"הסיכון הגדול בשווקים הוא לא בבינה מלאכותית" - מנכ"ל UBS באזהרה

מנכ"ל UBS סרג'יו ארמוטי הציג היום קריאה שונה של הירידות האחרונות במניות הבינה המלאכותית. לדבריו, בהינתן הקצב וההיקף שבהם טיפסו שווי השוק והריכוזיות בשלושת עד ארבעת החודשים האחרונים, תיקון היה צפוי, והוא רואה בו התפתחות בריאה. את הדאגה המרכזית שלו הוא הפנה לכיוון שונה לגמרי: הזירה הגאופוליטית.

ארמוטי אמר שהתנודתיות המתמשכת שמגיעה מהחזית הגאופוליטית עלולה ליצור רוחות נגד זמניות בשווקים, והוסיף שהמומנטום העסקי של הבנק חזק ושהוא ערוך לנצל אותו. ההבחנה הזאת מעניינת משום שהיא הופכת את סדר העדיפויות המקובל: בשוק שמדבר בעיקר על בועת בינה מלאכותית, ראש אחד הבנקים הגדולים באירופה מסמן דווקא את הסיכון הפוליטי כגורם שראוי לעקוב אחריו.

מה עומד מאחורי האמירה על התיקון

הטענה של ארמוטי נשענת על ריכוזיות. ככל שקבוצת מניות קטנה מהווה נתח גדול יותר משווי המדדים, כך גדל הסיכוי לתיקון חד ברגע שהציפיות משתנות. ההמלצה שהוא נותן ללקוחות בהקשר הזה היא פיזור. לדבריו, הבינה המלאכותית והתשתיות שתומכות בה יישארו גורם משמעותי בשווקים, וההשפעה הכלכלית שלה תתפרס על ענפים רבים נוספים מעבר לקבוצה המצומצמת שמרכזת כעת את תשומת הלב. כלומר הרווח מהטכנולוגיה עשוי להגיע גם ממקומות שהשוק עדיין מתמחר בזול.

ההקשר לדברים נמצא במה שקרה בשבועות האחרונים לסקטור השבבים, שהוא הביטוי המרוכז ביותר של ההימור על בינה מלאכותית. להרחבה: מדד השבבים נכנס לשוק דובי: מפולת של 3.3 טריליון דולר, והרוטציה הגדולה בוול סטריט.

ההצהרה הגיעה ביום שבו הבנק פרסם את תוצאות הרבעון השני. הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות הסתכם ב-2.8 מיליארד דולר, בהתאם לקונצנזוס האנליסטים, והרווח לפני מס הגיע ל-3.6 מיליארד דולר, עלייה של 64% מול הרבעון המקביל. ההכנסות טיפסו בכ-13% ל-13.7 מיליארד דולר. המניה הגיבה בעלייה של כ-2.5% במסחר הבוקר.

למה דווקא הבנק הזה רואה את הזרימות

למשקל שיש לאמירה כזאת יש הסבר מבני. UBS מנהל את אחד ממערכי ניהול ההון הגדולים בעולם, ולכן הוא רואה בזמן אמת לאן זורם הכסף של לקוחות פרטיים ומוסדיים: מתי הם עוברים למזומן, מתי הם מגדילים חשיפה למניות, ובאילו אזורים גיאוגרפיים. מנכ"ל שמצהיר על פיזור בתקופה כזאת מסמן שהזרימות שהוא רואה מרוכזות מדי לטעמו.

הגודל מספק את ההקשר. נכסי הלקוחות המנוהלים בקבוצה הגיעו ברבעון ל-7.3 טריליון דולר, וזרוע ניהול ההון הגלובלי נשארה הפעילות הגדולה ביותר בהכנסות עם כ-7.1 מיליארד דולר ברבעון. הזרוע גייסה 36 מיליארד דולר בכספים חדשים נטו ברבעון וכ-73 מיליארד במחצית הראשונה. מנהל שרואה זרימות בסדר גודל כזה מזהה שינוי בתיאבון לסיכון שבועות לפני שהוא מופיע בנתוני מאקרו.

המשמעות המעשית של רוחות נגד זמניות עבור בנק כזה היא ירידה בהיקף העסקאות. מודל ההכנסה שלו בנוי משתי שכבות: דמי ניהול שנגזרים מהיקף הנכסים וזורמים גם בשוק שקט, ועמלות שתלויות בפעילות בפועל, כמו מסחר, גיוסי הון וליווי עסקאות. כשלקוחות עוברים לעמדת המתנה, השכבה השנייה נחלשת מיד בעוד הראשונה ממשיכה. זו הסיבה שארמוטי מתאר תיקון במניות כאירוע שאפשר לחיות איתו, ואילו את חוסר הוודאות הפוליטית הוא מסמן כגורם שמסוגל להקפיא פעילות לתקופה ארוכה יותר.

הבנקאות להשקעות חוזרת לעבוד

ארמוטי תיאר מומנטום רחב על פני הפעילויות: צבר עסקאות טוב מאוד בבנקאות להשקעות, במיזוגים ורכישות ובשוקי ההון, לצד תוצאות חיוביות בשוקי החוב הממונף, בגיוסי החוב ובמסחר במניות. הוא הצביע גם על שוק הנפקות ער, שבו הבנק לקח חלק בכמה עסקאות בולטות, ובהן הנפקת ספייסאקס. במקביל הכריז UBS על תוכנית רכישה עצמית חדשה בהיקף שלושה מיליארד פרנק, שתיפתח ברכישת מניות בהיקף מיליארד פרנק בשלושת החודשים הקרובים.

• היעד של UBS לנקסט ויז'ן שווה כשליש מאלביט, על פחות מ-5% מההכנסות
• מנכ"ל UBS מזהיר משאננות בשווקים

הודעה על רכישה עצמית בתקופה כזאת נושאת מסר משלה. בנק שמחזיר הון לבעלי המניות מצהיר בכך שהוא רואה את יחסי ההון שלו במקום נוח, וגם שהוא מעדיף לרכוש את מניותיו על פני להשאיר את הכסף כרית ביטחון. בהקשר של UBS, שמסיים בימים אלה את מיזוג הפעילות של קרדיט סוויס, זהו סימן שהשלב היקר של האיחוד נמצא מאחור.

מה שייבחן בחודשים הקרובים הוא האם הצבר שארמוטי מתאר יתורגם לעסקאות שנסגרות בפועל. הנפקות ומיזוגים נדחים בקלות כשהתנודתיות עולה, וזה בדיוק התרחיש שהוא סימן כסיכון המרכזי.