האם תהיה מחר הפתעה בהחלטת הריבית? בסיטאדל חושבים שכן

חוזי הריבית בוול סטריט מגלמים סיכוי של כ-40% להעלאה של רבע אחוז בהחלטה של מחר, וסיכוי גבוה יותר שלא תהיה הלאה. בסיטאדל סקיוריטיז חושבים אחרת -  פרנק פלייט, ראש אסטרטגיית המאקרו של שחקנית הברוקראז' הגדולה, מעריך שהוועדה המוניטרית תבחר דווקא בצעד המפתיע ותרים את הריבית כבר בישיבה הנוכחית, במקום להמתין לסבב הבא.

הריבית בארה"ב עומדת כיום בטווח של 3.5% עד 3.75%, רמה שנשמרה מאז הישיבה הקודמת. העלאה של רבע אחוז תזיז אותה לטווח 3.75% עד 4% ותהיה הצעד המכווץ הראשון של קווין וורש מאז שנכנס לתפקיד יו"ר הפדרל ריזרב באביב.

ההיגיון מאחורי ההערכה נשען פחות על הנתונים ויותר על אמינות. לפי פלייט, מהלך מיידי יחזק את המחויבות שוורש הצהיר עליה שוב ושוב ליציבות מחירים, ובמקביל יבהיר שהבנק המרכזי משוחרר מהצורך להכין את השוק מראש לכל צעד. זה, בעצם, קץ עידן ההכוונה העתידית שהיה סימן ההיכר של הפד בעשור וחצי האחרונים.

הקו הזה מתחבר למה שוורש מסמן מאז הישיבה הראשונה שלו בראש הוועדה. ההודעה המוניטרית התקצרה, הניסוחים שנועדו לאותת על צעדים עתידיים הוסרו, והוא עצמו הבהיר שהוא מעדיף בנק מרכזי שקט יותר, כזה שמדבר פחות ומשאיר לשווקים לקרוא את הנתונים.

הדוט פלוט כבר סימן את הכיוון

הרמז המוקדם הגיע מהדוט פלוט. תשעה מתוך 18 המשתתפים סימנו העלאה אחת לפחות עד סוף 2026, והחציון של תחזיות הריבית לסוף השנה טיפס ל-3.8% מרמה של 3.4% בסבב התחזיות הקודם. מדובר בהיפוך כיוון חד ביחס למה שרווח בתחילת השנה, כשהשוק עוד תמחר הפחתות ריבית.

מה שמניע את השינוי הוא קצב עליית המחירים. מדד המחירים שהפד מכוון אליו עלה ב-3.7% בשנים-עשר החודשים האחרונים, רחוק ב-1.7% מהיעד של 2%. סגן יו"ר הפד, פיליפ ג'פרסון, כבר רמז שהתמתנות איטית מדי באינפלציה בארה"ב תצדיק בחינה מחודשת של המדיניות הנוכחית, וזה בערך המרחק הקצר ביותר שבכיר בפד יכול לעשות לכיוון תמיכה בהעלאה.

הזרז המיידי מגיע מהאנרגיה. חוזי הברנט זינקו בכ-20% בתוך שבועיים והתקרבו ל-100 דולר לחבית, על רקע התקפות חות'ים על מכליות סעודיות בים האדום ואיום ישיר על נתיב הייצוא המרכזי של הממלכה. התייקרות דלק בקצב כזה מחלחלת מהר יחסית למדדי המחירים לצרכן, ומקשה על בנק מרכזי שמנסה לשכנע שהאינפלציה בדרך חזרה ליעד.

הטיעון של פלייט הוא שההפתעה עצמה היא שנותנת לצעד את הערך שלו. העלאה מחר, לעומת המתנה לספטמבר, משנה את הדרך שבה עסקים ועובדים קוראים את הבנק המרכזי: היא נכנסת להחלטות תמחור ולדרישות שכר בעודן פתוחות, לפני שהאינפלציה מתקבעת בהרגלים. במונחים מוניטריים מדובר בניסיון לעצב ציפיות במקום לרדוף אחרי הנתונים בדיעבד.

השוק כבר מתמחר במלואה העלאה עד ספטמבר, כך שהוויכוח נסוב על התזמון הרבה יותר מאשר על הכיוון. ועדיין, יחס של 40% מול 60% ערב החלטה מייצג מידה חריגה של עמימות בסטנדרטים של השנים האחרונות, והיא בעצמה תוצר ישיר של הוויתור על ההכוונה המוקדמת.

• יו"ר הפד החדש ממעט במילים: שלוש הפרזות שחושפות לאן הריבית הולכת
• ההסתערות השקטה: כך מתכנן קווין וורש לפרק את הקונסנזוס הישן של הפדרל ריזרב

התגובה לישיבה הקודמת ממחישה מה עומד על הפרק. גם החלטה להותיר את הריבית במקומה, כשהיא מלווה בנימה נצית, הספיקה כדי להוריד את מדד S&P 500 בכ-0.6% ואת נאסד"ק בכ-0.7%, בעוד התשואה על האג"ח הממשלתיות לשנתיים טיפסה לכ-4.15%. העלאה בפועל, שרוב המשקיעים עדיין מתמחרים כתרחיש משני, עשויה להזיז את שוק החוב בעוצמה גדולה יותר.

מה שייבחן מחר הוא בעיקר עד כמה וורש מוכן לשלם את מחיר ההפתעה. יו"ר בתחילת דרכו שמעלה ריבית בישיבה שהשוק תמחר כרגועה קונה אמינות אינפלציונית, ומשלם עליה בתנודתיות ובביקורת פוליטית. ההחלטה תלמד גם עד כמה הוועדה מאוחדת מאחוריו, אחרי שמחצית מחבריה כבר סימנו נכונות לצעד הזה עוד השנה.