שבוע המבחן של מניות ה-AI: ברודקום, דל וסנואופלייק יצטרכו להוכיח שהכסף הגדול ממשיך לזרום
אנבידיה NVIDIA Corp. -4.57% כבר עברה את המבחן שלה. עכשיו מגיע המבחן של כל מה שנבנה סביבה.
החברה סיימה את הרבעון עם הכנסות של 96.2 מיליארד דולר, זינוק של 106% בשנה, כאשר חטיבת מרכזי הנתונים הגיעה ל-89 מיליארד דולר, עלייה של 117%. התחזית לרבעון הבא עומדת על כ-108 מיליארד דולר, אחרי שהחברה שוב הכתה את התחזיות בשורה העליונה והתחתונה והעלתה תחזיות. אלה מספרים שמבהירים שהביקוש למחשוב AI עדיין עצום.
אבל המשקיעים כבר יודעים שאנבידיה יכולה למכור כמעט כל שבב שהיא מייצרת. השאלה המעניינת יותר היא מה קורה בשאר השרשרת.
השבוע הקרוב נותן בדיוק את הבדיקה הזאת. ברודקום, דל, סנואופלייק ופאלו אלטו נטוורקס מפרסמות דוחות, וכל אחת נמצאת בנקודה אחרת של שוק ה-AI: שבבים מותאמים, שרתים, תוכנה, נתונים וסייבר. אם כולן ממשיכות לצמוח בקצב גבוה, הטענה שגל ההשקעות רחב ועמוק מקבלת חיזוק. אם הפערים מתחילים להיפתח, השוק עשוי לעבור לשלב שבו המילה AI כבר מספיקה פחות וצריך להראות הכנסות, חוזים ורווח.
ברודקום: המבחן החשוב ביותר אחרי אנבידיה
החברה מפרסמת דוחות ב-2 בספטמבר, והקונצנזוס בשוק עומד על הכנסות של כ-29.25 מיליארד דולר ורווח מתואם של כ-3.21 דולר למניה.
הסיבה שהמספרים שלה חשובים כל כך היא שברודקום Broadcom -0.74% יושבת במקום שונה מאנבידיה. היא עובדת עם ענקיות ענן על שבבים מותאמים לצרכים ספציפיים, ASICs, ומשחקת תפקיד גדול גם ברכיבי תקשורת שמחברים עשרות אלפי מעבדים במרכזי נתונים.
אם אנבידיה מוכרת את מנוע ה-AI הכללי, ברודקום עוזרת לחברות כמו גוגל ולקוחות ענן נוספים לבנות מנועים מותאמים לעצמן.
זה משמעותי מאוד, כי ככל שההוצאה על AI גדלה, ענקיות הענן מחפשות דרכים להוריד את עלות החישוב ולהקטין תלות בשבבים כלליים ויקרים. המעבר הזה יכול להפוך את ברודקום לאחת הנהנות הגדולות מהשלב הבא של ההשקעות, והחברה עצמה כבר צופה מכירות של יותר מ-100 מיליארד דולר משבבי AI.
בשוק כבר מסתכלים על ברודקום כאחת האלטרנטיבות המרכזיות לאנבידיה. בנצ'מרק חזר לקראת הדוח על המלצת קנייה ומחיר יעד של 545 דולר, וציין שהמניה נסחרת לפי כ-19.2 מהרווח הצפוי בשנת הכספים 2027 וכ-14.3 על 2028, נמוך יחסית לחלק ממניות ה-AI האחרות.
אבל השאלה בדוח תהיה פחות אם ברודקום עוברת את התחזית בכמה מאות מיליוני דולרים, ויותר מה היא אומרת על קצב ההזמנות בשנה הקרובה. אם ענקיות הענן ממשיכות להתחייב לפרויקטים גדולים, זו עדות שההשקעות ב-AI עוברות מתוכנית רב שנתית על הנייר לציוד שנכנס בפועל למרכזי הנתונים.
דל: מי שהופך את השבבים למערכות שלמות
החברה מפרסמת ב-1 בספטמבר, והקונצנזוס עומד על הכנסות של כ-44.8 מיליארד דולר ורווח של כ-4.87 דולר למניה.
ברבעון הקודם דל Dell -3.39% כבר הפתיעה בענק. ההכנסות הגיעו ל-43.8 מיליארד דולר מול צפי של כ-34.8 מיליארד דולר, והרווח למניה הגיע ל-4.86 דולר מול צפי של 2.88 דולר. החברה גם העלתה את התחזיות על רקע הביקוש לשרתי AI המבוססים על שבבי אנבידיה, בהמשך לתקופה שבה המניה טיפסה לשיא על רקע הזינוק בביקוש לשרתים.
כאן מתחדד משהו חשוב: אנבידיה יכולה לדווח על ביקוש אדיר, אבל דל צריכה להפוך את השבבים האלה למערכות שלמות שמגיעות ללקוחות. שרת AI כולל הרבה יותר מ-GPU: זיכרון, אחסון, קירור, אספקת חשמל, תקשורת ושילוב בתוך מרכז הנתונים.
באברקור מעריכים שהוויכוח כבר עבר מהשאלה אם יש ביקוש ל-AI לשאלה כמה שרתים דל מסוגלת לספק בפועל. בית ההשקעות מעריך שהביקוש ממשיך להיות גבוה מההיצע והותיר מחיר יעד של 550 דולר.
- 15 לקוחות כבר משלמים עד 100 אלף דולר בחודש כדי לקרוא את טראמפ לפני כולם
- ענקיות התרופות בדרך לצוק הפטנטים הגדול זה עשרות שנים
אם דל שוב מעלה תחזית, זה אומר שהבום ממשיך לעבור דרך כל שכבת החומרה. אם קצב ההזמנות מתחיל להתמתן, השוק יקבל איתות מוקדם לכך שחלק מהלקוחות הגדולים כבר בנו חלק מהקיבולת שתכננו.
סנואופלייק: מתי הכסף חוזר דרך התוכנה
החברה תדווח ב-2 בספטמבר. ברבעון הקודם היא רשמה הכנסות של כ-1.39 מיליארד דולר לעומת כ-1.04 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד.
סנואופלייק Snowflake -0.34% חשובה כי היא נמצאת בצד שבו AI צריך כבר לייצר שימוש אמיתי אצל חברות. כדי להריץ מודלים, לבנות סוכני AI ולהוציא תשובות אמינות, ארגונים צריכים קודם כל נתונים מסודרים, מאובטחים ונגישים. זו בדיוק סביבת הפעילות שלה.
יותר מ-13,900 לקוחות כבר משתמשים בפלטפורמה, והחברה מנסה להפוך את מאגרי הנתונים הקיימים שלה לבסיס שעליו ארגונים יבנו אפליקציות AI, בין היתר דרך עסקה בהיקף 200 מיליון דולר עם OpenAI.
ופה מגיעה אחת השאלות הגדולות של כל הראלי: מתי ההוצאות האדירות על תשתית מתחילות לחזור דרך הכנסות של חברות שמשתמשות ב-AI?
ההוצאות של ענקיות הטכנולוגיה נמצאות כבר בסדרי גודל חריגים. אמזון ואלפאבית לבדן מתכננות יחד יותר מ-700 מיליארד דולר של השקעות הקשורות במידה רבה לתשתיות AI השנה, לפי נתונים שפורסמו סביב דוחות דל.
הכסף הזה מגיע קודם לשבבים, שרתים, מרכזי נתונים, חשמל ורשתות. השלב הבא חייב להגיע לתוכנה. אם חברות כמו סנואופלייק מצליחות להראות שהלקוחות מעלים שימוש ומשלמים יותר בגלל AI, המעגל מתחיל להיסגר.
פאלו אלטו: הסייבר שנהנה משני הכיוונים
החברה מפרסמת ב-1 בספטמבר. ברבעון הקודם ההכנסות הגיעו לכ-3 מיליארד דולר, צמיחה של 31%, וצבר ההתחייבויות לביצוע הגיע ל-18.4 מיליארד דולר, עלייה של 36%.
פאלו אלטו פאלו אלטו 3.89% נמצאת בצד אחר לגמרי של אותה שרשרת. AI מגדיל את שוק הסייבר בשני הכיוונים. תוקפים מקבלים כלים מהירים יותר לכתיבת קוד זדוני, איסוף מידע והתחזות. ארגונים מוסיפים במקביל סוכני AI שפועלים בתוך מערכות, ניגשים למידע ומבצעים פעולות. כל סוכן כזה הופך למעשה לזהות חדשה שצריך לנהל ולהגן עליה.
זו הסיבה שחברות הסייבר יכולות להיות אחת הקבוצות שנהנות מה-AI גם אם הן אינן מוכרות מחשוב. על הדרך שבה נבנתה פאלו אלטו עד לכאן כתבנו במדריך איך מהנדס שעזב את צ'ק פוינט בנה חברה גדולה ממנה פי כמה.
הרף שעלה: דוח טוב כבר לא מספיק
לכל זה יש צד נוסף: וול סטריט כבר מתמחרת הרבה הצלחה.
85% מחברות S&P 500 שפרסמו דוחות עברו את תחזיות הרווח, וצמיחת הרווח המצטברת עומדת סביב 49%, הרבה מעל מה שהשוק ציפה בתחילת העונה. חלק מהעלייה מגיע מחברות אנרגיה שנהנו מהמלחמה וחלק גדול ממנה מהשקעות AI.
כשכל כך הרבה חברות עוברות תחזיות, הרף עולה. דוח "טוב" כבר יכול להספיק פחות. מארוול Marvell Technology Group Ltd. -10.28% נתנה לאחרונה דוגמה לכך כשהתגובה במניה הייתה חלשה למרות דוח טוב: המשקיעים רוצים לראות האצה, תחזית גבוהה וצבר שנותן ביטחון להמשך.
ויש עוד מבחן אחד: שוק העבודה
ביום שישי, 4 בספטמבר, מתפרסם דוח התעסוקה האמריקאי לאוגוסט.
הדוח הקודם הפתיע לרעה. המשק איבד 23 אלף משרות ביולי, לעומת תחזית לתוספת של 80 אלף, וגם מאי ויוני תוקנו מטה בסך מצטבר של 103 אלף משרות. שיעור האבטלה ירד ל-4.1%, בין היתר בגלל ירידה בהשתתפות בכוח העבודה.
הציפיות לאוגוסט נמוכות יחסית. Wolfe Research מעריכה תוספת של כ-65 אלף משרות, מול קונצנזוס שעמד סביב 55 אלף, ושיעור אבטלה שעשוי לעלות לכ-4.2%.
וזה מחבר את כל הסיפור. מניות AI נשענות מצד אחד על צמיחה חריגה מאוד בהכנסות, ומצד שני על שוק שמעניק להן מכפילים גבוהים בזכות הציפייה לרווחים גדולים בעתיד. שינוי בתשואות האג"ח משנה במהירות את המחיר שמשקיעים מוכנים לשלם על אותם רווחים.
מה יקרה אם החברות יתחילו להתפצל
שבוע חזק שבו ברודקום מרחיבה את תחזיות ה-AI, דל ממשיכה למכור שרתים בקצב גבוה, סנואופלייק מראה שימוש אמיתי ופאלו אלטו שומרת על צמיחה גבוהה יחזק את הטענה שהראלי כבר רחב יותר מאנבידיה. במקביל, דוח תעסוקה מתון יכול להשאיר את שוק האג"ח רגוע יחסית.
התרחיש המעניין יותר מגיע אם החברות מתחילות להתפצל. ברודקום יכולה להמשיך ליהנות מהשקעות ענק בזמן שחברת תוכנה מתקשה לתרגם AI להכנסות, או שדל מציגה ביקוש אדיר אבל מרווחים חלשים בגלל העלויות. במקרה כזה השוק יעבור מהר מאוד מטרייד AI אחד גדול לבחירה הרבה יותר קשוחה בין מי שמוכר את התשתית, מי שמרוויח ממנה ומי עדיין מבטיח שהכסף יגיע בהמשך.
זה כנראה השלב הבא של הסיפור: פחות שאלה אם AI ממשיך לצמוח, ויותר מי מצליח לקחת מתוך מאות מיליארדי הדולרים שמושקעים בו נתח שמגיע גם לשורת הרווח.
