טבע העלתה תחזית - המניה מטפסת

טבע טבע -0.09%   מטפסת בכ-3.5% בוול סטריט אחרי שהציגה צמיחה בתרופות החדשניות והעלתה את התחזיות להמשך השנה.

טבע העלתה את תחזית ההכנסות ל-2026 מטווח של 16.4-16.8 מיליארד דולר ל-16.5-16.85 מיליארד דולר, ובמקביל העלתה את התחזיות לאוסטדו, אג'ובי ויוזדי. שלוש התרופות צפויות כעת לייצר יחד הכנסות של כ-3.7 מיליארד דולר השנה, צמיחה של כ-17% באמצע הטווח. גם ברבעון עצמו טבע עקפה את הציפיות בשורה העליונה - ההכנסות הסתכמו ב-4.142 מיליארד דולר, לעומת קונצנזוס של 4.03 מיליארד דולר. מדובר בירידה של 1% לעומת הרבעון המקביל, בעיקר בשל החולשה בגנריקה, אבל הצמיחה במוצרי המקור שיפרה את תמהיל הפעילות: שיעור הרווח הגולמי המתואם עלה ל-55.4%, לעומת 54.6% ברבעון המקביל.

הרווח המתואם הסתכם ב-2 סנט למניה בלבד, לעומת צפי ל-11 סנט ולעומת 66 סנט ברבעון המקביל. המספר הנמוך נובע במידה רבה מרכישת Emalex Biosciences והתרופה ecopipam לטיפול בתסמונת טורט, שהביאה לרישום הוצאה של 726 מיליון דולר ברבעון, או השפעה שלילית של 61 סנט למניה. בנטרול השפעת הרכישה, הרווח המתואם היה מגיע לכ-63 סנט למניה, מעל הקונצנזוס ובמרחק של כ-5% מהרווח שנרשם ברבעון המקביל.

בשורה החשבונאית טבע רשמה הפסד נקי של 576 מיליון דולר, או 49 סנט למניה, לעומת רווח נקי של 282 מיליון דולר ורווח של 24 סנט למניה ברבעון המקביל. הרווח המתואם הסתכם ב-21 מיליון דולר בלבד, לעומת 769 מיליון דולר אשתקד.

726 מיליון דולר שנרשמו כהוצאה ברגע אחד

כדאי להבין מה בדיוק קרה כאן חשבונאית, משום שזה מסביר כמעט את כל הפער בין השורות. כשחברת תרופות רוכשת נכס מחקרי שטרם קיבל אישור שיווק, הכללים מחייבים לרשום את מלוא התמורה כהוצאת מחקר ופיתוח באותו רבעון, במקום להעמיס אותה על המאזן ולפרוס אותה על פני שנים. התוצאה היא הוצאה חד פעמית ענקית שמעוותת רבעון בודד, ובמקביל מותירה את הרווחיות העתידית נקייה מהפחתות בגין אותו נכס.

החישוב ההפוך ממחיש את הסדר גודל. אם מוסיפים את 726 מיליון הדולר בחזרה, הרווח התפעולי המתואם מגיע לכ-1.1 מיליארד דולר ושיעורו לכ-26.6%, לעומת 27.1% ברבעון המקביל. גם ה-EBITDA המתואם היה מסתכם באזור 1.2 מיליארד דולר, קרוב מאוד ל-1.233 מיליארד דולר אשתקד. במילים פשוטות, הרווחיות התפעולית השוטפת של טבע שמרה על עצמה, בעוד שורת הרווח המדווחת ספגה את מלוא מחיר העסקה בבת אחת.

לצד תוצאות הרבעון, טבע מודיעה על מעבר לרישום ישיר של מניותיה הרגילות למסחר בבורסה לניירות ערך בניו-יורק, במקום תוכנית תעודות הפיקדון האמריקאיות (American Depositary Shares “ADS” Program) הקיימת. ההמרה תיערך ביחס של אחד לאחד, והיא צפויה להיכנס לתוקף באמצע ספטמבר, כשהמסחר בתעודות הפיקדון יסתיים בסוף שבוע המסחר שקודם לכך. למהלך הזה יש היגיון מעשי: מניה רגילה הרשומה ישירות פוטרת את המחזיקים מדמי הניהול שגובה הבנק המנפיק את תעודות הפיקדון, מפשטת את החזקת המניה עבור קרנות אמריקאיות שכללי ההשקעה שלהן מגבילים מכשירים מסוג ADS, ופותחת פתח לכניסה למדדי מניות מובילים - ובעקבותיהם לביקוש קבוע מצד קרנות מחקות.

מיליארד דולר משלוש תרופות, כרבע מהמחזור

השינוי המהותי בדוחות נמצא בתמהיל הפעילות. שלוש תרופות הצמיחה המרכזיות של טבע - אוסטדו, אג'ובי ויוזדי - ייצרו יחד הכנסות של יותר ממיליארד דולר ברבעון, עלייה של 43% במונחי מטבע מקומי. כל אחת מהתרופות הציגה צמיחה של לפחות 40%, וטבע העלתה את התחזית השנתית לכל אחת מהן. במונחי משקל, השלוש מהוות כעת כרבע מהמחזור הרבעוני, לעומת כשישית לפני שנה.

אוסטדו, התרופה לטיפול בדיסקינזיה מאוחרת ובתנועות בלתי רצוניות הקשורות למחלת הנטינגטון, רשמה הכנסות גלובליות של 696 מיליון דולר, עלייה של 40% במונחי מטבע מקומי. בארה"ב לבדה הסתכמו המכירות ב-676 מיליון דולר, עלייה של 37%, שנבעה מגידול בכמויות ומשיפור במחיר הממומש ובתמהיל המכירות.

• טבע מנצלת את החזרה לדירוג השקעה: מהלך גיוס חוב של יותר מ-4 מיליארד דולר
• S&P מעלה את טבע לרמת השקעה

הנתון גם גבוה מהרף שנדרש לטבע כדי לעמוד בתחזית הקודמת, שעמדה על 2.4-2.55 מיליארד דולר בשנה. בעקבות התוצאות העלתה החברה את התחזית לאוסטדו לטווח של 2.45-2.6 מיליארד דולר. עם הכנסות של כ-1.24 מיליארד דולר במחצית הראשונה, טבע צריכה לייצר במחצית השנייה הכנסות של כ-1.21-1.36 מיליארד דולר כדי לעמוד בטווח המעודכן, כלומר לשמר בערך את הקצב הנוכחי.

אג'ובי, התרופה למניעת מיגרנה, הציגה הכנסות של 244 מיליון דולר, עלייה של 56% במונחי מטבע מקומי. בארה"ב המכירות זינקו ב-83% ל-116 מיליון דולר, בין היתר הודות לצמיחה בכמויות ולירידה בהפרשות ובהנחות המכירה. נתח השוק של התרופה בארה"ב הגיע ל-32.5% מתוך קטגוריית הזריקות התת-עוריות ממשפחת ה-CGRP, כלומר כמעט שליש משוק שבו טבע מתחרה מול שחקניות גדולות ממנה בהרבה.

טבע העלתה את התחזית השנתית לאג'ובי באופן משמעותי, מטווח של 750-790 מיליון דולר ל-850-870 מיליון דולר. ההכנסות במחצית הראשונה הסתכמו בכ-440 מיליון דולר, כך שגם הרף העליון של התחזית נראה בר השגה אם קצב המכירות הנוכחי יישמר. זו העלאת התחזית הגדולה ביותר בדוח במונחים יחסיים: הרף העליון החדש גבוה בכ-10% מהקודם.

יוזדי, הזריקה ארוכת הטווח לטיפול בסכיזופרניה, רשמה הכנסות של 77 מיליון דולר, עלייה של 43% לעומת הרבעון המקביל. טבע ציינה כי יוזדי ממשיכה להיות התרופה בעלת קצב הצמיחה הגבוה ביותר בקרב הזריקות האנטי-פסיכוטיות האטיפיות ארוכות הטווח. התחזית השנתית הועלתה מ-250-280 מיליון דולר ל-270-290 מיליון דולר.

יחד צופה כעת טבע כי אוסטדו, אג'ובי ויוזדי יניבו הכנסות של כ-3.7 מיליארד דולר ב-2026, צמיחה של כ-17% באמצע הטווח לעומת השנה הקודמת. זהו נתון מרכזי עבור החברה, משום שהתרופות החדשניות נהנות משיעורי רווחיות גבוהים יותר מהפעילות הגנרית ומשפרות בהדרגה את תמהיל ההכנסות. ככל שמשקלן עולה, כך פוחתת התלות של הרווח התפעולי במכרזי גנריקה שנשחקים במחיר מדי שנה.

• קבוצת משקיעים פועלת לרכישת החזקות חברת החשמל ב-IBC
• ההשקעה הטובה ביותר בשנה האחרונה: איך 100 אלף שקל הפכו ל-427 אלף

תחזית ההכנסות עולה, תחזית הרווח נשארת במקומה

בעקבות התוצאות העלתה טבע את תחזית ההכנסות השנתית מטווח של 16.4-16.8 מיליארד דולר לטווח של 16.5-16.85 מיליארד דולר. מדובר בשיפור מתון של 50-100 מיליון דולר, אבל הוא מגיע בזמן שהפעילות הגנרית ממשיכה להיחלש ומעיד כי תרופות הצמיחה מפצות על חלק גדול מהירידה.

תחזית הרווח המתואם נותרה על 1.91-2.11 דולר למניה, והיא כוללת השפעה שלילית צפויה של 66 סנט למניה מהוצאות Emalex במהלך השנה. מכאן שהתחזית לפעילות בנטרול השפעת הרכישה נותרת למעשה באזור 2.57-2.77 דולר למניה. טבע גם הותירה את תחזית הרווח התפעולי המתואם על 3.8-4 מיליארד דולר, את תחזית ה-EBITDA המתואם על 4.23-4.53 מיליארד דולר ואת תחזית התזרים החופשי על 2-2.4 מיליארד דולר.

כלומר, למרות הפספוס בשורת הרווח הרבעונית, החברה מותירה את תחזית הפעילות השוטפת של השנה כולה במקומה. עיקר הפגיעה ברווח קשור להוצאה שנרשמה מיידית בגין הנכס המחקרי שנרכש, ופחות להיחלשות תפעולית במוצרי הצמיחה.

הגנריקה מוותרת על 301 מיליון דולר ברבעון

מנגד, החולשה בעסקי הגנריקה נמשכה. ההכנסות הגלובליות ממוצרים גנריים ירדו ב-15% במונחי מטבע מקומי, בעיקר בשל צניחה במכירות לנלידומיד, הגרסה הגנרית ל-Revlimid, על רקע התגברות התחרות בארה"ב. זהו הדפוס הקלאסי של גנריקה בלעדית: תקופת בלעדיות מוגבלת שבה המחיר גבוה, ואחריה כניסת יצרנים נוספים ששוחקת גם את המחיר וגם את הנתח.

בארה"ב הסתכמו הכנסות הגנריקה, כולל מוצרים ביוסימילריים, ב-660 מיליון דולר, ירידה של 31% לעומת 961 מיליון דולר ברבעון המקביל. מדובר בכ-301 מיליון דולר שנעלמו ברבעון אחד - סכום קרוב להפליא לתוספת של כ-300 מיליון דולר שהביאו יחד אוסטדו, אג'ובי ויוזדי. הקיזוז הזה הוא בדיוק המרוץ שטבע מנהלת מול עצמה, ובינתיים ההכנסות הכוללות של הפעילות האמריקאית עדיין ירדו ב-5% ל-1.702 מיליארד דולר.

באירופה ירדו ההכנסות ב-3% ל-1.263 מיליארד דולר, ובמונחי מטבע מקומי נרשמה ירידה של 8%. בשווקים הבינלאומיים התמונה הייתה חיובית יותר, עם צמיחה של 11% ל-550 מיליון דולר, בעיקר בעקבות צמיחת אוסטדו ואג'ובי בסין ובשווקים נוספים.

טבע ממשיכה להרחיב את פעילות הביוסימילרים, השיקה באירופה את Ahzantive, גרסה ביוסימילרית ל-Eylea, וחתמה על הסכם עם Polpharma Biologics לפיתוח מוצר ביוסימילרי ל-Ocrevus. החברה מעריכה כי הכנסות הביוסימילרים יגיעו לכ-800 מיליון דולר ב-2027 ומתכוננת להשקת שלושה מוצרים נוספים בשנה הבאה. ביוסימילרים הם מעין דרך ביניים: חסמי הכניסה גבוהים בהרבה מאלה של גנריקה כימית, ולכן גם התחרות דלילה יותר והמחיר נשחק לאט יותר. להרחבה: המוסדיים מגדילים חשיפה לטבע - למרות איום המכסים על הגנריקה.

שיפור ברווחיות הגולמית למרות הירידה בהכנסות

למרות הירידה הקלה במחזור, תמהיל המוצרים המשופר סייע לטבע להעלות את שיעור הרווח הגולמי. הרווח הגולמי הסתכם ב-2.153 מיליארד דולר, עלייה של 2%, ושיעור הרווח הגולמי עלה ל-52% לעומת 50.3% ברבעון המקביל. הרווח הגולמי המתואם הגיע ל-2.293 מיליארד דולר, ושיעורו עלה ל-55.4% לעומת 54.6%. טבע מייחסת את השיפור בעיקר לצמיחת אוסטדו ואג'ובי, שקיזזה את החולשה בגנריקה.

מנגד, הוצאות המחקר והפיתוח זינקו כמעט פי ארבעה ל-970 מיליון דולר, לעומת 244 מיליון דולר אשתקד, בעיקר בעקבות רכישת Emalex. בשל כך רשמה טבע הפסד תפעולי של 231 מיליון דולר, לעומת רווח תפעולי של 455 מיליון דולר ברבעון המקביל. הרווח התפעולי המתואם ירד ל-375 מיליון דולר ושיעורו נפל ל-9%, לעומת 1.133 מיליארד דולר ושיעור של 27.1% אשתקד. ה-EBITDA המתואם הסתכם ב-474 מיליון דולר, ירידה של 62% לעומת 1.233 מיליארד דולר ברבעון המקביל.

חוב נטו של 12.9 מיליארד דולר, פי שלושה מה-EBITDA השנתי

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם ב-411 מיליון דולר, לעומת 227 מיליון דולר ברבעון המקביל. התזרים החופשי עלה ל-622 מיליון דולר, לעומת 476 מיליון דולר, בעיקר בזכות שיפור בתזרים מפעילות שוטפת, ירידה בתשלומים מותנים ותשלומי מס נמוכים יותר, שקוזזו בחלקם על ידי עלייה בתשלומים בגין הסדרים משפטיים.

החוב הכולל עמד בסוף יוני על 16.593 מיליארד דולר, לעומת 16.807 מיליארד דולר בסוף 2025. הירידה של כ-214 מיליון דולר נבעה בעיקר משינויים בשערי החליפין. החוב נטו, אחרי קיזוז מזומנים של 3.655 מיליארד דולר, הסתכם בכ-12.94 מיליארד דולר. מול תחזית EBITDA מתואם של 4.23-4.53 מיליארד דולר לשנה, המשמעות היא יחס מינוף של כפי שלושה - רמה שנחשבת סבירה לחברת תרופות, וירידה ניכרת מהמצב שבו הייתה טבע בשיא המשבר לפני כעשור.

במהלך הרבעון העלתה Fitch את דירוג האשראי של טבע ל-BBB-, רמת השקעה, בעקבות השיפור במאזן והתקדמות החברה ביישום אסטרטגיית ה-Pivot to Growth. לדירוג הזה יש מחיר מדיד: חזרה לדרגת ההשקעה מרחיבה את קהל הרוכשים הפוטנציאלי של אגרות החוב לגופים שכללי ההשקעה שלהם מחייבים דירוג השקעה, ומורידה את הריבית שטבע תשלם במחזורי החוב הבאים.

בצד המוצרי, רכישת Emalex תמורת כ-700 מיליון דולר במזומן הוסיפה לטבע את ecopipam, תרופה ניסיונית לטיפול בתסמונת טורט בילדים. טבע הגישה ביוני בקשת אישור ל-FDA, כך שמדובר בנכס מתקדם יחסית מבחינה רגולטורית. Olanzapine LAI, הזריקה החודשית לטיפול בסכיזופרניה, עדיין מיועדת להשקה בארה"ב ברבעון הרביעי של 2026, בכפוף לקבלת אישור רגולטורי, ובאירופה קיבלה בקשת האישור אישור לבדיקה מצד סוכנות התרופות האירופית. במקביל מתקדמת טבע עם duvakitug, התרופה שהיא מפתחת עם סאנופי: גיוס המטופלים לניסויי שלב 3 בקוליטיס כיבית ובמחלת קרוהן מתקדם לפי התוכנית, והחברות מתכננות לבדוק את התרופה גם בשתי התוויות נוספות. ניסוי שלב 2 ב-TEV-408 לטיפול בוויטיליגו צפוי להתחיל ברבעון הרביעי.

הנהלת החברה מציגה את הרבעון כהמשך ישיר של אסטרטגיית החזרה לצמיחה, ומדגישה את הרחבת צבר המוצרים בנוירולוגיה ובאימונולוגיה ואת שיתופי הפעולה בתחום הביוסימילרים. השאלה שתיבחן ברבעונים הבאים היא כמה זמן עוד תימשך שחיקת הגנריקה האמריקאית, והאם קצב הצמיחה של אוסטדו ואג'ובי מספיק כדי להפוך את המרוץ הזה מקיזוז לצמיחה של ממש בשורה העליונה.