המלצות מקיר לקיר: בוול סטריט מעלים את התחזיות למיקרוסופט - עד לאן המניה יכולה להגיע?

מניית מיקרוסופט Microsoft Corp -0.71%  מזנקת לאחר שענקית התוכנה והענן עקפה את תחזיות וול סטריט והציגה צמיחה חזקה מהצפוי ב-Azure ובהכנסות ה-AI. התגובה החיובית אינה נובעת רק מהכנסות של 90 מיליארד דולר ומרווח למניה שהיה גבוה מהתחזיות, אלא בעיקר מהאופן שבו החברה הצליחה לענות על החשש המרכזי של המשקיעים: האם ההשקעות העצומות במרכזי נתונים, שבבים ותשתיות בינה מלאכותית באמת מתחילות להשתלם.

התשובה שסיפקה מיקרוסופט ברבעון הייתה חיובית. Azure ושירותי הענן הנלווים צמחו ב־43%, לעומת ציפייה לצמיחה של כ־40%, ומספר המשתמשים המשלמים ב-Microsoft 365 Copilot חצה את רף 30 מיליון. במקביל, הרווח הנקי עלה בכ־31%, למרות זינוק חד בהוצאות ההון.הפער הזה חשוב. משקיעים אינם מתנגדים להשקעות AI כשלעצמן; הם חוששים מחברות שמגדילות הוצאות בלי להוכיח שהביקוש והרווחים גדלים בהתאם. מיקרוסופט הראתה ברבעון שהיא יכולה להוציא כ־41 מיליארד דולר ועדיין להציג צמיחה דו־ספרתית גבוהה ברווח.

לכתבות נוספות על מיקרוסופט ועל מניות מומלצות

מורגן סטנלי: יעד של 600 דולר

מורגן סטנלי הציג עוד לפני פרסום הדוחות את אחת התחזיות השוריות ביותר למניה, עם מחיר יעד של 600 דולר. בבנק העריכו כי שילוב של צמיחה בשיעור נמוך מתחום ה־40% ב-Azure, האצה בהכנסות מ-Copilot ושליטה בהוצאות התפעוליות יחזק את יכולתה של מיקרוסופט לייצר תשואה שנתית דו־ספרתית גבוהה לאורך זמן.

הדוח בפועל היה חזק אף יותר מהתרחיש שעליו התבססה התחזית. Azure צמחה ב־43%, מעל הציפיות, והחברה דיווחה על תוספת משמעותית של משתמשי Copilot. מבחינת מורגן סטנלי, שני מנועי הצמיחה שעליהם נשענה ההמלצה קיבלו חיזוק.

מחיר יעד של 600 דולר משקף אמונה שמיקרוסופט תמשיך להיסחר במכפיל גבוה, אך גם תצליח להצדיק אותו באמצעות צמיחה ברווחים. זה אינו תרחיש שבו המניה עולה רק בגלל התלהבות מ-AI; הוא דורש שההכנסות מ-Azure, Copilot, GitHub ושירותי האבטחה ימשיכו להתרחב בקצב מהיר.

הסיכון לתזה הוא האטה חדה בענן או קושי להמיר שימוש ב-Copilot להכנסות. יותר מ־30 מיליון משתמשים משלמים נשמעים כמו מספר גדול, אך מדובר עדיין בחלק קטן יחסית מבסיס הלקוחות העצום של Microsoft 365. כדי להצדיק יעד של 600 דולר, שיעור החדירה יצטרך להמשיך לעלות במהירות.

Benchmark: מחיר יעד של 525 דולר

ב-Benchmark שמרו על המלצת קנייה ועל מחיר יעד של 525 דולר. בבית ההשקעות סימנו חמישה נושאים מרכזיים: צמיחה ורווחיות בפעילות הליבה, קצב המוניטיזציה של Copilot, צמיחת Azure, התשואה מההשקעה בתשתיות AI והמסרים של ההנהלה לגבי המשך ההתפתחות הטכנולוגית.

מיקרוסופט סיפקה תשובה חיובית ברוב התחומים. Azure האיצה, Copilot הוסיף משתמשים משלמים והרווחיות נותרה חזקה. גם העובדה שהחברה לא העלתה באופן חריג את תחזית ההשקעות השנתית סייעה להרגיע את השוק.

• בנק אוף אמריקה על ASML: פרמיה של יותר מ-70%, מחיר יעד 2,845 דולר
• ג'פריס משדרגת: עליות של 20% בפורד ובג'נרל מוטורס

היעד של Benchmark נמוך מזה של מורגן סטנלי ומשקף גישה שמרנית יותר. הוא מניח שמיקרוסופט תמשיך לצמוח, אך גם שהשוק ידרוש ממנה הוכחות נוספות לפני שייתן למניה מכפיל גבוה בהרבה.

מבחינת המשקיע, ההבדל בין יעד של 525 דולר ליעד של 600 דולר אינו רק הבדל באופטימיות. הוא משקף מחלוקת לגבי כמה זמן ניתן לשמור על צמיחה של יותר מ־40% ב-Azure, כמה מהר Copilot יהפוך למנוע רווח משמעותי ומה תהיה הפגיעה בשולי הרווח כתוצאה מהפחת והעלויות השוטפות של מרכזי הנתונים.

UBS: הזהירות לפני הדוחות לא נעלמה

UBS הוריד לפני הדוחות את מחיר היעד למיקרוסופט מ־510 ל־480 דולר, אך שמר על המלצת קנייה. בבנק לא הטילו ספק בביקוש הכולל לענן וב-AI, אלא חששו מכמה גורמים שעלולים להגביל את האפסייד בטווח הקצר.

החשש הראשון היה מגבלות הקיבולת. כאשר הביקוש לכוח מחשוב גבוה מההיצע, מיקרוסופט נאלצת להחליט כיצד לחלק את השרתים והשבבים בין לקוחות Azure, מוצרי AI פנימיים, מחקר ופיתוח והחלפת תשתיות ישנות. גם ביקוש חזק אינו מתורגם להכנסות אם אין מספיק קיבולת לספק אותו.

החשש השני נגע להתייעלות בשימוש במודלים. ככל שלקוחות מצליחים לבצע יותר משימות באמצעות פחות כוח מחשוב ופחות טוקנים, ההוצאה שלהם על Azure עשויה לגדול בקצב מתון יותר. התייעלות טובה ללקוחות, אך היא עשויה לצמצם חלק מההכנסות הצפויות לספקיות הענן.

• וורש דיבר בתקיפות על אינפלציה, ושוק האג"ח ענה לו בשיא של 20 שנה
• מעשר אוניות לארבעים: החשבון החדש שמייקר את ההגנה של אסיה

UBS גם הזהיר מהמשך התייקרות החומרה והזיכרון ומהאפשרות שהוצאות ההון ימשיכו לעלות. הדוח החזק החליש חלק מהחששות: Azure עקפה את התחזיות והחברה הראתה שהקיבולת החדשה נבלעת במהירות. עם זאת, הוא לא ביטל אותם. ההשקעות עדיין עצומות, וחלק ניכר מההוצאות יהפוך בשנים הקרובות לפחת שילחץ על הרווחיות.

היעד של 480 דולר הוא אפוא שורי, אך זהיר. הוא משקף הערכה שהמניה יכולה לעלות, בלי להניח שכל דולר שיושקע ב-AI יניב תשואה גבוהה באותה מהירות.

למה האנליסטים מתמקדים ב-Azure?

Azure הוא המדד המרכזי להבנת כלכלת ה-AI של מיקרוסופט. החברה משקיעה במרכזי נתונים כדי למכור כוח מחשוב ללקוחות חיצוניים, אך גם כדי להפעיל את Copilot, GitHub, מוצרי האבטחה והיישומים הפנימיים שלה.

כאשר Azure צומח ב־43%, המשמעות היא שההשקעה אינה נשארת רק בצד ההוצאות. ארגונים משתמשים בתשתיות, מאמנים ומפעילים מודלים ומעבירים עומסי עבודה לענן.

עם זאת, קצב כזה יהיה קשה לשימור. ככל שהפעילות גדלה, כל נקודת אחוז דורשת יותר מיליארדי דולרים של הכנסות. לכן השאלה אינה אם Azure ימשיך לצמוח, אלא אם הוא יוכל להמשיך לצמוח בשיעור גבוה מספיק כדי להצדיק את ההשקעות ואת התמחור של המניה.

ההנהלה תידרש גם להראות שהצמיחה אינה תלויה רק במחסור זמני בקיבולת. אם החברה מוסיפה תשתיות במהירות וקצב הצמיחה נחלש לאחר שהמחסור נפתר, המשקיעים עלולים לגלות שחלק מההשקעות נבנו על תחזיות אופטימיות מדי.

Copilot: מנוע הצמיחה הבא או תוספת נחמדה?

יותר מ־30 מיליון משתמשים משלמים ב-Microsoft 365 Copilot הם סימן חיובי, אך האנליסטים יבחנו לא רק את מספר המשתמשים אלא גם את ההכנסה מכל משתמש ואת שיעור השימור.

היתרון של מיקרוסופט הוא ערוץ ההפצה. היא אינה צריכה לשכנע ארגונים להתקין מערכת חדשה לחלוטין. Copilot משולב ב-Word, Excel, PowerPoint, Outlook ו-Teams, שהפכו לתשתית העבודה של מיליוני חברות.

כל אחוז נוסף מלקוחות Microsoft 365 שמצרף רישיון Copilot יכול לייצר הכנסות של מיליארדי דולרים. בנוסף, השימוש בכלי מגדיל את צריכת הענן, כך שמיקרוסופט מרוויחה גם מהמנוי וגם מהתשתית.

אבל קיימת גם בעיה: ארגונים צריכים לראות תועלת ממשית. אם העובדים משתמשים ב-Copilot רק לכתיבת מיילים וסיכומים בסיסיים, המעסיקים עשויים לשאול אם מחיר הרישיון מוצדק. המבחן יהיה האם המוצר משפר תפוקה באופן שמאפשר למיקרוסופט לשמור על מחיר גבוה ולהרחיב את השימוש לכלל העובדים.

הקונצנזוס עדיין חיובי מאוד

מרבית האנליסטים בוול סטריט ממשיכים להמליץ על מיקרוסופט. מחיר היעד הממוצע בשוק נמצא באזור 545–557 דולר, כאשר התחזיות נעות מטווח נמוך של כ־400 דולר ועד תחזיות שוריות קיצוניות בהרבה.

הפער הרחב בין התחזיות מלמד שהמחלוקת אינה לגבי איכות החברה. כמעט כולם מסכימים שמיקרוסופט מחזיקה במעמד חזק בענן, בתוכנה ארגונית וב-AI. המחלוקת היא לגבי התמחור וקצב החזר ההשקעה.

האנליסטים השוריים מעריכים שמיקרוסופט נמצאת בתחילת מחזור צמיחה חדש, שבו Azure ו-Copilot יגדילו את ההכנסה מכל לקוח ויאפשרו לחברה להמשיך לצמוח בקצב מהיר גם מגודל עצום.

הזהירים יותר מסכימים שהביקוש גבוה, אך מזכירים שהחברה משקיעה סכומים שלא נראו בעבר. תחזית הוצאות ההון השנתית עומדת על כ־175 מיליארד דולר. גם עבור מיקרוסופט זהו סכום עצום, וההוצאות ימשיכו להשפיע על תזרים המזומנים ועל שיעורי הרווח.

מה יכול להביא את המניה ל־600 דולר?

כדי שמיקרוסופט תגיע ליעדים הגבוהים של האנליסטים, צריכים להתקיים כמה תנאים במקביל: Azure צריך להמשיך לצמוח בקצב הקרוב ל־40%; מספר מנויי Copilot צריך להמשיך לעלות במהירות; החברה צריכה לשמור על רווחיות למרות ההוצאות; והמשקיעים צריכים להמשיך להעניק למניה מכפיל גבוה.

התרחיש הזה אפשרי, אך אינו נטול סיכון. תחרות מצד אמזון, גוגל, אורקל וספקיות מודלים עצמאיות עשויה ללחוץ על המחירים. התייעלות במודלים יכולה להפחית את צריכת המחשוב. לקוחות עשויים לפזר פעילות בין כמה עננים, והרגולציה עשויה להגביל את השילוב בין תוכנה, ענן ו-AI. מנגד, מיקרוסופט מחזיקה ביתרון שקשה לשחזר: היא פועלת בכל שכבות המערכת. היא מוכרת את הענן, את כלי הפיתוח, את התוכנות הארגוניות, את מוצרי האבטחה ואת העוזרים מבוססי ה-AI. הצלחה באחד התחומים יכולה להזין את האחרים.