פיפ״א בוחנת מכירת חלק מהמונדיאל: משפחת קושנר עשויה להיכנס לעסקה

פיפ״א בוחנת מהלך שעשוי לשנות את המבנה העסקי של הכדורגל העולמי: הקמת זרוע מסחרית שתנהל את המונדיאל ותחרויות מרכזיות נוספות, ובהמשך מכירת החזקת מיעוט למשקיעים פרטיים. ההערכה הראשונית לחברה החדשה עומדת על כ-20 מיליארד דולר, ובמרכז העניין ניצב כלי השקעה המזוהה עם ג׳ושוע קושנר, אחיו של ג׳ארד קושנר ובן משפחתו של נשיא ארה״ב דונלד טראמפ.

פיפ״א שכרה את שירותי ג׳יי.פי מורגן לבחינת גיוס של עד 4.2 מיליארד דולר, לפי פרסומים בארה״ב ובאירופה. מבנה העסקה עוד מתגבש, אך התרחיש שנבחן מדבר על מכירת עד חמישית מהזרוע המסחרית. הארגון יישאר בעל השליטה, בעוד המשקיעים יקבלו חלק מהכנסות העתידיות מזכויות שידור, חסויות, אירוח, מסחור ומכירת כרטיסים. שני המספרים מסתדרים זה עם זה: 4.2 מיליארד דולר תמורת חמישית מגלמים שווי של כ-21 מיליארד דולר לזרוע כולה.

הטריגר ברור: המונדיאל הפך לנכס מדיה גלובלי בעל כוח תמחור חריג. טורניר 2026 שנערך בארה״ב, קנדה ומקסיקו ייצר לפיפ״א הכנסות של כ-12 מיליארד דולר במחזור בן ארבע שנים. לשם השוואה, המחזור הקודם, שהסתיים במונדיאל בקטאר, הסתכם בכ-7.6 מיליארד דולר. כלומר ההכנסות קפצו בכ-60% במחזור אחד. הרחבת הטורניר ל-48 נבחרות הגדילה את מספר המשחקים, את מלאי הכרטיסים ואת שעות השידור שניתן למכור. כעת פיפ״א מבקשת לתרגם את זרם ההכנסות העתידי לשווי עסקי כבר היום. להרחבה: שוברים שיאים בדיגיטל: טיקטוק ופיפ"א מסכמות את הנתונים של מונדיאל 2026

מה בעצם נמכר כאן

העסקה הנבחנת היא בעיקרה איגוח של זכויות עתידיות. במקום למכור נכס פיזי, פיפ״א מרכזת בחברה אחת את זרמי ההכנסה מהתחרויות שלה - שידור, חסויות, כרטוס ואירוח - ומוכרת נתח מהזכות לקבל אותם. המשקיע משלם היום סכום ידוע, ומקבל בתמורה חלק יחסי מהכנסות שיתקבלו לאורך העשורים הבאים. המודל הזה כבר מוכר בספורט האירופי, שם קרנות פרייבט אקוויטי רכשו נתחים בזרועות המסחריות של ליגות מקומיות ובתחרויות מאורגנות, ומימנו בכך פיתוח תשתיות ותשלומים מיידיים למועדונים.

מכפיל השווי מספר בדיוק כמה אופטימי התמחור. שווי של 20 מיליארד דולר מול הכנסות של כ-12 מיליארד דולר במחזור ארבע-שנתי משמעו כפי 1.7 מהמחזור, או כפי 6.7 מההכנסה השנתית הממוצעת. מכפיל כזה מקובל בנכסי מדיה עם חוזים ארוכי טווח, אבל הוא מניח שהצמיחה תימשך גם כשמחירי הכרטיסים, זכויות השידור והחסויות כבר מטפסים לרמות גבוהות.

יש כאן גם קושי תזרימי מובנה. הכנסות פיפ״א מרוכזות כמעט כולן בשנת המונדיאל, ואילו שלוש השנים שלפניה נשענות על מקדמות ועל תחרויות קטנות יותר. משקיע פרטי שמורגל בדיבידנד רבעוני נכנס כאן למבנה שבו התזרים מגיע בגל אחד ואז נעלם לשלוש שנים. המשמעות המעשית היא שהמשקיעים ידחפו לפיזור מקורות ההכנסה על פני המחזור - עוד תחרויות מועדונים, עוד תוכן דיגיטלי, עוד חבילות פרימיום.

הכדורגל מקבל בעלים פיננסיים

המהלך מעלה שאלה רחבה יותר: האם מוסד עולמי שנשען על 211 התאחדויות לאומיות יכול למסחר חלק מן הנכס המרכזי שלו בלי להזיז את מוקד הכוח. מבחינה פיננסית, מכירת מניות מיעוט מעניקה הון מיידי לפיתוח, לאקדמיות, לתשתיות ולתחרויות נשים וצעירים. מבחינה ניהולית, היא מכניסה לשולחן משקיעים שהשיקול המרכזי שלהם הוא תשואה, קצב צמיחה וחלוקת רווחים.

המתח הזה חד במיוחד בגלל המבנה המשפטי. פיפ״א רשומה בשווייץ כאגודה ללא כוונת רווח, שחבריה הם ההתאחדויות הלאומיות, והעודפים שלה אמורים לחזור לפיתוח המשחק. הכנסת בעלי מניות שמצפים לתשואה יוצרת שתי מערכות אינטרסים בתוך אותו גוף, וכל החלטה על מחיר כרטיסים, על מספר המשחקים או על מיקום הטורניר תיבחן מעתה גם דרך העדשה הזאת. חלוקה שווה של 4.2 מיליארד דולר בין 211 ההתאחדויות הייתה מייצרת כ-20 מיליון דולר לכל אחת - סכום ששווה שנים של תקציב פיתוח בהתאחדות קטנה, ובדיוק משום כך קשה יהיה להתנגד לו.

אופ״א כבר סימנה התנגדות חריפה. מבחינתה, זכויות המונדיאל הן נכס של קהילת הכדורגל, והכנסת הון פרטי דורשת שקיפות מלאה לגבי תנאי העסקה, זהות המשקיעים והדרך שבה יתחלקו ההכנסות. גם ההתאחדויות הקטנות יידרשו להחליט אם להחזיק במניות שיוקצו להן או לממש אותן, החלטה שתיצור פער בין מי שזקוק למזומן מיידי לבין מי שמעדיף להישאר חשוף להכנסות העתידיות.

• פיפ"א מבטלת תוכנית למכירת נתח מסחרי במונדיאל בשווי כ-20 מיליארד דולר
• פיפ"א רוצה 4.2 מיליארד דולר על המונדיאל - אופ"א מאיימת בחרם

השם קושנר מעניק לעסקה שכבה ציבורית רגישה. ג׳ושוע קושנר בנה לאורך השנים פעילות השקעות בטכנולוגיה ובחברות צמיחה, בעוד אחיו ג׳ארד מילא תפקיד מרכזי בממשל טראמפ ומקיים קשרים עסקיים ומדיניים במפרץ. הקרבה המשפחתית לנשיא מייצרת רגישות ציבורית, ומחזקת את הביקורת סביב ניגודי עניינים אפשריים בתקופה שבה ארה״ב משמשת מרכז הכובד של המונדיאל ושל שוק החסויות הבינלאומי.

גם לג׳יי.פי מורגן יש אינטרס מובהק: עסקה בהיקף כזה עשויה לייצר עמלות ייעוץ ומימון, ובהמשך לפתוח דלת למכירות נוספות של זכויות מסחריות, חוב או מניות. בבנקאות ההשקעות עסקה ראשונה מסוג חדש שווה יותר מהעמלה שלה עצמה, משום שהיא קובעת את התקדים ואת מבנה העסקה שכל הגופים הבאים בתחום יעתיקו.

מה ייבחן בקונגרס

העסקה תבחן גם את מידת העמידות של מודל ההכנסות. חלק גדול מהערך מגיע ממכירת זכויות שידור מראש, בעוד מנועי הצמיחה החדשים נשענים על אירוח יקר יותר, מסחור דיגיטלי וחבילות פרימיום. משקיע פרטי עשוי לדחוף להרחבת המקורות האלה, ופיפ״א תידרש להוכיח שהכדורגל נשאר פתוח גם לקהלים מחוץ לשווקי היוקרה הגדולים. להרחבה: 10 דברים שקרו במונדיאל ואתם חייבים לדעת עליהם

ההצעה צפויה להגיע לבחינת הקונגרס של פיפ״א בחודשים הקרובים, ושם יתברר מה באמת נמכר. שלוש שאלות יקבעו את התשובה: אילו זכויות וטו יקבלו המשקיעים על החלטות מסחריות, כמה שנים קדימה נמכר זרם ההכנסות, ומה קורה כשהמכפיל שנקבע היום נפגש עם מחזור שבו הצמיחה מתמתנת.