פתיחת שבוע: וול סטריט בשיא, והבנקים מדווחים - מה חושבים האנליסטים?

וול סטריט נכנסת לשבוע המסחר כשהמדדים המובילים נמצאים סמוך לשיאי כל הזמנים, אבל המשקיעים מקבלים יותר ויותר סיבות להיות זהירים. מצד אחד, הכלכלה האמריקאית ממשיכה להפגין עוצמה, החברות הגדולות מציגות צמיחה ברווחים וההשקעות ב-AI ממשיכות להזרים מאות מיליארדי דולרים למשק. מצד שני, האינפלציה מסרבת להיעלם, הפד' כבר חזר להעלות את הריבית, תשואות האג"ח מטפסות לרמות שלא נראו יותר משני עשורים, ומניות של חברות גדולות מתחילות להרגיש את הלחץ. השבוע הקרוב עשוי לתת תשובות לכמה מהשאלות שמעסיקות את המשקיעים, בעיקר סביב האינפלציה, מצבו של הצרכן האמריקאי והיכולת של החברות להמשיך להגדיל את הרווחים בקצב הגבוה שהשוק התרגל אליו.

השבוע שחלף הסתיים בעליות, למרות התנודתיות שנרשמה במהלכו. מדד ה-S&P 500 עלה ב-1.2% לרמה של 7,811 נקודות, הדאו ג'ונס הוסיף 0.9% וננעל ברמה של 51,655 נקודות והנאסד"ק התחזק ב-0.6% לרמה של 27,366 נקודות. ביום שישי לבדו טיפסו שלושת המדדים בכ-0.6%-0.8%, כשהמשקיעים חזרו לרכוש מניות טכנולוגיה אחרי הירידות שנרשמו יום קודם לכן. מתחילת השנה הוסיף ה-S&P 500 כ-14.1%, בעוד הנאסד"ק זינק ב-17.7% והדאו עלה ב-7.5%.

במהלך השבוע הצליח ה-S&P 500 לקבוע שיא חדש, לראשונה מאז אמצע אוגוסט, וגם הנאסד"ק נסחר ברמות שיא. אבל מתחת לפני השטח התמונה קצת פחות אחידה. מדד ראסל 2000, הכולל חברות קטנות יותר, ירד בכ-0.9% בסיכום השבוע, מניות הבנקים המשיכו לסבול מלחץ מכירות, וגם בסקטור הטכנולוגיה נרשמו פערים גדולים בין החברות. מניות התוכנה נהנו מביקושים, בעוד יצרניות השבבים נחלשו. במילים אחרות, העליות במדדים עדיין לא אומרות שכל שוק המניות האמריקאי נהנה מאותה מגמה.

אחד האירועים הבולטים בשבוע שעבר היה הזינוק בתשואות האג"ח הממשלתיות. התשואה על האג"ח האמריקאית לעשר שנים טיפסה במהלך השבוע לסביבה של 5.36%, רמה שלא נראתה מאז תחילת שנות האלפיים, לפני שהתמתנה לכ-5.24% ביום שישי. מדובר ברמת תשואה גבוהה שמציבה בפני המשקיעים אלטרנטיבה משמעותית לשוק המניות. כשאפשר לקבל יותר מ-5% בשנה באג"ח ממשלתית אמריקאית לעשר שנים, המשקיעים דורשים הצדקה טובה יותר לתמחור של חברות הנסחרות במכפילי רווח גבוהים.

גם סיפור הבינה המלאכותית, אחד ממנועי העליות המרכזיים בוול סטריט בשנתיים האחרונות, עמד השבוע למבחן. דיווח שלפיו ההכנסות השנתיות של OpenAI במונחי קצב נוכחי הגיעו לכ-50 מיליארד דולר, לעומת נתון של כ-70 מיליארד דולר שעליו דובר קודם לכן, הוביל ביום חמישי לירידות במניות השבבים וחברות הטכנולוגיה הגדולות. בהמשך התברר שחלק מהפער נובע מהבדלים באופן שבו מחושבות ההכנסות, ולא בהכרח מהאטה בפעילות העסקית, אבל התגובה החדה המחישה עד כמה השוק רגיש כיום לכל סימן שעשוי לערער את תחזיות הצמיחה בתחום.

וזה בדיוק הרקע לשבוע המסחר הקרוב. המשקיעים רוצים לראות שהאינפלציה לא תאלץ את הפד להדק את המדיניות מהר מהצפוי, שהצרכן האמריקאי ממשיך להוציא כסף, ובעיקר שהחברות הגדולות מצליחות לייצר את הרווחים שעליהם נשענות העליות במניות.

יום רביעי במוקד: האם האינפלציה תחזיר את החשש מהעלאת ריבית?

אירוע המאקרו המרכזי של השבוע יגיע ביום רביעי, בשעה 15:30 שעון ישראל, עם פרסום מדד המחירים לצרכן בארה"ב לחודש ספטמבר. בשוק מעריכים שהאינפלציה השנתית תאיץ לרמה של 3.6%-3.7%, לעומת 3.4% באוגוסט, כאשר הפער בין התחזיות נובע מהערכות שונות של הגופים הסוקרים. במונחים חודשיים צפוי המדד הכללי לעלות ב-0.6%, לעומת עלייה של 0.4% בחודש הקודם.

התמונה במדד הליבה קצת שונה. המדד, שמנכה את מחירי המזון והאנרגיה ונחשב לאינדיקציה חשובה יותר למגמות האינפלציה הבסיסיות, צפוי לעלות ב-0.2% בחודש ספטמבר, לעומת עלייה של 0.3% באוגוסט. במונחים שנתיים, לעומת זאת, אינפלציית הליבה צפויה לעלות ל-2.5%, לעומת 2.4% בחודש הקודם. כלומר, גם אם יירשם שיפור מסוים בקצב החודשי של אינפלציית הליבה, הקצב השנתי עדיין אינו מצביע על חזרה ליעד של הפד.

אחת הסיבות המרכזיות להאצה הצפויה במדד הכללי היא העלייה במחירי האנרגיה, על רקע המלחמה באיראן והחששות סביב אספקת הנפט. ההתייקרות במחירי הדלקים כבר מורגשת בכיס של הצרכן האמריקאי, אבל השאלה החשובה יותר מבחינת הבנק המרכזי היא האם מדובר בהתייקרות נקודתית של האנרגיה או בתהליך רחב יותר, שבו חברות מגלגלות את העלויות הגבוהות למחירי המוצרים והשירותים.

• מורגן סטנלי צופה עלייה של 22% למניה שמרוויחה מהתנודתיות בוול סטריט
• דיבידנד של 16% והנחה של 40% על הנכסים - האם קרנות האשראי הפרטי הפכו להזדמנות?

הנתון הזה מגיע בזמן רגיש במיוחד. בחודש ספטמבר העלה הפדרל ריזרב את הריבית ברבע נקודת אחוז, לראשונה מאז 2023, לטווח של 3.75%-4%, לאחר שהגיע למסקנה כי האינפלציה עדיין גבוהה מדי. החלטת הריבית הבאה צפויה ב-27-28 באוקטובר, והמדד שיתפרסם השבוע יהיה אחד הנתונים המרכזיים שיעמדו בפני חברי הבנק המרכזי.

לפי התמחור בשוק נכון לסוף השבוע, המשקיעים מעניקים הסתברות של כ-80% לכך שהפד יותיר את הריבית ללא שינוי בהחלטה הקרובה, לעומת הסתברות של כ-20% להעלאה נוספת. מדובר בשינוי ביחס לציפיות שנרשמו מוקדם יותר, כאשר שורה של התבטאויות מתונות יחסית מצד בכירי הפד חיזקו את ההערכה שהבנק המרכזי עשוי להמתין עם ההידוק הבא עד דצמבר.

אבל הנתון שיתפרסם ביום רביעי יכול לשנות את התמונה. אם האינפלציה תהיה גבוהה מהתחזיות, במיוחד ברכיבי הליבה והשירותים, המשקיעים עשויים לחזור לתמחר העלאת ריבית כבר באוקטובר. במקרה כזה, תשואות האג"ח עלולות לעלות שוב ולהכביד על שוק המניות. מנגד, מדד מתון מהצפוי עשוי לספק קצת אוויר לשוק, בעיקר למניות הצמיחה, שרגישות במיוחד לשינויים בריבית ובתשואות.

בהמשך יום רביעי יפרסם הפד גם את ספר הבז', המרכז מידע על הפעילות הכלכלית, התעסוקה, השכר והמחירים במחוזות השונים בארה"ב. זה אינו נתון שמושך בדרך כלל תשומת לב כמו מדד המחירים, אבל הפעם הוא עשוי לספק תמונה רחבה יותר על מצב הכלכלה, בעיקר על השאלה אם העלייה בעלויות המימון ובמחירי האנרגיה כבר מתחילה להשפיע על עסקים ומשקי בית.

ביום חמישי: מדד המחירים ליצרן והמבחן של הצרכן האמריקאי

יום לאחר פרסום מדד המחירים לצרכן, ביום חמישי בשעה 15:30 שעון ישראל, יגיע מקבץ נוסף של נתונים משמעותיים. המרכזי שבהם יהיה מדד המחירים ליצרן, PPI, שצפוי לעלות ב-0.5% בחודש ספטמבר, לאחר עלייה של 0.4% באוגוסט. מדד הליבה של מחירי היצרן צפוי לעלות ב-0.3%, לעומת 0.2% בחודש הקודם.

• גופרו היתה שווה 12 מיליארד דולר - היום היא מחזיקה רק 3% מהשוק
• 12 הרוגים במתקפה בסעודיה; טראמפ: "ייתכן שנצטרף לתקיפות נגד החות'ים"

חשיבותו של המדד היא ביכולת שלו לספק אינדיקציה ללחצי המחירים בצד הייצור, עוד לפני שחלקם מגיעים לצרכן הסופי. כשעלויות הייצור, השינוע והאנרגיה עולות, החברות צריכות להחליט אם לספוג את ההתייקרות ולפגוע בשיעורי הרווחיות, או לגלגל אותה ללקוחות. שתי האפשרויות אינן נוחות במיוחד למשקיעים: הראשונה עלולה לפגוע ברווחי החברות, והשנייה עלולה להשאיר את האינפלציה גבוהה ולחזק את הצורך בריבית גבוהה יותר.

במקביל יתפרסמו נתוני המכירות הקמעונאיות לחודש ספטמבר, שיספקו הצצה עדכנית למצבו של הצרכן האמריקאי. הציפיות הן לעלייה חודשית של 0.3% בלבד, אחרי עלייה של יותר מ-1% באוגוסט. המכירות הקמעונאיות בניכוי כלי רכב צפויות לעלות ב-0.5%, גם כאן האטה ביחס לחודש הקודם. צריך לזכור שמדובר בנתונים נומינליים, כך שחלק מהגידול במכירות עשוי לנבוע מעליות מחירים ולא בהכרח מרכישה של יותר מוצרים.

מדובר באחד המבחנים החשובים של הכלכלה האמריקאית בתקופה הנוכחית. מצד אחד, נתוני הצמיחה והתעסוקה עדיין מצביעים על כלכלה יציבה יחסית. מצד שני, הריביות הגבוהות מקשות על משקי הבית, ההחזרים על הלוואות וכרטיסי אשראי מתייקרים, ומחירי האנרגיה מוסיפים לחץ על ההכנסה הפנויה. אם המכירות הקמעונאיות ייחלשו יותר מהצפוי, המשקיעים עלולים להתחיל לחשוש שהצרכן האמריקאי מאבד כוח. מנגד, נתון חזק במיוחד עשוי לתמוך בתחזיות הצמיחה, אבל גם להגביר את החשש שהביקושים החזקים יקשו על הפד להחזיר את האינפלציה ליעד.

ביום חמישי יתפרסמו גם נתוני התביעות השבועיות לדמי אבטלה, לצד סקרי פעילות יצרנית אזוריים. ביום שישי צפויים להתפרסם נתוני הייצור התעשייתי, כאשר התחזיות מצביעות על עלייה של 0.4% בספטמבר, לאחר חודש של קיפאון, ועלייה של 0.3% בייצור התעשייתי במפעלים, לאחר ירידה בחודש הקודם. לאורך השבוע צפויות גם התבטאויות של בכירי הפד, שיוכלו להשפיע על ציפיות הריבית.

יום שני יהיה שקט יחסית מבחינת הנתונים הכלכליים. זהו יום קולומבוס, שבו שוק האג"ח האמריקאי סגור, אבל המסחר במניות בוול סטריט יתקיים כרגיל. ביום שלישי יתפרסמו בין היתר סקר האופטימיות של העסקים הקטנים ונתוני מכירות הבתים הקיימים, לפני שהשבוע ייכנס לחלק העמוס יותר שלו.

עונת הדוחות נפתחת: הרווחים ימשיכו לצמוח בכ-30%?

לצד נתוני המאקרו, המשקיעים יפנו השבוע את תשומת הלב לעונת הדוחות לרבעון השלישי, שנפתחת עם הבנקים הגדולים ובהמשך תתרחב לענפים נוספים. הציפיות לקראת העונה הנוכחית גבוהות במיוחד. לפי נתוני FactSet, רווחי החברות במדד ה-S&P 500 צפויים לצמוח בכ-29.5% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, כאשר לפי נתוני LSEG הציפיות אף עוברות את רף ה-30%. ההכנסות צפויות לצמוח בכ-12.3%.

אם התחזיות יתממשו, יהיה זה הרבעון השלישי ברציפות שבו רווחי החברות במדד צומחים ביותר מ-25%. נתון כזה מלמד שעוצמתו של שוק המניות אינה נשענת רק על ציפיות עתידיות או על התרחבות מכפילים, אלא גם על שיפור משמעותי בתוצאות העסקיות של החברות. ועדיין, צריך לזכור שהצמיחה אינה מתחלקת באופן שווה בין כל החברות. סקטור הטכנולוגיה, ובפרט החברות שנהנות מהשקעות בתשתיות AI, ממשיך לתרום חלק משמעותי מהגידול ברווחים.

גם תחזיות החברות לקראת עונת הדוחות היו חיוביות באופן חריג. מתוך 116 חברות במדד שפרסמו תחזית לרווח למניה לרבעון השלישי, 72 סיפקו תחזית חיובית ביחס לציפיות האנליסטים, לעומת 44 שסיפקו תחזית שלילית. מדובר בשיעור של כ-62% מהחברות, גבוה משמעותית מהממוצע ההיסטורי. במקביל, האנליסטים העלו לאורך הרבעון את תחזיות הרווח, בניגוד לדפוס הרגיל שבו התחזיות נוטות להתעדכן כלפי מטה לקראת פרסום התוצאות.

זה עשוי לתמוך בשוק, אבל גם מעלה את רף הציפיות. כשהמשקיעים כבר מתמחרים צמיחה מהירה ברווחים, לא תמיד מספיק לפרסם דוח טוב כדי שהמניה תעלה. לעיתים המשקיעים רוצים לראות תוצאות גבוהות מהתחזיות, ובעיקר תחזית חזקה להמשך השנה ולשנת 2027. כל סימן לכך שקצב הצמיחה מתחיל להתמתן עלול לגרור תגובה חדה במניות.

מצד שני, הצמיחה ברווחים גם משפרת את התמחור היחסי של השוק. לפי FactSet, מכפיל הרווח העתידי של ה-S&P 500 עומד כיום על כ-19, לעומת כ-20.4 בסוף הרבעון השני. כלומר, למרות העלייה במדד, התחזקות תחזיות הרווח הביאה לירידה במכפיל. זהו נתון חשוב למשקיעים שחוששים מהשיאים בוול סטריט, משום שהוא מצביע על כך שחלק מהעלייה במחירי המניות מגובה בשיפור ברווחיות ולא רק בנכונות לשלם יותר על כל דולר של רווח.

אבל גם כאן יש צד שני. מכפיל של 19 משקף תשואת רווח של כ-5.3%, קרוב מאוד לתשואת האג"ח הממשלתית לעשר שנים, שנמצאת סביב 5.24%. ההשוואה אינה מלאה, משום שרווחי החברות יכולים לצמוח לאורך זמן, בניגוד לתשלומי הריבית הקבועים באג"ח, אבל היא ממחישה את התחרות הגוברת בין שני האפיקים. ככל שתשואות האג"ח עולות, כך החברות צריכות להציג צמיחה גבוהה יותר כדי להצדיק את התמחור שלהן.

הבנקים הגדולים במוקד: האם השוק מגזים בחששות?

ביום שלישי יפרסמו את דוחותיהם ג'יי.פי מורגן (JPMorgan Chase & Co 0.47%  ), גולדמן זאקס (The Goldman Sachs Group Inc 1.44%   ), וולס פארגו (Wells Fargo & Co. 1.85%  ) וסיטיגרופ (Citi Inc 1.22%  ). למחרת יצטרפו אליהם בנק אוף אמריקה (Bank of America Corp 1.32%  ) ומורגן סטנלי (Morgan Stanley 1.38%  ), ובכך ישלימו ששת הבנקים הגדולים בארה"ב את פרסום תוצאות הרבעון השלישי.

הבנקים נמצאים בתקופה מעניינת. עד לאחרונה הם נהנו משילוב של פעילות ערה בשוקי ההון, גידול בהכנסות ממסחר והשקעות, הרחבת הפעילות בתחום המיזוגים והרכישות וסביבה כלכלית שעדיין מציגה עמידות. אבל בחודש האחרון התמונה השתנתה. מדד הבנקים של ה-S&P 500 איבד כ-7.5% מערכו, ומדד KBW, העוקב אחר מניות הבנקים, התרחק בכ-13% מהשיא שקבע באוגוסט.

הירידות נרשמו למרות שהאנליסטים עדיין מצפים לצמיחה ברווחים. בחלק מהבנקים הגדולים צפויה עלייה דו-ספרתית ברווח הנקי ביחס לרבעון המקביל אשתקד, ולפי הערכות השוק, הרווחים של הבנקים הגדולים עשויים לצמוח בשיעור של עד כ-20%. בג'יי.פי מורגן, למשל, תחזיות האנליסטים מצביעות על רווח של כ-5.94 דולר למניה, לעומת 5.07 דולר ברבעון המקביל. בוולס פארגו צפוי רווח של כ-1.85 דולר למניה, לעומת 1.66 דולר אשתקד, ובבנק אוף אמריקה התחזית עומדת על כ-1.10 דולר למניה, לעומת 1.06 דולר.

אז למה מניות הבנקים יורדות? הסיבה המרכזית היא החשש שהריביות הגבוהות יתחילו להשפיע על הפעילות העסקית. מצד אחד, ריבית גבוהה יכולה להגדיל את ההכנסות מהלוואות ולתמוך במרווחי הריבית. מצד שני, היא מייקרת את גיוס המקורות, עלולה להקטין את הביקוש לאשראי ולהכביד על יכולת ההחזר של הלווים. נוסף על כך, העלייה בתשואות האג"ח עלולה לפגוע בשווי תיקי ניירות הערך של הבנקים ולהגביר את הלחץ על המערכת הפיננסית.

המשקיעים יעקבו במיוחד אחרי ההכנסות מריבית נטו, היקף ההפרשות להפסדי אשראי, איכות תיקי ההלוואות וההתפתחויות בתחום כרטיסי האשראי. תהיה חשיבות גם לתחזיות שהמנהלים יספקו לגבי פעילות המיזוגים והרכישות, ההנפקות והמסחר בשוקי ההון. התחומים האלה נהנו מתקופה חזקה, אבל חלק ממנהלי הבנקים כבר רמזו שהרבעון השלישי עשוי להיות פחות מרשים מהרבעון השני.

כך, מנכ"ל גולדמן זאקס דיוויד סולומון אמר בסוף ספטמבר שהפעילות במסחר באג"ח, מטבעות וסחורות הייתה חלשה קצת יותר בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. במורגן סטנלי ציין הנשיא המשותף דניאל סימקוביץ' כי "אפשר לומר בביטחון שהרבעון השלישי אינו הרבעון השני", רמז לכך שלא כדאי למשקיעים לצפות לשחזור מלא של התוצאות החזקות שנרשמו קודם לכן.

גם הסנטימנט כלפי המניות השתנה. לפי סקר של Truist Securities, רק כ-35% מהמשקיעים המוסדיים מצפים שמניות הבנקים יציגו ביצועי יתר ביחס לשוק הרחב, לעומת 68% ביולי ו-82% בדצמבר. מדובר בשינוי חד בציפיות, וככל שהסנטימנט השלילי כבר מגולם במחירי המניות, תוצאות טובות מהצפוי יכולות להביא לתגובה חיובית. מנגד, אם הבנקים יאותתו על הרעה באיכות האשראי או על חולשה בפעילות העסקית, הירידות האחרונות עלולות להתברר כמוצדקות.

מבחן נוסף לבינה המלאכותית: ASML וטיוואן סמיקונדקטור מדווחות

לצד הבנקים, ענף השבבים צפוי לרכז עניין רב השבוע, עם פרסום הדוחות של שתי חברות מרכזיות בשרשרת האספקה של תעשיית הבינה המלאכותית. ביום רביעי תפרסם ASML את תוצאותיה לרבעון השלישי, וביום חמישי תעשה זאת טיוואן סמיקונדקטור (Taiwan Semiconductor . -1.02%  ).

למרות שמדובר בחברות שמרכז פעילותן מחוץ לארה"ב, שתיהן נסחרות גם בוול סטריט ונחשבות לאינדיקציות מרכזיות למצב תעשיית השבבים העולמית ולביקושים מצד ענקיות הטכנולוגיה האמריקאיות.

ASML, שמספקת את מערכות הליתוגרפיה המתקדמות הנדרשות לייצור שבבים, תעמוד במוקד בעיקר בכל הנוגע להזמנות חדשות ולתחזיות ההנהלה. המשקיעים ירצו לדעת אם יצרניות השבבים ממשיכות להרחיב את ההשקעות בכושר הייצור, ועד כמה הביקוש לתשתיות מחשוב מתקדמות מתורגם להזמנות בפועל. מדובר במדד חשוב להמשך ההשקעות בתעשייה, שכן החלטות על רכישת ציוד ייצור מתקדם מתקבלות בדרך כלל על בסיס תוכניות השקעה לשנים קדימה.

יום לאחר מכן תפרסם TSM את התוצאות המלאות שלה. החברה, שמייצרת שבבים עבור חברות כמו אנבידיה, AMD ואפל, צפויה לספק תמונת מצב עדכנית על הביקושים למעבדים מתקדמים, על יכולת הייצור ועל הרווחיות בענף. התחזית שסיפקה החברה לרבעון השלישי עמדה על הכנסות של 44.6-45.8 מיליארד דולר, לעומת הכנסות של כ-40.2 מיליארד דולר ברבעון השני. שיעור הרווח הגולמי החזוי עמד על 65%-67%.

המשקיעים יבחנו אם החברה הצליחה לעמוד בתחזיות האלה, אבל גם מה היא צופה להמשך. כל עדכון לגבי כושר הייצור, שיעורי הניצולת, ההשקעות במפעלים והביקושים לשבבים המשמשים מערכות AI עשוי להשפיע לא רק על מניית TSM, אלא גם על אנבידיה, AMD וחברות נוספות שנהנות מהרחבת תשתיות המחשוב.

אחרי התנודתיות שנרשמה בשבוע שעבר במניות ה-AI, הדוחות האלה מקבלים חשיבות נוספת. בשוק כבר לא מסתפקים בהצהרות על ביקושים חזקים לבינה מלאכותית. המשקיעים רוצים לראות הזמנות, הכנסות, שיעורי רווחיות ותחזיות שמצדיקות את ההשקעות העצומות ואת שווי השוק של החברות.

מלבד הבנקים והשבבים, ביום שלישי צפויות לפרסם דוחות גם יונייטד הלת' (UNH), ג'ונסון אנד ג'ונסון (JNJ) ודומינוס פיצה (DPZ). שתי הראשונות יספקו תמונה על ענף הבריאות האמריקאי, שמתמודד עם עלויות רפואיות גבוהות ושינויים בסביבת התמחור, בעוד דומינוס תספק אינדיקציה נוספת להתנהגות הצרכן.

ביום רביעי תפרסם גם בלאקרוק (BLK), מנהלת הנכסים הגדולה בעולם, ותוצאותיה עשויות להצביע על מגמות בגיוסי כספים, בתנועת המשקיעים ובביקוש למוצרי השקעה. ביום חמישי צפויים דוחות של צ'ארלס שוואב (SCHW), אינטראקטיב ברוקרס (IBKR), בנק ניו יורק מלון (BNY), פרולוג'יס (PLD), אלקואה (AA) וחברת ההובלות JB Hunt (JBHT). ביום שישי יגיעו בין היתר הדוחות של חברת הביטוח טראוולרס (TRV) ושל בנק טרואיסט (TFC).

מה חושבים האנליסטים? האינפלציה עדיין כאן, אבל גם הצמיחה

המשותף לרבים מהאנליסטים שמנתחים את השוק האמריקאי הוא ההכרה בכך שהכלכלה עדיין מפגינה עוצמה, אבל סביבת הריבית הנוכחית מייצרת אתגרים משמעותיים. המחלוקת המרכזית נוגעת לשאלה עד כמה הלחצים האינפלציוניים יימשכו, האם הפד יצטרך להעלות את הריבית יותר מהצפוי והאם הצמיחה ברווחי החברות תצליח להמשיך לפצות על העלייה בתשואות האג"ח.

יונתן כץ, לידר: "הלחצים האינפלציוניים בשירותים נמשכים"

יונתן כץ, כלכלן המאקרו של לידר שוקי הון, מתייחס בסקירתו השבועית לעוצמתה של הכלכלה האמריקאית וללחצי המחירים שממשיכים להופיע בעיקר בענפי השירותים. לדבריו, מדד מנהלי הרכש ISM בענפי השירותים ירד בספטמבר ב-0.5 נקודות לרמה של 54.9 נקודות, אבל הוא עדיין מצביע על התרחבות בפעילות. רכיב ההזמנות החדשות נותר גבוה ברמה של 59.8 נקודות, ורכיב התעסוקה עלה ל-50.1 נקודות. כלומר, למרות הריבית הגבוהה, אין בשלב הזה סימנים ברורים לבלימה משמעותית של הפעילות הכלכלית.

הנתון שמדאיג את כץ הוא רכיב המחירים במדד מנהלי הרכש, שטיפס ל-74 נקודות, לעומת 72.6 בחודש הקודם. בלידר מציינים כי "המשך העלייה ברכיב המחירים מעורר דאגה ומאותת על המשך לחצים אינפלציוניים בחודשים הקרובים". המשמעות היא שגם אם חלק מהעלייה במדד המחירים הכללי מגיע ממחירי האנרגיה, קיימים סימנים לכך שהלחץ רחב יותר ונוגע גם לענפי השירותים, שלהם משקל משמעותי בכלכלה האמריקאית.

מנגד, כץ מדגיש כי הכלכלה עדיין אינה מציגה סימני חולשה משמעותיים. מספר דורשי העבודה המתמשכים נותר סביב 1.7 מיליון איש, ללא עלייה בולטת באבטלה, ומודל הפד של אטלנטה מצביע על צמיחה בקצב שנתי של כ-3.6% ברבעון השלישי. עם זאת, בסקר אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן נרשמה ירידה חדה ברכיב המצב השוטף, ובמקביל ציפיות האינפלציה של משקי הבית עלו. על הרקע הזה, בלידר מעריכים כי "סביר שהפד יעלה את הריבית פעם נוספת השנה, ככל הנראה בדצמבר". אבל כץ גם סבור שהשוק עלול להגזים בהערכת היקף ההידוק בהמשך: "תמחור השוק, המשקף ארבע העלאות ריבית בשנה הקרובה, נראה פסימי מדי". כלומר, בלידר רואים צורך בהעלאת ריבית נוספת, אבל לא בהכרח בסדרת העלאות חדה כפי שמשתקפת בחלק מהתמחורים לטווח הארוך.

יוני פנינג, מזרחי טפחות: התשואות הגבוהות קשורות גם להשקעות ב-AI

יוני פנינג, כלכלן במזרחי טפחות, מתמקד בסקירתו השבועית ברמת התשואות הגבוהה בארה"ב ובגורמים שמסבירים אותה. לדבריו, "התשואות בארה"ב ממשיכות להיות גבוהות, בעיקר מסיבות מוניטריות. אבל יותר מזה, גבוהות באופן חריג כשמוסיפים את פרמיית הטווח". פנינג מצביע על כך שלא מדובר רק בציפיות להעלאות ריבית נוספות מצד הפד, אלא גם בתופעה רחבה יותר, שבאה לידי ביטוי בתשואות הריאליות ובאג"ח לטווחים בינוניים וארוכים. להערכתו, בחלקים מעקום התשואות הרמות הנוכחיות גבוהות מכ-98% מהתצפיות ההיסטוריות שנבחנו, נתון שממחיש עד כמה סביבת הריבית הנוכחית חריגה.

אחד ההסברים שפנינג מציע לעליית התשואות נוגע דווקא להשקעות העצומות בבינה מלאכותית. לדבריו, מחירי הנפט והאנרגיה מסבירים חלק מעליית התשואות, אבל לא את כולה. "ה-AI מהווה הסבר סביר יותר, גם לאור המתאם בתשואות עם ציפיות ההכנסה של חברות המודלים המובילות", הוא כותב. במזרחי טפחות בחנו את הקשר בין ההשקעות בתשתיות מחשוב לבין ייצור החשמל בארה"ב, ומעריכים כי הייצור עשוי להגיע השנה לכ-4,545 טרה-ואט שעה, לעומת כ-4,308 בשנת 2024. הגידול הזה, יחד עם ההתרחבות בהשקעות במרכזי נתונים, עשוי ללמד שחלק משמעותי מההשקעות ב-AI כבר הופך לפעילות כלכלית ממשית.

אבל פנינג מצביע גם על הצד הפחות חיובי של הריביות הגבוהות, והוא ההשפעה על האשראי הצרכני. לפי נתוני הפד שהוא מציג, היקף האשראי הצרכני בארה"ב גדל באוגוסט בכ-8.3 מיליארד דולר בלבד, לעומת תחזיות לגידול של כ-15 מיליארד דולר. במקביל, האשראי המתגלגל, הכולל בעיקר אשראי בכרטיסי אשראי, התכווץ בכמעט 5 מיליארד דולר, הירידה המשמעותית ביותר מאז נובמבר 2024. הנתונים האלה עשויים להעיד שמשקי הבית מתחילים לצמצם את השימוש באשראי יקר. מבחינת שוק המניות מדובר בשני כוחות מנוגדים: מצד אחד, השקעות גדולות ב-AI שתומכות בצמיחה, ומצד שני, צרכן אמריקאי שעלול להאט את קצב ההוצאות. פנינג גם מציין שהשוק מתמחר הסתברות של כ-80% לכך שהפד לא יעלה את הריבית בהחלטה הקרובה.

מתיו מיסקין, מנולייף: הדוחות של הבנקים יגלו אם העליות מוצדקות

מתיו מיסקין, אסטרטג ההשקעות הראשי המשותף ב-Manulife John Hancock Investments, סבור שהדוחות הקרובים של הבנקים יהיו מבחן חשוב להמשך המגמה בוול סטריט. "הרווחים השנה היו יוצאי דופן, ועכשיו נצטרך לראות דרך הבנקים איך נראה הרבעון השלישי", הוא אומר. להערכתו, אחרי המחצית הראשונה החזקה של השנה, המשקיעים צריכים לקבל אישור לכך שהשיפור ברווחיות אינו מוגבל רק לחברות הטכנולוגיה ושהמערכת הפיננסית ממשיכה ליהנות מכלכלה חזקה.

מיסקין מתייחס גם לירידות האחרונות במניות הבנקים ותוהה אם השוק מזהה חולשה שעדיין לא באה לידי ביטוי בדוחות הכספיים. "האם השוק מזהה משהו מתחת לפני השטח בחברות הפיננסיות האלה?", הוא שואל. לדבריו, אם הבנקים יציגו תוצאות טובות בשבוע הקרוב, המשקיעים עשויים לנשום לרווחה. במצב כזה, דוחות חזקים יוכלו להפחית את החששות מהשפעת הריבית הגבוהה ולתמוך בהתאוששות של מניות הפיננסים, שנחלשו משמעותית לקראת פרסום התוצאות.

מאט סטאקי, נורת'ווסטרן מיוצ'ואל: מה באמת קורה לצרכן האמריקאי?

מאט סטאקי, מנהל ההשקעות הראשי במניות ב-Northwestern Mutual Wealth Management, מתמקד בעיקר בהשפעה של הריביות הגבוהות ומחירי האנרגיה על הצרכן. "ראינו את הריביות עולות, ראינו את מחירי האנרגיה עולים, והשאלה היא איך זה משפיע על הצרכן", הוא אומר. מבחינתו, הדוחות של הבנקים יכולים לספק אינדיקציה מוקדמת לשינויים בהתנהגות משקי הבית, עוד לפני שהם באים לידי ביטוי בנתוני המאקרו הרשמיים.

סטאקי מזהיר גם מהאפשרות שהאינפלציה תתחיל להאיץ מחדש באופן שיאלץ את הפד לבצע סדרה רחבה יותר של העלאות ריבית. אם הנתונים יראו שהלחצים האינפלציוניים אינם זמניים ושלא ניתן להחזיר את האינפלציה ליעד בלי הידוק משמעותי של המדיניות, הוא מעריך ששוק המניות עלול להיכנס ללחץ. המשמעות היא שלא רק גובה האינפלציה חשוב השבוע, אלא בעיקר הכיוון שלה והמסר שהיא מעבירה לגבי ההחלטות הבאות של הפד.

מייקל ריינולדס, גלנמיד: בשלב מסוים המניות ירגישו את הריבית

מייקל ריינולדס, סגן נשיא לאסטרטגיית השקעות ב-Glenmede, מוטרד במיוחד מהאינפלציה הדביקה בענפי השירותים. לדבריו, כדי שהמשקיעים יוכלו להרגיש בטוחים יותר שהפד לא יצטרך להיות אגרסיבי כפי שהשוק חושש, נדרשת התקדמות ממשית בהאטת עליות המחירים בשירותים. זהו אחד הרכיבים החשובים במדדי האינפלציה, משום שהמחירים בו מושפעים בין היתר מעלויות שכר ומהביקוש המקומי, ולכן הם עשויים להיות קשים יותר לריסון.

ריינולדס מתייחס גם ליכולת של שוק המניות להמשיך לעלות למרות תשואות האג"ח הגבוהות. במשך תקופה ארוכה נחשבה תשואה של 5% על האג"ח האמריקאית לעשר שנים לרמה שעלולה להכביד משמעותית על המניות, אבל עד כה השוק הצליח להמשיך לעלות גם לאחר שהתשואה חצתה את הרף הזה. ריינולדס מזהיר שהעמידות הזאת אינה בהכרח בלתי מוגבלת. "בשלב מסוים המדדים הגדולים ייכנעו לריביות הגבוהות", הוא אומר. מבחינתו, המשך עליית התשואות עלול להפוך את האג"ח לאטרקטיביות יותר, להעלות את שיעורי ההיוון של הרווחים העתידיים ולהכביד על מכפילי המניות.

סטיבן ג'ונו, בנק אוף אמריקה: האינפלציה גבוהה, אבל הפד עשוי להמתין

סטיבן ג'ונו, כלכלן בבנק אוף אמריקה, מציג עמדה קצת מתונה יותר לגבי החלטת הריבית הקרובה. להערכתו, גם אם מדד המחירים לצרכן יצביע על אינפלציה גבוהה מהיעד, הוא לא בהכרח יספיק כדי לשנות את הציפיות בשוק לטובת העלאת ריבית נוספת כבר באוקטובר. "האינפלציה עדיין גבוהה מהקצב שמתאים ליעד של 2%", הוא מציין, אבל מעריך שהנתון עשוי שלא להיות חזק מספיק כדי להביא לשינוי משמעותי בציפיות להעלאת ריבית קרובה.

ההערכה הזאת נשענת בין היתר על ההתבטאויות האחרונות של בכירי הפד, שחלקם מאותתים שאין צורך למהר עם העלאה נוספת לאחר המהלך שבוצע בספטמבר. המשמעות מבחינת המשקיעים היא שגם מדד אינפלציה גבוה יחסית אינו מחייב בהכרח תגובה מיידית מצד הבנק המרכזי. השאלה תהיה עד כמה הנתון חורג מהתחזיות, האם הלחץ מתרכז במחירי האנרגיה או מתרחב לרכיבים נוספים, והאם קיימות אינדיקציות נוספות לכך שהאינפלציה מאיצה מחדש.

מה יקבע את כיוון השוק השבוע?

בסופו של דבר, שבוע המסחר הקרוב מפגיש בין שני הכוחות המרכזיים שמניעים כיום את וול סטריט. מצד אחד, רווחי החברות ממשיכים לצמוח בקצב גבוה, הפעילות הכלכלית עדיין מתרחבת וההשקעות בבינה מלאכותית מספקות מנוע צמיחה משמעותי. מצד שני, האינפלציה גבוהה מיעד הפד, הריבית נמצאת במגמת עלייה ותשואות האג"ח כבר הגיעו לרמות שמתחילות להתחרות ישירות בשוק המניות.

תרחיש שבו נתוני האינפלציה יתפרסמו בהתאם לציפיות או מתחתיהן, ובמקביל הבנקים וחברות השבבים יציגו תוצאות ותחזיות חזקות, עשוי לאפשר למדדים להמשיך את המגמה החיובית. במקרה כזה, המשקיעים יקבלו חיזוק להערכה שהכלכלה האמריקאית מסוגלת להמשיך לצמוח למרות סביבת הריבית הגבוהה.

מנגד, שילוב של אינפלציה גבוהה מהתחזיות עם דוחות שמצביעים על האטה ברווחיות, היחלשות הצרכן או פגיעה בפעילות העסקית עלול להחזיר את הלחץ לשוק. ככל שהמדדים נמצאים קרוב יותר לשיאים, כך גדלה החשיבות של עמידה בציפיות הגבוהות שכבר מגולמות במחירי המניות.

אחרי עלייה של יותר מ-14% ב-S&P 500 מתחילת השנה, השאלה המרכזית של המשקיעים היא כבר לא רק אם הכלכלה האמריקאית ממשיכה לצמוח, אלא האם היא מצליחה לצמוח בקצב שמצדיק את מחירי המניות גם כשהריבית גבוהה ותשואות האג"ח מציעות אלטרנטיבה. השבוע, עם מדד האינפלציה ודוחות הבנקים והשבבים, הם יקבלו כמה תשובות חשובות.