בואינג פספסה את התחזיות - והמניה עולה 4%
מחיקה של 280 מיליון דולר בפרויקט אייר פורס וואן הפילה את הרווח התפעולי ל-156 מיליון דולר בלבד, מול צפי לכ-460 מיליון. מנגד החברה חזרה לתזרים מזומנים חופשי חיובי של 631 מיליון דולר, מסרה 171 מטוסים והציגה צבר הזמנות שיא של 715 מיליארד דולר
מספר אחד בדוח הרבעוני של בואינג יצא גרוע כמעט פי שלושה מהצפי, והמניה דווקא קפצה יותר מ-4%. ההפסד המתואם למניה הסתכם ב-76 סנט מול צפי להפסד של 30 סנט, הרווח התפעולי הגיע ל-156 מיליון דולר במקום כ-460 מיליון שהשוק תמחר, ובכל זאת נסחרת המניה סביב 221 דולר. מה שהחזיק אותה היה סעיף התזרים.
אחרי שנים שבהן שרפה יצרנית המטוסים מזומן בקצב מבהיל, הרבעון השני הסתיים עם תזרים מזומנים חופשי חיובי של 631 מיליון דולר. השוק ציפה לשריפה של 177 מיליון, וברבעון המקביל אשתקד נשרפו 200 מיליון, כך שבתוך שנה עברה החברה מרחק של יותר מ-800 מיליון דולר בשורת המזומן.
ההפרש בין הרווח החשבונאי לתזרים חשוב במיוחד בענף הזה. מטוס נבנה במשך חודשים ארוכים, החברה משלמת לספקים במהלך כל התהליך, ומקבלת את עיקר הכסף מהלקוח ברגע המסירה. מכאן שכל האצה בקצב המסירות מתגלגלת כמעט מיד למזומן שנכנס לקופה, בעוד המחיקות החשבונאיות משקפות בעיקר הערכה מחדש של עלויות בפרויקטים ותיקים. מי שמנסה להעריך מתי בואינג תוכל לשרת את החוב שלה ולחזור להשקיע בפיתוח דגמים חדשים בוחן את התזרים, ופחות את ההפסד למניה.
והחוב הוא הסיפור הגדול כאן. החברה סיימה את הרבעון עם חוב מאוחד של 45.9 מיליארד דולר, ירידה מ-47.2 מיליארד בתחילתו, מול 20 מיליארד דולר במזומן ובהשקעות. הדירוג שלה עומד מדרגה אחת מעל דירוג ספקולטיבי אצל שתי חברות הדירוג הגדולות, וכ-8 מיליארד דולר מהחוב אמורים להיפרע בתוך שנה. תזרים חיובי הוא מה שמאפשר לפרוע סדרות כאלה מהקופה במקום למחזר אותן בריבית גבוהה, וכל רבעון כזה מרחיק את החברה מהגבול שמפריד בין דירוג השקעה לדירוג נחות ממנו.
המסירות ברבעון עלו 14% ל-171 מטוסים, החזק ביותר מאז 2018: 129 מטוסי 737, 25 מטוסי 787, עשרה 767 ושבעה 777.
מאחורי המספר הזה עומדת ההחלטה התפעולית החשובה של השנה. במהלך הרבעון עברה בואינג לקצב ייצור של 47 מטוסי 737 בחודש. אחרי תקרית דלת התא במטוס של אלסקה איירליינס בתחילת 2024 קבעה רשות התעופה הפדרלית תקרת ייצור של 38 מטוסים בחודש, וההגבלה נשארה בתוקף כמעט שנתיים. המעבר ל-47 הוא הצעד השני מעבר לתקרה ההיא, והוא מתבצע תחת פיקוח הדוק. כל מטוס נוסף בחודש מוסיף מאות מיליוני דולרים להכנסה השנתית ומשפר את שיעור הרווחיות, משום שעלויות הקו קבועות ברובן והתפוקה הנוספת מתפזרת עליהן.
אצל איירבוס, היריבה האירופית, המצב עדיין נוח יותר. היא סיימה את המחצית הראשונה עם צבר של כ-9,200 מטוסים ועם הזמנות גולמיות של קרוב ל-900 מטוסים מתחילת השנה, פי כמה מהיקף ההזמנות שגייסה בואינג באותה תקופה. בקצב המסירות הפער צר בהרבה ומסתכם בעשרות בודדות של מטוסים. הצבר של בואינג עצמה טיפס לשיא של 715 מיליארד דולר, ובו יותר מ-6,200 מטוסים מסחריים בשווי 597 מיליארד, כעשור של עבודה מובטחת. האתגר שלה מתחיל בקצב שבו היא מצליחה להוציא את הצבר הזה מהמפעל.
החוזה שממשיך לגבות מחיר
המחיקה של 280 מיליון דולר ברבעון שייכת לפרויקט VC-25B, שני מטוסי 747 שמוסבים למטוס הנשיאותי האמריקאי. החוזה נחתם ב-2018 בהיקף 3.9 מיליארד דולר במתכונת מחיר קבוע, כלומר כל חריגה בעלויות נופלת על היצרנית עצמה. מאז נערמו על הפרויקט הפסדים מצטברים של יותר מ-2.8 מיליארד דולר, קרוב לשלושה רבעים מהיקף החוזה כולו. עיכובים אצל קבלני משנה, מחסור בעובדים בעלי סיווג ביטחוני ושינויי תכנון בחיווט ובתא הנוסעים דחפו את המסירה הראשונה ל-2028, כארבע שנים מעבר ללוח הזמנים המקורי. המנכ"ל קלי אורטברג אמר שהפרויקט כבר מאחורי שלב התכנון, ושהחברה מזרימה אליו משאבים נוספים כדי לעמוד במועד שהובטח ללקוח.
המחיקה הפילה את מגזר הביטחון והחלל להפסד תפעולי של 15 מיליון דולר, מול רווח של 110 מיליון ברבעון המקביל, וזאת למרות צמיחה של 13% בהכנסות המגזר ל-7.48 מיליארד דולר. מנגד, מגזר המטוסים המסחריים צמצם את ההפסד התפעולי ל-322 מיליון דולר מ-557 מיליון, ומגזר השירותים העולמיים הניב רווח תפעולי של 968 מיליון דולר בשיעור רווחיות של 18.1%. ההכנסות הכוללות טיפסו 8% ל-24.56 מיליארד דולר, מעל הקונצנזוס של 24.25 מיליארד.
השוק שאליו מוכרת בואינג ספג בחודשים האחרונים זעזוע משלו. מחירי נפט גבוהים בעקבות המתיחות עם איראן העיבו על חברות התעופה ברחבי העולם, והמניה עצמה איבדה כ-8% מאז פרוץ הלחימה. מי שמעריך את בואינג מסתכל על ביקוש למטוסים בעוד חמש ועשר שנים, אבל מחיר הדלק משפיע כאן ועכשיו על היכולת של הלקוחות לממן הזמנות חדשות.
בואינג בחרה להסתפק בתחזית מילולית. הערכות השוק מדברות על כ-670 מסירות השנה מול 600 אשתקד ועל תזרים חופשי של קרוב ל-3 מיליארד דולר, ועל יותר מ-850 מסירות ותזרים דו-ספרתי עד 2028. ההסמכה של דגמי 737-7 ו-737-10 אמורה להסתיים השנה עם מסירות ראשונות ב-2027, ורשות התעופה הפדרלית אישרה את שלב טיסות ההסמכה של ה-777X, שמסירתו הראשונה מתוכננת אף היא ל-2027. השאלה שתכריע את השנה הבאה היא האם קו הייצור יחזיק את הקצב של 47 מטוסים בחודש ברציפות, ומתי הרגולטור יאשר לעלות מעליו.
