מה היה בשיחת המשקיעים של מיקרוסופט? השוק מרוצה מהשליטה בהוצאות

מניית מיקרוסופט Microsoft Corp -0.71%  מטפסת בחדות במסחר המאוחר לאחר שיחת הוועידה עם המשקיעים בעקבות פרסום הדוחות הרבעוניים, כאשר תשומת הלב של השוק הופנתה פחות לתוצאות עצמן – שכבר היו ידועות – ויותר למסרים של הנהלת החברה לגבי המשך ההשקעות בבינה מלאכותית, הביקוש לענן והיכולת לשמור על משמעת פיננסית.

מיקרוסופט דיווחה על הכנסות של 90 מיליארד דולר, לעומת תחזית של 87.7 מיליארד דולר. הרווח למניה הגיע ל־4.74 דולרים, מעל צפי האנליסטים ל־4.25 דולרים. ברבעון המקביל אשתקד הסתכמו ההכנסות ב־76.4 מיליארד דולר והרווח למניה עמד על 3.65 דולרים.

סמנ"כלית הכספים איימי הוד: המשך השקעות לצד משמעת פיננסית

התגובה החיובית של המשקיעים מגיעה בעיקר על רקע ההבהרות של סמנכ"לית הכספים איימי הוד, שלפיהן מיקרוסופט ממשיכה להשקיע בקצב גבוה בתשתיות AI, אך אינה משנה את תוכניות ההון שלה מעבר למה שכבר היה צפוי. החברה צופה השקעות הון של יותר מ־50 מיליארד דולר ברבעון הראשון של שנת הכספים 2027, אך לאחר התאמות חשבונאיות תחזית ההשקעות השנתית נותרה סביב 175 מיליארד דולר.

המסר המרכזי למשקיעים היה שמיקרוסופט אינה נכנסת למרוץ השקעות בלתי מבוקר. כך, אחת הנקודות המרכזיות שהרגיעו את המשקיעים הייתה הצהרתה של סמנכ"לית הכספים איימי הוד כי מיקרוסופט צופה להמשיך לייצר תזרים מזומנים חופשי חיובי גם בשנת הכספים 2027, למרות תוכנית השקעות הון בהיקף של כ־175 מיליארד דולר: 

"השקעות ההון בשנת הכספים 2027 צפויות לגדול ביחס לשנה הקודמת, לאור סימני הביקוש שאנו רואים לאורך כל הפורטפוליו שלנו. למרות שאנחנו ממשיכים להשקיע כדי לענות על הביקוש הגובר, אנו מצפים שהמרווח התפעולי השנתי ירד בפחות מנקודת אחוז אחת. בנוסף, אנו מצפים להמשיך ולהיות עם תזרים מזומנים חופשי חיובי בשנת הכספים 2027".

 עוד ציינה הוד כי חלק משמעותי מההשקעות מופנה לנכסים קצרי חיים כמו מעבדים ושבבים, ולכן החברה יכולה להתאים את קצב ההשקעות אם סביבת הביקוש תשתנה. הוד הסבירה את ההתאמה בין הביקוש לקיבולת:

"עדיין קיימות מגבלות במערכת. אני חושבת שכבר במשך מספר רבעונים אנחנו אומרים שהביקוש ממשיך לעלות על ההיצע הזמין, וזה בהחלט עדיין המצב. כאשר אנחנו מצליחים לייצר שיפורי יעילות, הם מתורגמים במהירות להכנסות כבר בתוך הרבעון. בקנה המידה שבו אנחנו פועלים, שיפור היעילות בכל צי המעבדים וה־GPU שלנו מאפשר לנו להפיק יותר מהתשתיות שכבר בנינו". 

בנוגע לחשש מהוצאות הון מוגזמות והגמישות התפעולית אמרה הוד: 

"חלק גדול מההוצאה... מופנה לנכסים קצרי חיים, בעיקר מעבדים ומעבדים גרפיים. אם סביבת הביקוש תשתנה, ניתן פשוט להאט את קצב ההשקעות ברכיבים האלה. ההשקעה בקרקעות ובבניית מרכזי נתונים גמישה יותר, ואפשר לשנות את קצב הפריסה בהתאם לצורך."  

הוד הביעה ביטחון ביכולת החברה לשפר את הרווחיות: 

"הביטחון שלנו בתשואה על ההון של הדולרים שאנחנו משקיעים גדל. יש לנו מספר מנועי שיפור: שיפורים במוצרים עצמם, שיפורים בתשתיות, יעילות גדולה יותר במודלים, שימוש טוב יותר בסיליקון שלנו והיכולת לספק את אותה תוצאה בעלות נמוכה יותר. כל אלה יחד מאפשרים לנו להמשיך להשקיע תוך שמירה על מודל כלכלי חזק."

המנכ"ל סאטיה נאדלה: "הזדמנות לצמיחה ארוכת טווח ובת קיימא"

גם מנכ"ל מיקרוסופט סאטיה נאדלה הדגיש כי הביקוש לשירותי AI ממשיך לעלות על היכולת של החברה לספק קיבולת. לדבריו, Azure ממשיכה לצמוח במהירות, כאשר הכנסות שירותי הענן עלו ברבעון האחרון ב־43% ועקפו את רף ה-100 מיליארד דולר בקצב שנתי. נאדלה הביע אמון רב בעתיד העסקי של תחום ה-AI: 

"מעולם לא הייתי בטוח יותר בהזדמנות של מיקרוסופט להניע צמיחה ארוכת טווח ובת־קיימא, ולהבטיח שהיתרונות של הבינה המלאכותית יגיעו באופן רחב. אנחנו מתמקדים בבניית מוצרים שמייצרים ערך אמיתי ללקוחות, והערך הזה הוא שבסופו של דבר יוביל לצמיחה מתמשכת עבור מיקרוסופט ובעלי המניות שלה".

אחד הנושאים המרכזיים בשיחה היה השאלה כיצד מיקרוסופט מתכוונת להחזיר את ההשקעות הגדולות בבינה המלאכותית. החברה הציגה סימנים לכך שהביקוש למוצרי AI כבר מתחיל להפוך להכנסות משמעותיות. מספר המשתמשים המשלמים עבור Microsoft 365 Copilot עבר את רף 30 מיליון המושבים, בעוד GitHub Copilot הגיע ל־50 מיליון משתמשים. נאדלה הדגיש כי החברה משנה את מודל ההכנסות שלה – מעבר ממודל המבוסס רק על תשלום לפי משתמש למודל משולב של רישוי ושימוש בפועל. לדבריו, הדבר מאפשר להגדיל את השוק הפוטנציאלי של מוצרי ה־AI ולהפיק יותר ערך מכל לקוח.

גם שאלת התלות ב־OpenAI עלתה בשיחה. נאדלה הדגיש כי האסטרטגיה של מיקרוסופט אינה מבוססת על מודל יחיד, אלא על פלטפורמה שמאפשרת ללקוחות לבחור בין מגוון מודלי AI. לדבריו, Azure כבר מציעה יותר מ־11 אלף מודלים שונים, כולל מודלים של OpenAI, Anthropic, Mistral ומודלים פנימיים של מיקרוסופט. 

"אי אפשר להיות תלויים במודל אחד בלבד. ייתכן שבעתיד תצטרכו להשתמש במספר מודלים שונים, אפילו כדי להתמודד עם אתגרים שנוצרים כתוצאה ממודל מסוים. אנחנו חושבים על עולם שבו לכל ארגון תהיה היכולת לבחור את המודל המתאים לו, לשלוט בעלויות שלו ולבנות את היכולות שהוא צריך כדי לשמור על העצמאות שלו."

לצד ההתלהבות סביב מנועי הצמיחה החדשים, הנהלת מיקרוסופט הודתה בשיחת הוועידה כי חלק מהעסקים המסורתיים של החברה ממשיכים להתמודד עם אתגרים. חטיבת המחשוב האישי רשמה ירידה של 4% בהכנסות, כאשר הכנסות Xbox ירדו ב-10%, והחברה צופה חולשה נוספת בתחום Windows OEM והמכשירים על רקע חולשה בשוק המחשבים ועלויות רכיבים גבוהות יותר. סמנכ"לית הכספים איימי הוד ציינה כי "Windows OEM ומכשירים יושפעו מביקוש נמוך יותר בשוק המחשבים, מעלייה במחירי הרכיבים ומהשוואה לשנה קודמת שנהנתה מסיום התמיכה ב-Windows 10", וציינה כי החברה צופה ירידה של "שיעור גבוה של עשרות אחוזים" בהכנסות התחום בשנת הכספים הקרובה. עם זאת, הנהלת החברה הדגישה כי הירידה בעסקים המסורתיים מקוזזת על ידי הצמיחה המואצת בענן ובבינה מלאכותית.

תגובת השוק לאחר השיחה מצביעה על כך שהמשקיעים התמקדו בעיקר במסר המרכזי של ההנהלה: מיקרוסופט ממשיכה להשקיע באגרסיביות בבינה מלאכותית, אך עושה זאת תוך שמירה על שליטה פיננסית. החשש מפני מעבר לתקופה של תזרים שלילי או הגדלה בלתי מוגבלת של הוצאות ההון – שהיה אחד הנושאים המרכזיים סביב מניות ה־AI בתקופה האחרונה – קיבל מענה מרגיע מצד הנהלת החברה.