ירושלים ברוקראז' מספק המלצה לטבע - האם עדיין כדאי להיכנס להשקעה במניה?
טבע, קופקסון, פטנט שבוע לאחר חתימת עסקת הענק של ענקית הגנריקה הישראלית טבע 0.5% על רכישת החטיבה הגנרית של אלרגן, ירושלים ברוקראז' מספק היום המלצה ברורה לגבי מניית טבע במתכונת החדשה, ועונה על השאלה האם המימוש של הימים האחרונים מהווה נקודת כניסה?
בניגוד ל-UBS שלא צופה המשך עליות במנייה, ירושלים ברוקראז' נותר עם המלצת 'תשואת יתר' למנייה וקובע מחיר יעד של 80 דולר למניה - אפסייד של 16% לעומת מחיר השוק. מחיר היעד נגזר מרווח ממוצע של 6.6 דולר למניה לשנים 2017-2018.
"לאחר הרכישה קשה להשוות את טבע לחברות גנריות גדולות נוספות. אנו רואים ברכישת הגנריקה מאלרגן שובר שיוויון שבנוסף לרציונאל העסקי, מסירה מהשולחן אי ודאות רבה שהטרידה את השוק במהלך סאגת מיילן. סיפור ההשקעה בטבע לאחר המיזוג משתנה מהקצה והצלחת האינטגרציה תהפוך לדעתנו למוקד המרכזי במניה. אנו רואים במימוש של הימים האחרונים נקודת כניסה מעניינת".
מלבד העסקה המדוברת שנחשבת לעסקה הגדולה ביותר של חברה ישראלית, טבע דיווחה בסוף השבוע שעבר על תוצאות רבעון חזק הודות למכירות הגבוהות של תרופת הדגל הקופקסון ושל תחום הגנריקה בארה"ב, לעומת תוצאות פושרות יותר באירופה ושאר העולם. מכירות הקופקסון עמדו על 1,054 מיליון דולר (ארה"ב - 870 מ' ד', שאר העולם – 184 מ' ד'), לעומת הצפי של ירושלים ברוקראז' למכירות של 1,012 מיליון דולר. טבע מסרה כי אינה רואה שינוי במדיניות המבטחות בארה"ב עם תפוגת הפטנט וכניסת הגנריקה של מומנטה, שצברה בינתיים רק 1.5% בכלל מרשמי הקופקסון. בירושלים ברוקראז' מזכירים כי מומנטה צפתה כניסה איטית בשלב הראשון עקב מגבלות יצור.
- פייזר מאתגרת את טבע - תפתח גרסה גנרית לקופקסון 40 מל'
- UBS על טבע: "לא צופים המשך עליות במניה", מה מחיר היעד?
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
האם המימוש במניה מגלם את ההנפקה הקרבה?
להערכת ירושלים ברוקראז' מימוש של 4% בערך בשווי המניה מאז הרכישה נבע בעיקר מהנפקת המניות הצפויה בשווי 7 מיליארד דולר ואולי סקפטיות לגבי יכולתה של החברה לחפות בעתיד על ביצועים חלשים מחוץ לארה"ב. "בזכות הרציונל במיזוג והמתווה הברור, אנו רואים פוטנציאל מעבר למועד ההנפקה כפי שמפורט בסעיף התמחור. לאחר חודשים של דשדוש במניה עקב אי הודאות הכרוכה בתסבוכת עם מיילן, אנו חושבים שטבע מציעה סיפור השקעה מעניין ומסלול ברור לניצול הזדמנות הגלומה במיזוג. בניגוד לרכישה אינובטיבית כמו ספלון, אנו מתייחסים לאינטגרציה גנרית כאיזור הנוחות של טבע - לבטח כשהמושך בחוטים הינו מנהל החטיבה הגנרית בטבע, ולא אחר ממי שניהל את אקטיביס האירופאית עד 2014.
אלי כליף (צילום: עידו לביא)העלאת דירוג לטבע; מניית החברה בשיא של 8 שנים
סוכנות הדירוג S&P מעלה את טבע לדירוג BB+ וסוכנות הדירוג Moody’s מעלה את התחזית לחיובית מיציבה; גיוס החוב הבא של טבע יהיה בריבית נמוכה יותר
הנהלת טבע מקבלת גושפנקא שפעלה נכון בשנים האחרונות. סוכנות הדירוג S&P מעלה את טבע לדירוג BB+ על רקע ביצוע חזק של אסטרטגיית Pivot to Growth וסוכנות הדירוג Moody’s מעלה את התחזית לחיובית מיציבה. כמובן שרואים את זה טוב במחיר המניה - מניית טבע ב-31 דולר - מחיר שיא של 8 שנים. שווי החברה מעל 34 מיליארד דולר. השווי כבר משמעותית מעל החוב, הסיכון שבקושי לשרת את החוב ירד דרמטית, והמכפיל רווח עלה לאור התפיסה של השוק שהסיכון ירד, טבע נסחרת במכפיל של כ-10-12 אחרי שבמשך תקופה ארוכה נסחרה במכפיל חד ספרתי , לפני כשנה וחצי היא נסחרה במכפיל 5.
מכל מקום, Moody’s אישררה את דירוג B1a של טבע והעלתה את תחזית הדירוג לחיובית במקום יציבה. S&P העלתה את דירוג טבע ל BB+ מ-BB עם תחזית יציבה.העלאות הדירוג נשענות על מגמת הפחתת המינוף העקבית של טבע, כאשר S&P ציינה כי המינוף המתואם ירד ל-4.4x נכון ל-30 בספטמבר 2025, וצפוי לרדת מתחת ל-4.25x ברבעונים הקרובים – רמה העומדת בסף הנדרש לדירוג הגבוה יותר. סוכנות הדירוג הדגישה גם את המשמעת הפיננסית של טבע, את חוזקת עסקיה ואת פרופיל הנזילות שלה, לצד חזרה לצמיחה בהכנסות לאחר חמש שנות ירידה, הודות לביצועים חזקים בתחום התרופות הממותגות ולייצוב תחום הגנריקה.
Moody’s ציינה את המשך השיפור בביצועים התפעוליים של טבע ואת המדיניות הפיננסית הממושמעת המתמקדת בהפחתת חוב. הסוכנות הדגישה את המומנטום החזק במותגים המובילים של טבע ואת השקות המוצרים הצפויות – הן בתחום התרופות הממותגות והן בתחום הביוסימילרס - אשר צפויות לקזז את האתגרים בתחום הגנריקה. Moody’s עוד ציינה את עמדת הנזילות החזקה של טבע, התומכת ביכולתה לנהל את פירעונות החוב הקרובים. הסוכנות הוסיפה כי גורמים אלה, יחד עם הציפייה לירידה במינוף לכיוון 3.5x בתוך 12-18 חודשים, תומכים בתחזית החיובית ובפוטנציאל להעלאת דירוג נוספת.
אלי כליף, סמנכ"ל בכיר ומנהל הכספים הראשי של טבע, אמר: "עדכוני הדירוג הללו הם עדות חזקה לחזון האסטרטגי שלנו ולביצוע הממושמע שלו, במיוחד לאחר רצף של העלאות דירוג בחודשים האחרונים. באמצעות הובלת אסטרטגיית ה-Pivot to Growth, מתן עדיפות לניהול תזרים מזומנים חזק והקצאת הון קפדנית, הוכחנו מחויבות בלתי מתפשרת להפחתת מינוף ולצמיחה עסקית בת קיימא. התוצאות הללו ממחישות בבירור כיצד האסטרטגיה הממוקדת שלנו מייצרת ערך ממשי לטבע וממצבת אותנו להמשך הצלחה."
- טבע מגישה בקשה ל‑FDA לזריקה חודשית לסכיזופרניה
- אופנהיימר: אפסייד של 30% בטבע
- המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7
העלאת הדירוג תוביל לגיוס חוב בריבית נמוכה מהריבית הנקובה כעת באג"ח והיא גם תבטיח את היכולת של טבע לשרת את הפירעונות הגדולים של השנתיים-שלוש שנים הקרובות.
מניית טבע חזרה השנה להוביל את הבורסה המקומית. המחצית הראשונה היתה צולעת והמניה דווקא נפלה, אבל בארבעה חודשים מניית טבע הכפילה את ערכה:
.jpg "ביטוח לאומי - צילום: Shutterstock")