ביולי, באחת ההנפקות המדוברות ביותר של השנים האחרונות, נכנסה לוול סטריט חברת פיגמה Figma -6.7%  , שעוסקת בפלטפורמת עיצוב שיתופית בענן. המניה הונפקה במחיר 33 דולר, זינקה בכ-250% כבר ביום הראשון, ונגעה בשיא של 143 דולר ביום השני למסחר. מאז המנייה התקררה, וכיום היא נסחרת סביב 70 דולר, עדיין יותר מפי 2 ממחיר ההנפקה. שווי החברה נושק ל-35 מיליארד דולר, נתון שמציב אותה באותה ליגה עם חברות ותיקות בהרבה בתחום התוכנה. 

כעת מגיע המבחן האמיתי: פרסום דו"חות הרבעון השני, הצפוי לאחר סגירת המסחר. עבור פיגמה זו הזדמנות להוכיח שהשווי העצום שהעניקו לה המשקיעים אינו תולדה של הייפ רגעי בלבד, אלא משקף בסיס עסקי יציב, אבל חובת ההוכחה עליה. לפי תחזיות האנליסטים, הציפיות הן לרווחיות לראשונה בתולדותיה, כשהחברה צפויה להציג רווח של 9 סנט למניה והכנסות של כ-250 מיליון דולר, עלייה של יותר מ-40% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. אם אכן תעמוד בתחזיות, יהיה זה הרבעון הראשון שבו החברה מציגה רווחיות, לאחר שבשנה שעברה רשמה הפסדים. 

אלו הם נתונים מרשימים לחברה צעירה יחסית, שהוקמה ב-2012, ופעלה שנים רבות במודל צמיחה אגרסיבי על חשבון רווחיות. כעת עליה להוכיח כי היא יודעת לעבור לשלב הבא, שרק הוא ישמור עליה במגמת עלייה: שמירה על קצב צמיחה גבוה לצד שיפור בשורת הרווח. החשש המרכזי הוא שיתברר כי לפיגמה יש שווי מנופח, על אף הציפיות החיוביות. מתוך 11 אנליסטים שסיקרו את המניה, רק ארבעה ממליצים על "קנייה", בעוד שבעה מעניקים דירוג "החזק". הסיבה היא המכפיל הגבוה לאין ערוך. מניית פיגמה נסחרת במכפיל של יותר מ-200 על תחזיות הרווח לשנה הקרובה, פי כמה וכמה מהמקובל בענף. לשם השוואה, חברת אדובי Adobe Systems Inc , אחת מחברות התוכנה הגדולות בעולם, נסחרת במכפיל של 17 בלבד. אדובי אף ניסתה לרכוש את פיגמה ב-2022 תמורת 20 מיליארד דולר, אך העסקה נפלה שנה מאוחר יותר בשל התנגדות רגולטורית. כיום שוויה של פיגמה כמעט כפול מהסכום שהוצע אז, וגם הנתון מעורר סימני שאלה על רמת המחירים הנוכחית. 

בבנק אוף אמריקה ציינו כי "פוטנציאל העליות בטווח הקצר כבר מגולם במחיר המניה". לדבריהם, התחרות מצד מתחרות ותיקות כמו אדובי, וכן כלים חדשים מבוססי בינה מלאכותית, עלולים להקשות על פיגמה לשמור על מובילותה. מצד שני, יש מי שרואים ב-AI דווקא מנוע צמיחה. ב-RBC Capital טענו כי כלים כמו Figma Make – מוצר חדש המאפשר פרוטוטייפינג מהיר בעזרת AI, יכולים להפוך את החברה לשחקנית מובילה בגל הבא של כלי עיצוב דיגיטליים. עם זאת, גם הוא מעניק למניה דירוג "Sector Perform", המקביל ל"החזק", בנימוק שהשווי הנוכחי כבר מתמחר את הפוטנציאל הזה במלואו. 

• פיגמה נופלת ב-9%: ירידה של יותר מ־30% מאז ההנפקה
• ההתלהבות התפוגגה: מניית פיגמה מחקה 22 מיליארד דולר מהשיא שאחרי ההנפקה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

פיגמה תסמן את מגמת ההנפקות הבאה? 

פיגמה אינה לא היחידה שזכתה לכניסה סוערת לשוק. גם חברות אחרות שהונפקו לאחרונה נהנו מזינוק חד ביום המסחר הראשון, ואחר כך נחלשו. דוגמה בולטת היא חברת הסטייבלקוין סירקל, Circle Internet -8.97%  , שהונפקה ביוני במחיר של 31 דולר, זינקה עד כמעט 300 דולר בתוך שבועיים, וכיום נסחרת סביב 132 דולר. גם פלטפורמת הקריפטו בוליש Bullish 5.08%  וחברת הדימות הרפואי הארטפלואו Heartflow Inc -1.08%  עברו מסלול דומה: כניסה סוערת, ירידות חדות והתייצבות במחירים נמוכים בהרבה. 

המכנה המשותף של כל אלה הוא שוק הון שצמא ל-"סיפורי צמיחה", אך לעיתים קרובות מתמחר אותם במחירים גבוהים מדי כבר מההתחלה. ההשלכות על שוק ההנפקות דו"חות פיגמה יהוו מבחן לא רק עבורה, אלא גם עבור שוק ההנפקות כולו. בשנים האחרונות חוו שוקי ההון האטה חדה בהנפקות טכנולוגיה, בעיקר על רקע עליות ריבית וחוסר ודאות כלכלי. הצלחה של פיגמה עשויה להחזיר אמון ולפתוח מחדש את הדלת לגל של הנפקות טכנולוגיה, ואילו אכזבה עלולה להרתיע חברות נוספות מלצאת לציבור בתקופה הקרובה.