את תחזית העלויות וההוצאות השנתית ל-710-740 מיליון דולר, לעומת 725-750 מיליון דולר בתחזית הקודמת. תחזית הוצאות המחקר והפיתוח נותרה על 125-135 מיליון דולר. לרבעון השלישי צופה אופקו הכנסות של 131-142 מיליון דולר.
העלאת תחזית ההכנסות והפחתת תחזית ההוצאות הן שילוב חיובי, אבל גם התחזית המעודכנת מצביעה על כך שהחברה צפויה להמשיך להציג פער משמעותי בין ההכנסות לבין סך העלויות וההוצאות. מעבר לרווחיות יהיה תלוי בשיפור נוסף בפעילות המסחרית, בהמשך צמצום ההוצאות ובהבשלה של שיתופי הפעולה וצנרת הפיתוח.
הימור הולך וגדל על ModeX
לצד צמצום פעילות האבחון, אופקו ממקדת חלק גדול מהסיפור העתידי שלה ב-ModeX Therapeutics, החברה הבת שעוסקת בפיתוח נוגדנים רב-ייעודיים. מדובר במולקולות שנועדו להיקשר לכמה מטרות ביולוגיות במקביל, במטרה לשפר את פעילות מערכת החיסון נגד גידולים, מחלות זיהומיות ומחלות אוטואימוניות.
ModeX החלה בניסוי שלב 1 ב-MDX2003, נוגדן ארבע-ראשי המיועד לטיפול בלימפומה חוזרת או עמידה של תאי B. התרופה מתוכננת לפעול במקביל נגד שני יעדים נפוצים בתאי הלימפומה ולגייס את תאי מערכת החיסון לפגיעה בגידול.
החברה החלה גם ניסוי שלב 1 ב-MDX2301, נוגדן רב-ייעודי למניעת קורונה בקרב אוכלוסיות בסיכון, במימון BARDA. אופקו מצפה להשלים את גיוס המשתתפים ברבעון השלישי ולהציג נתונים ראשוניים בסוף 2026 או בתחילת 2027. ניסויי שלב 1 נוספים נמשכים ב-MDX2001 לטיפול בגידולים מוצקים וב-MDX2004, שנועד לעורר ולשקם את פעילות תאי מערכת החיסון.
במקביל, ModeX מפתחת פלטפורמת CAR-T בתוך הגוף, שנועדה לגרום לגוף לייצר את תאי ה-CAR-T בעצמו באמצעות העברת חומר גנטי לתאי חיסון נבחרים. החברה מתכננת להתחיל ניסוי ראשון בבני אדם במחלה אוטואימונית בסוף 2026 או בתחילת 2027, ובוחנת אפשרויות לשיתופי פעולה עם חברות פארמה גדולות.
הפלטפורמה קיבלה חיזוק בסוף 2025, כאשר ModeX חתמה על שיתוף פעולה מחקרי עם Regeneron לפיתוח נוגדנים רב-ייעודיים. לפי אופקו, היא זכאית לתשלומי אבני דרך של יותר מ-200 מיליון דולר לכל תוכנית, והפוטנציאל הכולל עשוי לעבור מיליארד דולר במקרה שמספר מוצרים יגיעו להצלחה. מדובר בפוטנציאל תיאורטי שתלוי בשנים של פיתוח, ניסויים ואישורים רגולטוריים, אבל עצם ההסכם מספק לפלטפורמה תיקוף מצד שותפה גדולה.
גם תחום ההשמנה נכנס לצנרת
בחודשים האחרונים החלה אופקו גם בניסוי שלב 1/2a ב-OPK-88006, אגוניסט משולב לקולטני GLP-1 וגלוקגון. בשלב הראשון נבחנת התרופה בקרב מתנדבים בריאים, ובהמשך היא מיועדת להיבדק במשך 16 שבועות בקרב משתתפים עם חשד למחלת הכבד המטבולית MASH.
בנוסף, אופקו ואנטרה ביו מקדמות יחד את EB618, גרסה פומית של אגוניסט משולב ל-GLP-1 ולגלוקגון לטיפול בהשמנה ובהפרעות מטבוליות. לפי נתונים פרה-קליניים שהציגו החברות, התרופה הראתה השפעה על רמות הגלוקוז בקופים, אבל היא עדיין נמצאת לפני ניסויים בבני אדם.
אופקו היא גם שותפה אסטרטגית באנטרה, שגייסה לאחרונה 275 מיליון דולר בהנפקה פרטית. הגיוס מעניק לאנטרה משאבים לקידום תוכניות הפיתוח, ובהן מוצרים שמפותחים יחד עם אופקו, אבל הצלחתן עדיין תלויה בתוצאות ניסויים עתידיים.
בסוף יוני החזיקה אופקו במזומנים, שווי מזומנים, ניירות ערך סחירים ומזומנים מוגבלים בהיקף של 314.4 מיליון דולר. במאזן מופיעים מזומנים ומזומנים מוגבלים לזמן קצר בהיקף של 300.8 מיליון דולר, לעומת 369.1 מיליון דולר בסוף 2025.
במקביל, החברה ממשיכה לרכוש מניות של עצמה. מאז אישור התוכנית ביולי 2025 רכשה אופקו מניות בכ-105.3 מיליון דולר, מתוכן 13.2 מיליון דולר ברבעון השני, ונותרה לה מסגרת של כ-94.7 מיליון דולר לרכישות נוספות.
הרכישות מצמצמות את מספר המניות ומבטאות את עמדת ההנהלה שהמניה אטרקטיבית במחירים הנוכחיים, אבל הן גם משתמשות במזומנים בתקופה שבה החברה ממשיכה להשקיע סכומים גדולים במחקר ופיתוח ועדיין אינה מייצרת רווח נקי עקבי.
בין חברת אבחון לביוטכנולוגיה
אופקו נמצאת כיום בין שני מודלים עסקיים. מצד אחד, יש לה הכנסות של מאות מיליוני דולרים מפעילות אבחון, תרופות קיימות והסכמי מסחור. מצד שני, חלק מרכזי מהשווי העתידי שלה תלוי בנכסים ביוטכנולוגיים שנמצאים בשלבי פיתוח מוקדמים, בשיתופי פעולה ובתשלומי אבני דרך שאינם קבועים.
הדוחות הנוכחיים מציגים שיפור ברור: ההפסד הצטמצם, מגזר האבחון עבר לרווח תפעולי, התחזית הועלתה ותחזית ההוצאות ירדה. אבל חלק מהשיפור הגיע מהכנסות חשבונאיות ומתקבולים הקשורים למימוש נכסים, ולא רק מצמיחה אורגנית בפעילות.
זה גם מסביר את התנודתיות במניה. כל עסקה, תוצאה קלינית או שינוי בתחזית יכולים להשפיע במהירות על השווי, בעוד שהמשקיעים עדיין ממתינים להוכחה שהחברה יכולה להפוך את השינוי המבני, צנרת הפיתוח וכרית המזומנים לרווחיות מתמשכת.
