נגב קרמיקה חוזרת לבורסה עם חוב של 100 מיליון שקל - וכמעט בלי הון מוחשי

נגב קרמיקה חוזרת לשוק ההון 14 שנים לאחר שנמחקה ממסחר בתל אביב, והפעם באמצעות חוב ולא באמצעות מניות. החברה מבקשת לגייס עד כ-109 מיליון שקל בסדרת אג"ח ראשונה, לא מדורגת וללא שעבודים, בעיקר כדי לפרוע אשראי יקר לבנקים ולגופי מימון חוץ-בנקאיים. לצד הצמיחה בהכנסות והמעבר לרווח, מי שיבחן את ההנפקה יצטרך להביא בחשבון חוב פיננסי של כ-100 מיליון שקל, גירעון בהון החוזר והון מוחשי של כ-14.5 מיליון שקל בלבד.

מחקו חובות של מאות מיליוני שקלים

מדובר בחברה שכבר ידעה משבר פיננסי משמעותי. נגב קרמיקה הוקמה ב-1969, הפכה לחברה ציבורית ב-1987, וב-2012 רכשה אפריקה ישראל תעשיות את מניות הציבור ומחקה אותה מהמסחר. בהמשך נקלעה למשבר, בין היתר בעקבות ההשקעה הכבדה במפעל שהקימה בירוחם, ועברה הסדר חוב שבמסגרתו נמחקו לה חובות של מאות מיליוני שקלים. בתחילת 2017 נרכשה על ידי נ.ק אחזקות, הנשלטת בידי יריב לרנר וקרן ויולה קרדיט.

ב-2020 עדיין עמדו התחייבויותיה לבנקים על כ-257 מיליון שקל. קרן כלירמרק רכשה אז את החוב תמורת כ-108 מיליון שקל, כ-42% מגובהו, והיתרה נמחקה. את הפירעון לכלירמרק השלימה נגב בספטמבר 2023, ופחות משלוש שנים אחר כך היא חוזרת לגייס חוב מהציבור. ההיסטוריה הזו רלוונטית כשבוחנים את הסיכון שבסדרה, גם אם מצבה כיום טוב מזה שהיה ערב ההסדר.

היקף ההנפקה מגיע לכ-108.9 מיליון שקל, ולאחר הוצאות המוערכות בכ-4.1 מיליון שקל התמורה נטו עשויה להסתכם בכ-104.8 מיליון שקל. כ-70 מיליון שקל מתוכה מיועדים לפירעון הלוואות קצרות לבנקים ולחברות אשראי חוץ-בנקאיות, והיתרה למימון הפעילות ולהשקעות בתחומים המשיקים לגמר בנייה ולעיצוב הבית.

המהלך צפוי לשפר את מבנה ההון

בפועל, נגב אינה מוחקת חוב אלא מחליפה חלק מהאשראי הקצר בחוב ארוך יותר כלפי מחזיקי האג"ח. במקום תלות בחידוש מסגרות אשראי, היא פורסת את החזר הקרן עד סוף 2032: 10% בסוף 2027, 10% נוספים בסוף 2028, ו-20% בכל אחת מהשנים 2029-2032. גם ההון החוזר אמור להשתפר, כשחלק ניכר מההתחייבויות יעבור מסיווג קצר לארוך.

הריבית תשולם פעמיים בשנה, והשיעור הסופי ייסגר במכרז; בפרסומי החברה לקראתו צוין שיעור של כ-5%. הפער בין שיעור כזה לבין הסיכון שגלום בסדרה לא מדורגת וללא בטוחות הוא מה שהמכרז אמור לתמחר. בשוק הנוכחי, שבו המוסדיים מחזיקים נזילות גבוהה ומחפשים תשואה, סביר שיימצאו ביקושים.

חלק גדול מהרווח - בעקבות שערוך חיובי

פעילותה של נגב רחבה ומוכרת: ייבוא, שיווק והפצה של מוצרים לגמר בנייה ולעיצוב הבית, מקרמיקה ואריחי פורצלן ועד כלים סניטריים ודלתות פנים, מול קבלנים ויזמים, לקוחות פרטיים וסוחרים. לחברה גם מרכז לוגיסטי שכור של כ-53 דונם בראשון לציון ואולמות תצוגה ארציים.

ההכנסות ב-2025 הסתכמו בכ-460.3 מיליון שקל, עלייה של כ-13.5%. פעילות הקבלנים והפרויקטים צמחה בכ-16% והייתה אחראית ליותר ממחצית ההכנסות. נגב נהנתה גם מהתחזקות השקל, משום שכ-85% מהמוצרים שהיא מוכרת מיובאים, אף שחלק מההשפעה קוזז בהתייקרות התובלה הימית ובמעבר מספקים בטורקיה לספקים בסין ובהודו.

למרות הגידול במחזור, שיעור הרווח הגולמי נשחק מכ-44% לכ-42%. הרווח התפעולי ירד לכ-11.7 מיליון שקל, לעומת כ-14.4 מיליון שקל ב-2024, והוצאות המימון נטו הגיעו לכ-8.9 מיליון שקל, כך שחלק גדול מהרווח התפעולי נבלע במימון. הרווח הנקי הסתכם בכ-5.6 מיליון שקל לעומת הפסד של כ-1.1 מיליון שקל, אך חלק ממנו נבע מהכנסות מימון ומשערוך חשבונאי.

ברבעון הראשון של 2026 נרשם שיפור חד יותר: ההכנסות עלו בכ-3% לכ-117.6 מיליון שקל, הרווח הגולמי טיפס לכ-54.2 מיליון שקל לעומת כ-47.5 מיליון שקל ברבעון המקביל, הרווח התפעולי זינק מכ-2.1 מיליון שקל לכ-6.8 מיליון שקל, והחברה עברה מהפסד של כ-2.6 מיליון שקל לרווח של כ-4.1 מיליון שקל.

חוב של כ-100 מיליון שקל מקבל משמעות רק מול יכולת שירות החוב. מול הרווח התפעולי של 2025 מדובר ביחס של פי 8.5 לערך, ולפי קצב הרבעון הראשון של 2026 היחס יורד לאזור של פי 3.7 - אלא שמדובר ברבעון בודד. נתוני EBITDA לא פורסמו בנפרד, ולכן החישוב נשען על הרווח התפעולי ומתעלם מהפחת מצד אחד ומהתחייבויות החכירה מצד שני.

המאזן עדיין מציג כרית ביטחון מוגבלת. נכון לסוף מרץ 2026 היו לחברה כ-4.6 מיליון שקל בלבד במזומן, מול אשראי קצר של כ-87.4 מיליון שקל והלוואות ארוכות של כ-12.1 מיליון שקל, כלומר כ-99.5 מיליון שקל חוב פיננסי לפני התחייבויות חכירה. הנכסים השוטפים הסתכמו בכ-294.7 מיליון שקל מול התחייבויות שוטפות של כ-327.6 מיליון שקל, גירעון של כ-32.8 מיליון שקל בהון החוזר. כ-106 מיליון שקל מההתחייבויות השוטפות הם מקדמות מלקוחות, אך הפער ממחיש את הצורך במחזור החוב.

בביזפורטל יש 8 כתבות על נגב קרמיקה

ההון העצמי הסתכם בכ-60 מיליון שקל, אך כ-45.5 מיליון שקל מתוכו נכסים בלתי מוחשיים, כך שההון המוחשי מגיע לכ-14.5 מיליון שקל בלבד. יש לחברה נכסים ממשיים, ובהם מלאי של כ-143.6 מיליון שקל ויתרות לקוחות של כ-123.8 מיליון שקל, אלא שמולם עומדות התחייבויות רבות והכרית לספיגת הפסדים נותרת דקה.

מה מקבל מי שיקנה את הסדרה: ריבית פעמיים בשנה ופירעון קרן בפריסה עד סוף 2032, בשיעור שייסגר במכרז. מה שחסר בולט לא פחות - אין דירוג אשראי, אין שעבוד על המלאי, על יתרות הלקוחות או על המרכז הלוגיסטי, ואין נכס ייעודי שממנו ייפרעו המחזיקים לפני נושים אחרים. ההגנה מרוכזת אפוא בשטר הנאמנות: אמות המידה הפיננסיות שנקבעו בו, המגבלות על חלוקת דיבידנד והעילות להעמדת החוב לפירעון מיידי. אלה הסעיפים שכדאי לקרוא בתשקיף לפני ההשתתפות בהנפקה.