מי הצילה את הנפקת האג"ח של נגב קרמיקה?

גופים הקשורים לבית ההשקעות מור הזמינו יחד איגרות חוב של נגב קרמיקה בהיקף של כ-34.1 מיליון שקל, מתוך ביקושים מוסדיים כוללים של כ-87.1 מיליון שקל. כ-39.2% מהשלב המוסדי הגיעו אפוא מכתובת אחת, ואף גוף אחר בהנפקה התקרב להיקף כזה. בלי ההזמנה הזו היה המכרז המוסדי נעצר סביב 53 מיליון שקל.

ריכוזיות בסדר גודל כזה חורגת מהמקובל במכרז מוסדי, והיא הופכת את מור למשקיעה שקובעת בפועל את התמחור של הסדרה כולה. נגב ביקשה לגייס עד כ-108.9 מיליון שקל, כך שהביקושים נותרו מתחת לתקרה, והשלמה אפשרית בשלב הציבורי.

מה שמור קונה כאן הוא נייר בלי דירוג אשראי ובלי שעבוד על נכסי החברה. המלאי, בהיקף של כ-143.6 מיליון שקל, יתרות הלקוחות של כ-123.8 מיליון שקל, אולמות התצוגה והמרכז הלוגיסטי נשארים חופשיים. ההגנה על המחזיקים נשענת על שטר הנאמנות, עם אמות מידה פיננסיות, מגבלות על חלוקת דיבידנד ועילות לפירעון מיידי, ומעבר לזה על התזרים שהפעילות תייצר בשנים הבאות.

הכלכלה של המהלך ברורה יותר כשמסתכלים על מחיר הכסף הקיים. לנגב חוב לבנקים ולגופי מימון חוץ-בנקאיים בהיקף של כ-101 מיליון שקל, בריבית שנעה סביב 7.3%. מתוך תמורה נטו של כ-104.8 מיליון שקל בגיוס מלא, כ-70 מיליון שקל מיועדים לפירעון האשראי הזה, והיתרה למימון הפעילות השוטפת. החברה מחליפה אשראי בנקאי קצר בחוב ציבורי שהקרן שלו נפרעת בהדרגה עד סוף 2032, מאריכה את מח"מ החוב ומפחיתה את התלות בחידוש מסגרות. חשבונאית גם ההון החוזר מרוויח, משום שחלק מההתחייבויות עובר מסיווג קצר לארוך. עם זאת, מחזור חוב מזיז את לוח הזמנים ומשאיר את הסכום עצמו על המאזן.

התמחור מסתדר עם מה שקורה בשוק החוב המקומי. הנפקות מוסדיות של מנפיקים בלי דירוג נסגרות בשנה האחרונה באזור של 7% ומעלה, ועמים יזמות, למשל, השלימה מכרז מוסדי של כ-188 מיליון שקל בריבית של כ-7.23%. הרווח האמיתי של נגב מגיע אפוא מהפריסה ומהוודאות, יותר מאשר מהוזלה של הריבית עצמה.

חברה שכבר עברה הסדר חוב

נגב הוקמה ב-1969, הונפקה ב-1987 ונמחקה מהמסחר ב-2012, כשאפריקה ישראל תעשיות רכשה את מניות הציבור. בהמשך נקלעה למשבר פיננסי סביב השקעה כבדה במפעל הייצור בירוחם, עברה הסדר חוב שבו נמחקו חובות של מאות מיליוני שקלים, המפעל נסגר ויותר מ-100 עובדים פוטרו. הפעילות שינתה כיוון והתבססה מאז על יבוא, שיווק והפצה של מוצרי גמר לבנייה ולעיצוב הבית. ב-2020 עמדו החובות לבנקים על כ-257 מיליון שקל; כלירמרק רכשה אותם בכ-108 מיליון שקל, כ-42% מערכם, והיתרה נמחקה. הפירעון לכלירמרק הושלם ב-2023, ופחות משלוש שנים מאוחר יותר החברה חוזרת לגייס, הפעם מהציבור. השליטה מוחזקת היום בידי יריב לרנר, כלירמרק וויולה קרדיט. להרחבה: נגב קרמיקה תגייס אג"ח אחרי שנמחקה מהבורסה לפני 10 שנים.

הנתונים העסקיים הם החלק שמצדיק את הביקוש. ההכנסות ב-2025 הסתכמו בכ-460.3 מיליון שקל, עלייה של כ-13.5% בזכות צמיחה מול קבלנים ופרויקטים. הרווח הגולמי ירד מכ-44% לכ-42%, הרווח התפעולי הסתכם בכ-11.7 מיליון שקל מול כ-14.4 מיליון שקל ב-2024, והוצאות המימון נטו בלעו כ-8.9 מיליון שקל. השורה הנקייה עברה לרווח של כ-5.6 מיליון שקל מול הפסד של כ-1.1 מיליון שקל, כשחלק מהשיפור הגיע מהכנסות מימון ומשערוך חשבונאי.

ריכזנו עבורכם 22 כתבות על נגב

הרבעון הראשון של 2026 היה חזק יותר: הכנסות של כ-117.6 מיליון שקל, עלייה של כ-3%, רווח תפעולי שטיפס מכ-2.1 לכ-6.8 מיליון שקל, ומעבר מהפסד של כ-2.6 מיליון שקל לרווח נקי של כ-4.1 מיליון שקל.

המאזן מסביר למה הגיוס דחוף. בסוף מרץ החזיקה נגב כ-4.6 מיליון שקל במזומן מול אשראי קצר של כ-87.4 מיליון שקל והלוואות ארוכות של כ-12.1 מיליון שקל, כלומר חוב פיננסי של כ-99.5 מיליון שקל לפני חכירות. הנכסים השוטפים הסתכמו בכ-294.7 מיליון שקל מול התחייבויות שוטפות של כ-327.6 מיליון שקל, גירעון של כ-32.8 מיליון שקל בהון החוזר, כאשר כ-106 מיליון שקל מההתחייבויות הן מקדמות מלקוחות. ההון העצמי עומד על כ-60 מיליון שקל, ומתוכו כ-45.5 מיליון שקל מיוחסים לנכסים בלתי מוחשיים, כך שההון המוחשי מסתכם בכ-14.5 מיליון שקל. להרחבה: נגב קרמיקה חוזרת לבורסה עם חוב של 100 מיליון שקל - וכמעט בלי הון מוחשי.

• ישראל, 2026: בית המשפט העליון נזקק לחוק הקרקעות העותמ'אני מ-1858

ההימור של מור נשען על המשך המגמה של הרבעון הראשון, על ירידה בעלויות המימון ועל התאוששות בענפי הבנייה והשיפוצים, כשהפריסה עד 2032 קונה לחברה זמן לייצב את התזרים. השאלה שנשארת פתוחה היא כמה משקיעים נוספים יסכימו להצטרף בשלב הציבורי לתמחור שגוף אחד קבע כמעט לבדו.