הנפקת זכויות באלקטרה נדל"ן - תגייס 200 מיליון שקל, אלקו תשתתף

אלקטרה נדל"ן אלקטרה נדלן -1.35%  משדרת מצוקה פיננסית. הצבענו עלייה בחודשים האחרונים כשבהמשך המניה קרסה ב-70%.  החברה נערכת לגיוס נוסף, והפעם בעלת השליטה אלקו כבר לא נשארת בצד. החברה מתכננת לגייס כ-200 מיליון שקל בהנפקת זכויות, כאשר אלקו, של האחים זלקינד, שמחזיקה ב-48.72% מהמניות, התחייבה להשתתף לפחות בהתאם לחלקה ולהזרים כ-95 מיליון שקל. היא אף עשויה לרכוש זכויות נוספות ולהגדיל את השקעתה.

>> לקריאה נוספת: האחים זלקינד מסתבכים - שם מכובד הוא לא תעודת ביטוח - איך ידענו שאלקטרה נדל"ן מנופחת ולמה נפלה מנורה בפח והשקיעה בה מאות מיליונים רק לפני חודש-חודשיים; וגם: האם "הכל אישי" גם בניהול השקעות?

מבחינת בעלי המניות, עצם ההשתתפות של אלקו היא שינוי לעומת מה שקרה רק לפני כמה חודשים. ביולי, כאשר אלקטרה נדל"ן ניסתה לגייס הון, בעלת השליטה לא השתתפה במהלך - נקודה שבלטה גם בביקורת שפרסמנו אז על הנפקת החברים והצרות בשוק האמריקאי. הפעם המסר שונה: משפחת זלקינד מכניסה כסף לחברה בעצמה.

אלא שהזרמת הכסף מגיעה אחרי ירידה חריפה מאוד במניה. אלקטרה נדל"ן נסחרת כיום סביב 15.5 שקל, לאחר שאיבדה כ-70% בתוך שנה, ורחוקה מאוד מהמחירים שבהם ניסתה לגייס הון בקיץ. ביולי החברה בחנה הנפקה לציבור במחיר מינימום של 40.14 שקל למניה, וברמות השוק אז המשקיעים המוסדיים כמעט נכנסו לעסקה במחירים שהתקרבו לאזור 40-43 שקל.

מהנפקה שבוטלה לגיוס נוסף

המהלך ההוא החזיק מעמד זמן קצר בלבד. לאחר שהמניה נפלה בחדות בעקבות ההודעה, החברה ביטלה את ההנפקה בטענה לתנאי השוק. בביזפורטל נכתב אז כי השוק למעשה אמר לא למהלך, לאחר שהעלינו שאלות על התמחור, מצב התזרים והעובדה שבעלי השליטה לא השתתפו.

שלושה ימים בלבד לאחר מכן חזרה אלקטרה נדל"ן לשוק עם הקצאה פרטית של כ-150 מיליון שקל במחיר של 35 שקל למניה, בצירוף אופציות. מנורה לקחה את מרבית ההקצאה, כ-120 מיליון שקל, והפכה לבעלת עניין משמעותית. כתבנו אז שהחברה "גייסה בכל מחיר", לאחר שהמחיר האפקטיבי בעסקה ירד לכ-34.3 שקל למניה.

מאז גם המחיר הזה נראה רחוק. מי שנכנס בהקצאה הפרטית במחיר של 35 שקל למניה מצא את עצמו בתוך זמן קצר מול מניה באזור 15.5 שקל. מנורה, שלקחה את עיקר ההקצאה, כבר ספגה הפסד משמעותי על הנייר.

הפעם אלקו משתתפת

ההבדל המרכזי בגיוס הנוכחי הוא ההתייצבות של אלקו מאחורי החברה. בסוף ספטמבר כתבנו כי השוק מחכה לאחים זלקינד, לאחר שהחברה התמודדה עם גירעון בפעילות הליבה, פירעונות עתידיים משמעותיים ותשואות אג"ח שעלו. עכשיו בעלת השליטה אכן נענית לקריאה ומתחייבת להזרים הון.

בהנפקת הזכויות כל בעל מניות זכאי יוכל לרכוש יחידת זכות הכוללת 14 מניות במחיר כולל של 183.26 שקל. בהנחה שכל הזכויות ינוצלו, המניות החדשות יהוו כ-18.17% מהון החברה לאחר ההנפקה, וכ-17.47% בדילול מלא. יום המסחר בזכויות נקבע ל-28 באוקטובר.

• המוסדיים בניגוד עניינים, מנורה היא רק הדוגמה
• הקריסה באלקטרה נדל"ן: "השוק מחכה לאחים זלקינד"

החברה מציגה את הגיוס כחלק מחיזוק מבנה ההון והגמישות הפיננסית, לצד מימון הפעילות השוטפת וניצול הזדמנויות בשוק האמריקאי. זהו הסבר הגיוני, אבל קשה להתעלם מהעובדה שמדובר בגיוס הון נוסף זמן קצר אחרי גיוס של 150 מיליון שקל.

הגיוס אומר משהו על מצב הקופה

עצם הצורך להכניס עוד 200 מיליון שקל לקופה, לאחר שכבר בוצע גיוס משמעותי בקיץ, ממחיש שהלחץ התזרימי ומבנה החוב הם חלק מרכזי בסיפור של אלקטרה נדל"ן. זו בדיוק הנקודה שעליה התרענו כבר ביולי, כאשר לחברה עמדו פירעונות גדולים בשנים הקרובות מול תזרים חלש יותר מפעילות הליבה.

גם סביבת הפעילות בארה"ב עדיין קשה. הריבית הגבוהה מקשה על עסקאות, משפיעה על שווי הנכסים ומאטה מימושים. הקרן החמישית שלה כבר גייסה יותר מחצי מיליארד דולר מתוך יעד של כמיליארד דולר, ורכשה עד כה 12 מקבצי דיור עם 3,658 יחידות דיור בעלות כוללת של כ-739 מיליון דולר.

אלקטרה נדל"ן מנהלת כיום נכסי נדל"ן בשווי של כ-9.7 מיליארד דולר והון משקיעים של כ-5.4 מיליארד דולר. היא פעילה במקבצי דיור, חוב למולטי פמילי, בתים פרטיים להשכרה, מלונות, השקעות בבריטניה ומתחמי BTR. אבל עבור בעלי המניות, הסיפור המרכזי כרגע אינו היקף הנכסים המנוהלים אלא השאלה כמה הון נוסף תידרש החברה להביא כדי לעבור את התקופה הנוכחית. המניה כבר מתמחרת הרבה מאוד חששות, אחרי שנפלה ביותר מ-70% ב-12 חודשים ונמצאת בשווי שוק של קצת יותר ממיליארד שקל.