ההכנסות של אופקו עלו ב-4% או ירדו ב-15%? תלוי מה תנטרלו

ההכנסות של אופקו הלת' ברבעון השני הסתכמו ב-163.5 מיליון דולר, עלייה של כ-4.3% מול 156.8 מיליון דולר ברבעון המקביל, והן עברו בפער גדול את הקונצנזוס שעמד סביב 131 מיליון דולר. המניה הגיבה בעלייה של כ-10%, ושווי השוק בתל אביב הגיע לכ-2.7 מיליארד שקל. את רוב ההפתעה סיפק סעיף חשבונאי אחד.

מדובר בהכרה של 29.4 מיליון דולר בשווי מניות שקיבלה החברה בעדכון ההסכם עם Nicoya הסינית. בנטרול הסעיף ההכנסות עומדות על כ-134.1 מיליון דולר, ירידה של כ-14.5% מול התקופה המקבילה. גם ההשוואה הזו דורשת התאמה, משום שהרבעון המקביל כלל 24.9 מיליון דולר מפעילות האונקולוגיה שנמכרה מאז ל-Labcorp. כשמנקים את שני הסעיפים ומשווים תפוח לתפוח, ההכנסות של הפעילות שנשארה בבית עלו מכ-131.9 מיליון דולר לכ-134.1 מיליון דולר, כלומר כ-1.7%.

אותו היגיון עובד גם בשורות הרווח. ההפסד התפעולי המדווח הצטמצם ל-7 מיליון דולר מול 60 מיליון דולר, אבל בתוצאות נכלל גם רווח של 18.1 מיליון דולר מנכסי האונקולוגיה שנמכרו. בנטרול שני הסעיפים, בהיקף מצטבר של 47.5 מיליון דולר, ההפסד התפעולי מתקרב ל-54.5 מיליון דולר. ההפסד הנקי ירד ל-8.4 מיליון דולר, סנט אחד למניה, מול 148.4 מיליון דולר ו-19 סנט למניה בתקופה המקבילה, כאשר אז נרשמה הוצאה אחרת של 102.5 מיליון דולר מול 6.4 מיליון דולר כעת.

מגזר התרופות הוביל את העלייה, עם הכנסות של 89 מיליון דולר מול 55.7 מיליון דולר. מכירות המוצרים הגיעו ל-42.9 מיליון דולר, בעיקר בזכות ספרד ומקסיקו ושערי חליפין נוחים, ומכירות Rayaldee, התרופה לטיפול בפעילות יתר משנית של בלוטת יותרת התריס בחולי כליות כרוניים, עלו ל-8.1 מיליון דולר. סעיף העברת הקניין הרוחני קפץ מ-15 מיליון דולר ל-46.1 מיליון דולר. תמורת שינוי מבנה התמלוגים ומחירי ההעברה קיבלה אופקו 15% מ-Nicoya והיא זכאית לעד 115 מיליון דולר בתשלומי אבני דרך, כך שהחשיפה שלה להצלחת Rayaldee בסין גדלה, גם אם המזומן טרם נכנס. שיתוף הפעולה עם פייזר סביב NGENLA, הורמון הגדילה ארוך הטווח, תרם 6.4 מיליון דולר, אלי לילי ו-Regeneron תרמו יחד 4.3 מיליון דולר, וחוזה BARDA ירד ל-5 מיליון דולר. המגזר עבר לרווח תפעולי של 800 אלף דולר מול הפסד של 28.7 מיליון דולר. להרחבה: אופקו ופייזר קיבלו אישור FDA לשיווק הורמון הגדילה - אופקו מזנקת ב-21%.

מגזר האבחון הלך בכיוון ההפוך: הכנסות השירותים ירדו ל-74.5 מיליון דולר מול 101.1 מיליון דולר, ובכל זאת המגזר רשם רווח תפעולי של 4.8 מיליון דולר מול הפסד של 18.2 מיליון דולר, כשההוצאות ירדו ל-69.8 מיליון דולר מול 119.3 מיליון דולר. זה הפרי של הצמצום: מכירת פעילות האבחון האונקולוגי של BioReference ל-Labcorp תמורת 192.5 מיליון דולר ועד 32.5 מיליון דולר נוספים לפי ביצועים, אחרי שנה קודם לכן נמכרו פעילויות נוספות תמורת 237.5 מיליון דולר. שתי העסקאות הוציאו כ-200 מיליון דולר הכנסות שנתיות, ומעבדות בקליפורניה, טקסס, פלורידה ומרילנד נסגרו.

התחזית עלתה, והפער עדיין שם

הגורם השני לתגובת המניה הוא התחזית. אופקו צופה כעת הכנסות של 560 עד 585 מיליון דולר ב-2026, לעומת 530 עד 560 מיליון דולר קודם לכן, ומעל קונצנזוס האנליסטים שעמד סביב 536 מיליון דולר. הפירוט: 296 עד 306 מיליון דולר משירותי אבחון, 164 עד 174 מיליון דולר ממכירת מוצרים ו-100 עד 105 מיליון דולר מהעברת קניין רוחני, סעיף שעמד קודם על 70 עד 80 מיליון דולר. כלומר עיקר ההעלאה משקף את עסקת Nicoya. תחזית העלויות ירדה ל-710 עד 740 מיליון דולר, המחקר והפיתוח נשאר על 125 עד 135 מיליון דולר, ולרבעון השלישי צופה החברה 131 עד 142 מיליון דולר, טווח שמקיף את הקונצנזוס באזור 135 מיליון דולר. גם אחרי ההעלאה, הפער בין ההכנסות הצפויות לסך העלויות נשאר רחב.

את הפער הזה אמורה לסגור בעתיד ModeX Therapeutics, החברה הבת שמפתחת נוגדנים רב-ייעודיים. MDX2003, נוגדן ארבע-ראשי ללימפומה של תאי B, נמצא בשלב 1, וכך גם MDX2301 למניעת קורונה באוכלוסיות בסיכון במימון BARDA, שבו נתונים ראשוניים צפויים בסוף 2026 או בתחילת 2027. הפלטפורמה השאפתנית מכולן היא CAR-T בתוך הגוף, שבה הגוף מייצר את התאים בעצמו באמצעות העברת חומר גנטי לתאי חיסון נבחרים, וניסוי ראשון בבני אדם מתוכנן לאותו חלון זמן. שיתוף הפעולה המחקרי עם Regeneron מזכה את אופקו בתשלומי אבני דרך של יותר מ-200 מיליון דולר לכל תוכנית.

גם תחום ההשמנה נכנס לצנרת. OPK-88006, אגוניסט משולב לקולטני GLP-1 וגלוקגון, נמצא בשלב 1/2a, ובמקביל מקדמת אופקו יחד עם אנטרה ביו את EB618, גרסה פומית של אגוניסט דומה. אופקו היא שותפה אסטרטגית באנטרה, שגייסה כעת 275 מיליון דולר בהנפקה פרטית. להרחבה: גלולת הצלה בפי 2.7 מהשווי: אנטרה ביו מגייסת 275 מיליון דולר.

רוצים מידע נוסף על אופקו?

בקופה החזיקה אופקו בסוף יוני מזומנים, ניירות ערך סחירים ומזומנים מוגבלים בהיקף של 314.4 מיליון דולר, כשהמזומנים לזמן קצר ירדו ל-300.8 מיליון דולר מול 369.1 מיליון דולר בסוף 2025. במקביל נמשכת רכישה עצמית של מניות: כ-105.3 מיליון דולר מאז אישור התוכנית ב-2025, מהם 13.2 מיליון דולר ברבעון, עם מסגרת פנויה של כ-94.7 מיליון דולר.

הרבעונים הבאים יראו האם הרווח התפעולי במגזר האבחון מחזיק גם בלי תקבולים מותנים, והאם נתוני ModeX מגיעים בלוח הזמנים שהוצג. אלה שני הדברים שיקבעו אם התחזית המעודכנת נשענת על הפעילות עצמה או על סעיפים שמגיעים פעם אחת.