שוק החוב מתחיל להתקרר: גיוסי ה-AI נחתכו ביותר מחצי בספטמבר
אחרי שגויסו כ-466 מיליארד דולר מתחילת השנה לפרויקטי AI, המשקיעים מתחילים לדרוש תשואות גבוהות יותר ולבחון מחדש את הסיכון; עסקאות ענק של ברודקום, אנתרופיק ו-SpaceX צפויות להפוך למבחן הבא של שוק האשראי
גל החוב שמימן השנה את מרוץ ההשקעות בבינה מלאכותית מתחיל להאט. גיוסי החוב הקשורים ל-AI הסתכמו בספטמבר בכ-23 מיליארד דולר בלבד, פחות ממחצית מהסכום שגויס באוגוסט ורחוק מאוד מהשיא של 113 מיליארד דולר שנרשם ביוני.
לפי נתוני מורגן סטנלי, מתחילת 2026 גייסו חברות ברחבי העולם כ-466 מיליארד דולר בחוב שמיועד לפרויקטים הקשורים ל-AI, לעומת 101 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד. מדובר בקצב חריג שממחיש עד כמה בניית מרכזי הנתונים, רכישת השבבים והרחבת תשתיות הענן נשענות גם על שוק האשראי. הירידה בספטמבר אינה בהכרח סימן לכך שההשקעות ב-AI נעצרות. אחת הסיבות המרכזיות היא פשוט שכמות עצומה של חוב כבר גויסה מוקדם יותר השנה, ולכן חלק מהחברות אינן זקוקות כרגע למימון נוסף באותו קצב.
הסבלנות של המשקיעים נבחנת
לצד זה, מתגברת הזהירות מצד משקיעי האשראי. אחרי חודשים של הנפקות ענק, יותר גופים מתחילים לשאול האם כל ההשקעות בדאטה סנטרים ובחומרה אכן יניבו את התשואה שמצדיקה את רמות החוב.
בשוק האג"ח האמריקאי בדירוג השקעה השינוי בולט במיוחד. חברות טכנולוגיה גדולות גייסו כ-306 מיליארד דולר בין ינואר לאוגוסט, אבל בספטמבר הנפקות האג"ח הקשורות ל-AI כמעט נעצרו לחלוטין. המשמעות היא שהכסף עדיין קיים, אבל התנאים הופכים פחות נוחים. היקף ההיצע העצום מאפשר למשקיעים לדרוש תשואות גבוהות יותר, מה שמייקר את עלות המימון של ההייפרסקלרים ושל חברות שבונות תשתיות עבורן.
השינוי בסנטימנט מגיע בדיוק לפני כמה עסקאות מימון גדולות. בנקים בוול סטריט מרכיבים חבילת מימון של כ-60 מיליארד דולר עבור ברודקום ואנתרופיק, בעוד SpaceX מנהלת מגעים לגיוס של כ-40 מיליארד דולר לצורך רכישת שבבי אנבידיה. שתי העסקאות צפויות להיות מופצות לקבוצה רחבה של משקיעים בחודשים הקרובים, ולכן הן יהפכו למבחן חשוב ליכולת של שוק האשראי להמשיך לספוג עסקאות AI בהיקפים חריגים.
אם המשקיעים ידרשו ריביות גבוהות יותר או תנאים מחמירים יותר, הדבר עשוי להשפיע גם על קצב ההשקעות עצמו. ככל שהמימון מתייקר, פרויקטים גבוליים יותר עלולים להידחות או לעבור בחינה מחודשת.
גם הדאטה סנטרים מתחילים להיתקל במגבלות
ברחבי ארה"ב מתחזקת התנגדות מקומית להקמת מרכזי נתונים, בעיקר בגלל צריכת החשמל והמים וההשפעה האפשרית על הסביבה והתשתיות המקומיות. אחת הדוגמאות הבולטות היא Project Jupiter של אורקל בניו מקסיקו. כ-18 מיליארד דולר של הלוואות הקשורות לפרויקט נמצאות תחת לחץ לאחר שהחברה הודיעה על אירוע כוח עליון בעקבות קושי להשיג אספקת חשמל מספקת לאתר.
לפי הדיווחים, ההלוואות לפרויקט נסחרו לאחרונה סביב 85 סנט לדולר. הפער הזה מראה שהמשקיעים כבר מתחילים לתמחר סיכון ממשי בפרויקטים שבעבר נתפסו כחלק כמעט אוטומטי מסיפור הצמיחה של ה-AI.
אחרי האופוריה מגיע שלב הבדיקה
מנהלי אשראי מציינים שההאטה יכולה להיות דווקא בריאה לשוק. אחרי חודשים שבהם הונפקו סכומי עתק, נוצר חלון זמן לבחון מחדש אם מבני המימון בנויים נכון ואם רמות המינוף מתאימות לפרויקטים שההחזר עליהם עשוי להגיע רק בעוד שנים.
החשש המרכזי הוא שחלק מהעסקאות נבנו בתקופה שבה המשקיעים היו מוכנים לשלם כמעט כל מחיר כדי לקבל חשיפה ל-AI, בעוד היום הם מתחילים לבחון בזהירות רבה יותר את לוחות הזמנים, התזרים והסיכון התפעולי.
קרנות שמתמחות בחוב במצוקה עדיין נזהרות מהתחום. חלקן כבר עוקבות אחר רשת העסקאות שנחתמה בשנים האחרונות, אבל מעדיפות להמתין להזדמנויות שבהן התמחור ישקף בצורה טובה יותר את הסיכון. היקף החוב שכבר גויס עבור AI הוא כמעט חסר תקדים, ולכן ההאטה בספטמבר אינה בהכרח סימן למשבר. היא כן מסמנת שינוי חשוב: השוק מתחיל לעבור משלב שבו העיקר היה להשיג מימון לשלב שבו המשקיעים דורשים הוכחה טובה יותר לכך שההשקעות האדירות יצליחו להחזיר את עצמן.
