המוסדיים מגדילים חשיפה לטבע - למרות איום המכסים על הגנריקה

טבע טבע -0.88%  שוב מושכת תשומת לב בוול סטריט, אך הפעם משני כיוונים מנוגדים. מצד אחד, איום המכסים של ממשל טראמפ על תרופות גנריות החזיר את הסיכון לעסק הוותיק של החברה. מצד אחר, משקיעים מוסדיים ואנליסטים ממשיכים לזהות פוטנציאל בתרופות המקור ובצנרת הפיתוח שלה.

קרן Militia Capital Management רכשה ברבעון הראשון 116.1 אלף מניות טבע בשווי של כ־3.5 מיליון דולר. הרכישה מצטרפת להגדלת אחזקות מצד גופים מוסדיים נוספים, ובהם Legal & General, מיצובישי UFJ ו־TD Asset Management. גם קרן העושר הנורווגית נכנסה למניה בהיקף משמעותי, לאחר שרכשה ברבעון הרביעי מניות טבע בשווי של כ־1.1 מיליארד דולר. בסך הכול, משקיעים מוסדיים וקרנות גידור מחזיקים כיום בכ־54% ממניות החברה.

המשקיעים מסתכלים מעבר לגנריקה

העניין המוסדי מגיע בתקופה שבה טבע מנסה לשנות את תמהיל הפעילות שלה. החברה, שזוהתה במשך שנים בעיקר עם תרופות גנריות, מבקשת להגדיל את חלקן של תרופות מקור בעלות שיעורי רווח גבוהים יותר.

המוצר המרכזי בתהליך הזה הוא אוסטדו, המשמש לטיפול בתנועות בלתי רצוניות הקשורות בין היתר למחלת הנטינגטון. מכירות התרופה בארה״ב עלו ברבעון הראשון ב־41% והגיעו ל־559 מיליון דולר. גם אג׳ובי, התרופה למניעת מיגרנה, ממשיכה לצמוח. מכירותיה בארה״ב עלו ב־64% לעומת הרבעון המקביל והסתכמו ב־87 מיליון דולר.

בג׳יי.פי מורגן מעריכים כי מוקד העניין בטבע עובר בהדרגה מהגנריקה לתרופות המקור ולמוצרים שבפיתוח. הבנק מחזיק בהמלצת ״משקל יתר״ ובמחיר יעד של 40 דולר. מחיר היעד הממוצע למניית טבע עומד על 41.75 דולר. בהשוואה למחיר של כ־30 דולר שבו נסחרה המניה באמצע השבוע, מדובר באפסייד של כ־38%.

צנרת הפיתוח הופכת למבחן המרכזי

הנהלת טבע מקדמת תוכנית המבוססת על הרחבת מנועי הצמיחה, הגדלת ההשקעה בחדשנות, חיזוק פעילות הגנריקה ומיקוד בהקצאת הון. המנכ״ל ריצ׳רד פרנסיס טוען כי התוכנית מיושמת כבר יותר משלוש שנים וכי השפעתה מתחילה להופיע בתוצאות. המחצית השנייה של 2026 צפויה לכלול עדכונים על טיפולים לסכיזופרניה, תסמונת טורט ואסתמה. הצלחה בניסויים או בהליכים רגולטוריים עשויה להרחיב את בסיס ההכנסות של החברה ולהפחית את תלותה במספר מצומצם של מוצרים.

עם זאת, הגנריקה עדיין מהווה חלק משמעותי מפעילות טבע. החברה טוענת כי הצליחה לייצב את התחום לאחר שנים של שחיקה, ובמקביל הרחיבה את היצע התרופות הביולוגיות הדומות שלה.

המכסים מחזירים את הסיכון לשרשרת האספקה

האיום החדש מגיע ממדיניות הסחר האמריקאית. טראמפ הודיע כי יצרניות גנריקה שלא יעבירו ייצור לארה״ב עלולות להתמודד עם מכס של 100% מאוגוסט 2028, שיעלה ל־200% שנה לאחר מכן. המהלך נועד לעודד ייצור מקומי, אך הוא עלול להכביד על ענף שפועל בשולי רווח נמוכים. יותר מ־90% מהמרשמים בארה״ב הם לתרופות גנריות, ורבות מהן מיוצרות בהודו, באירופה ובסין.

יצרניות כמו טבע, סנדוז וויאטריס עלולות להידרש להשקיע במפעלים חדשים, להעלות מחירים או לוותר על מוצרים שאינם כלכליים עוד. הקמת מפעל תרופות חדש עשויה להימשך שלוש שנים או יותר, פרק זמן ארוך מלוח הזמנים שהציג הממשל.

• הנשיא האמריקאי הכריז על מתווה מכסים מדורג על יבוא תרופות גנריות: אפס במשך שנתיים, 100% מאוגוסט 2028
• רופאים שוקלים לרשום הליכה ביער - הראיות מצטברות

הודו חשופה במיוחד למדיניות החדשה, לאחר שייצאה לארה״ב תרופות בהיקף של 10.5 מיליארד דולר בשנה האחרונה. חלק מהתרופות הגנריות בשוק האמריקאי מיוצרות בידי מספר קטן של חברות הודיות, כך שהטלת מכסים עלולה גם לצמצם את התחרות ואת זמינות התרופות.

טבע נסחרת כעת בין שני תרחישים: מצד אחד, מעבר הדרגתי לתרופות מקור ולמוצרים בעלי שיעורי רווח גבוהים יותר; מצד אחר, איום רגולטורי שעלול להעלות את עלויות פעילות הגנריקה. הדוחות הקרובים והעדכונים מצנרת הפיתוח יקבעו אם מנועי הצמיחה החדשים יצליחו לגבור על הלחץ שמגיע ממדיניות הסחר.