טבע מדווחת היום: הצפי הוא ל-4.03 מיליארד דולר הכנסות ו-11 סנט למניה

טבע טבע 9.96%  תפרסם היום (סביב השעה 14:00) את תוצאות הרבעון השני. המניה מטפסת בכ-1.1% כאן בבורסה, וגם בוול סטריט היא מתחזקת לקראת התוצאות: עלייה של כ-1.9% אתמול ועוד עלייה קלה במסחר המוקדם - האנליסטים מצפים להכנסות של 4.03 מיליארד דולר ולרווח של 11 סנט למניה, ירידה של כ-2% לעומת הכנסות של 4.18 מיליארד דולר ברבעון המקביל, ובירידה חדה בהרבה, יותר מ-80%, לעומת רווח מתואם של 66 סנט למניה ברבעון השני של 2025 (הרחבה למטה). עדכון: טבע עקפה את הצפי בהכנסות עם הכנסות של 4.14 מיליארד דולר, מעל צפי האנליסטים ל-4.03 מיליארד דולר, והעלתה את תחזית ההכנסות ל-16.5-16.85 מיליארד דולר.

הפער בין שתי ההשוואות האלה הוא הדבר הראשון שראוי לבחון בדוח. ירידה של 2% במחזור לצד צניחה של יותר מ-80% ברווח המתואם למניה מצביעה על סעיפים שיושבים מתחת לשורת ההכנסות, ולכן ההשוואה השנתית בשורת הרווח מספרת פחות על מצב הפעילות עצמה ויותר על תמהיל חד פעמי ברבעון המקביל.

שנתיים שבהן החוב ירד בכ-3 מיליארד דולר

טבע עשתה מהפך גדול בשנתיים האחרונות, וחלק גדול מהקרדיט מגיע למנכ"ל ריצ'רד פרנסיס ולאסטרטגיית ה-Pivot to Growth שהוא מוביל. החברה צמצמה את החוב מאזורי 20 מיליארד דולר בסוף 2023 לפחות מ-17 מיליארד דולר בשנה שעברה, והמחזור התרחב מ-15.8 מיליארד דולר ל-17.2 מיליארד דולר באותה תקופה.

הצמצום בחוב עובד גם ישירות על שורת הרווח. חוב קטן יותר משמעו הוצאות ריבית נמוכות יותר, וכל דולר שנחסך שם נופל כמעט במלואו לרווח הנקי ולרווח למניה. במקביל, יחס מינוף נמוך יותר משפר את עמדת החברה מול חברות הדירוג ומוזיל את גיוסי החוב הבאים, וזה כלי חשוב לחברה שהחזירה אג"ח בהיקפים גדולים מדי שנה.

במקביל לצמצום החוב, טבע החזירה את הפעילות לצמיחה, שיפרה את המשמעת התפעולית והגדילה את המשקל של התרופות החדשניות, ובראשן אוסטדו, אג'ובי ויוזדי. אוסטדו מטפלת בהפרעות תנועה בלתי רצוניות, אג'ובי היא טיפול מונע למיגרנה ויוזדי היא זריקה ארוכת טווח לטיפול בסכיזופרניה. שלושתן מוכרות במחיר גבוה בהרבה מזה של תרופה גנרית, ולכן כל נקודת אחוז שהן מוסיפות לתמהיל מושכת את הרווחיות של הקבוצה כולה כלפי מעלה.

נראה שהתוכנית עובדת, וטבע גם הצליחה לשנות תדמית: מענקית גנריקה מסורבלת ושקועה בחובות לחברה עם צנרת חדשנית, כזאת שכבר תורגמה לשיפור ברווחיות ובמחזור.

860 מיליון דולר, המחיר של צמיחה בגודל הזה

ככל שגדלים, הצמיחה נעשית קשה יותר. כדי לצמוח כעת אפילו ב-5%, טבע צריכה לייצר תוספת שנתית של יותר מ-860 מיליון דולר, סכום שגבוה ממחזור המכירות השנתי של חברות תרופות בינוניות שלמות. בתחילת הדרך הספיקו הורדת החוב, ההתייעלות וייצוב הפעילות כדי לייצר אפסייד משמעותי במניה, והשוק כבר נתן קרדיט על חלק גדול מהמהפך.

עכשיו, אחרי עלייה של כ-54% בתוך שנתיים, טבע צריכה לבצע את החלקים המהותיים באותו פיבוט: להמשיך להגדיל את מכירות התרופות החדשניות, לפצות על השחיקה בגנריקה, לקדם את הצבר הקליני ולהראות שהרווח למניה אכן יכול להתקרב ל-3 דולר ב-2027.

השחיקה בגנריקה עובדת כמעט כמו שעון. ברגע שפג הבלעדיות על גרסה גנרית, מצטרפים יצרנים נוספים והמחיר יורד בחדות תוך חודשים ספורים. פירוש הדבר שהפעילות הוותיקה של טבע דורשת זרם קבוע של השקות חדשות כדי לשמור על אותה רמת הכנסות בלבד, וכל האטה בקצב ההשקות מורגשת מיד במחזור.

• טבע מנצלת את החזרה לדירוג השקעה: מהלך גיוס חוב של יותר מ-4 מיליארד דולר
• S&P מעלה את טבע לרמת השקעה

מה ייבחן בדוח

טבע נסחרת לפי שווי של כ-111 מיליארד שקל, או כ-37 מיליארד דולר, והיא מתחרה עם אלביט מערכות על המקום השני בתל אביב. המניה רושמת גם תנודתיות: ירידה של כ-4% מתחילת השנה, לצד תשואה של כ-54% בטווח של שנתיים.

כשטבע נסחרה בשווי של 50 עד 70 מיליארד שקל היא צעקה הזדמנות. כיום המניה עדיין נסחרת במחיר סביר ביחס לציפיות קדימה, והיא כבר קיבלה קרדיט רחב על צנרת התרופות ועל השינוי שהוביל פרנסיס.

שלושה נתונים יקבעו איך יתקבל הדוח: קצב המכירות של אוסטדו והתחזית השנתית שלה, עומק השחיקה בגנריקה בארה"ב ובאירופה, והאם החברה מעדכנת כלפי מעלה את תחזית הרווח למניה לשנה כולה. מי שקנה את הסיפור של הפיבוט מחכה לראות אם הוא ממשיך להתגלגל לתוצאות, או שהשוק כבר תמחר את רובו מראש.