מייקל בארי מגדיל את ההימור נגד ה-AI: "הבועה עלולה להתפוצץ מוקדם משחשבתי"

ביום שבו אנליסטים מעניקים למיקרון Micron Technology, Inc -2.61% מחירי יעד של 2,000 דולר, האיש שחזה את משבר הסאבפריים קונה אופציות פוט. מייקל בארי, גיבור "מכירה בחסר" (The Big Short), הודיע במכתב המשקיעים שלו שהוא מקדים את לוחות הזמנים של ההימור הגדול שלו נגד מניות הבינה המלאכותית, ומחליף את פוזיציות השורט שלו באופציות פוט, מהלך שנותן לו מינוף גדול יותר על טווח זמן קצר יותר.

"ברמה הבסיסית, אני מקדים את לוחות הזמנים", כתב בארי. "ולכן אני רוצה יותר מינוף בפוזיציות השורט שלי. אין דבר שאומר מינוף כמו אופציות, במקרה הזה אופציות פוט, שזולות יחסית בזכות מדדי תנודתיות הדוקים במיוחד כמו ה-VIX". את המסר המרכזי הוא ניסח בלי לעדן: לדבריו, בועת ה-AI "עלולה להתפוצץ מוקדם יותר, ולא מאוחר יותר", והמבנה החדש של הפוזיציות שלו מרמז שהוא מהמר על מפנה עד הקיץ הקרוב.

ורגע, תרגום לעברית פשוטה. בפוזיציית שורט רגילה מוכרים מניה שאין לך, מתוך כוונה לקנות אותה בחזרה בזול יותר. אם המניה דווקא עולה, ההפסד יכול לתפוח בלי גבול, ואין תאריך יעד. אופציית פוט עובדת אחרת: משלמים סכום קטן יחסית מראש, ומקבלים זכות למכור את המניה במחיר קבוע עד תאריך מסוים. אם המניה צונחת עד אז, הרווח גדול פי כמה מההשקעה. אם לא, מפסידים את מה ששולם, וזהו. ככה בארי מגביל את ההפסד המקסימלי שלו, אבל גם שם לעצמו דד-ליין: ההימור חייב להתממש עד מועדי הפקיעה, אחרת הכסף פשוט נמחק.

איפה בדיוק הוא שם את הכסף

ולמי ששכח למה בכלל מקשיבים לו: בארי היה מנהל קרן כמעט אלמוני מקליפורניה שזיהה לפני כולם את הרקבון בשוק המשכנתאות האמריקאי, הימר נגדו בגדול, והרוויח מאות מיליונים כשהכל קרס ב-2008. הסיפור הפך לספר, ואחר כך לסרט "מכירה בחסר" שבו גילם אותו כריסטיאן בייל. מאז הוא בנה מוניטין של נביא זעם שלפעמים צודק, אבל מוקדם מדי: הוא הזהיר בעבר מבועות שהמשיכו לתפוח עוד שנים ארוכות, וההימור הנוכחי, עם תאריכי פקיעה ברורים, הוא מהמחייבים שלקח על עצמו מאז.

הפירוט שנתן בארי חריג בשקיפות שלו. את השורט על מיקרון הוא החליף באופציות פוט לפקיעה ביוני, סביב מחיר מימוש של 500 דולר, פחות ממחצית מהמחיר הנוכחי של המניה, ורחוק מאוד ממחיר היעד של 2,000 דולר שקיבלה המניה רק אתמול. את השורט על נביוס, חברת תשתיות ה-AI שצמחה מתוך יאנדקס לשעבר, החליף בפוטים ליוני במחירי מימוש דו-ספרתיים, את הפוזיציה נגד תעודת הסל של השבבים SOXX המיר בפוטים לספטמבר 2027 סביב 400 דולר, ואת השורט והפוט על פלנטיר Palantir -1.15% גלגל לפוזיציית פוט מוגדלת לספטמבר 2027, סביב 100 דולר.

מאחורי ההחלטה עומד גם מחקר של ענקית האשראי הפרטי ארס, שהצביע על השבריריות של הכנסות עתידיות לא מוכחות בענף ה-AI, שמגובות בהסכמים משפטיים תובעניים. לפי המחקר, מספיקה עונה אחת שבה הכנסות ה-AI מאכזבות ביחס להשקעות ההון שמממנות אותן, כדי שדירקטוריונים יחליטו שההימור בעל הסבירות הגבוהה ביותר השתנה, וההסכמים המשפטיים כבר בנויים להחלטה כזאת. זה מתחבר לחששות שכתבנו עליהם כאן, על תרחיש "ריצה אל הבנק" בעולם מימון ה-AI.

בארי מצטט גם את מנכ"ל אייסר, ג'ייסון צ'ן, שאמר לאחרונה שהמחזוריות עומדת לחזור לשוק שבבי הזיכרון בגלל גידול עקבי בכושר הייצור הסיני: "איך יכול להיות מחסור מתמשך? כושר הייצור של סין עולה בהתמדה, ואין שום בעיית מחסור. מחירי החוזים מתנדנדים ברמה גבוהה, חלק עולים וחלק יורדים". זו בדיוק התזה ההפוכה לזו שמניעה את מחירי היעד השוריים על מיקרון.

הבעיה: הוא דובי כבר שנה, והשוק בשיאים

חשוב לזכור את הרקורד הקרוב: בארי מזהיר כבר חודשים ארוכים, עוד במאי הוא השווה את התקופה ל"חודשים האחרונים של בועת 1999-2000", ובינתיים הנאסד"ק קבע שיא חדש רק בשבוע שעבר. מוקדם יותר החודש הוא דווקא הגדיל את השורטים על מיקרון, נביוס ו-SOXX, כך שהמעבר לאופציות הוא החרפה של קו קיים, והצטרפות לתחושת אי הנוחות שמלווה את השוק בימים האחרונים, עם התשואות בשיא מאז 2007 ותשקיף אנתרופיק שהזכיר לכולם כמה גדול, ויקר, המרוץ הזה.

• החוזים ירוקים, סאמיט מזנקת וג'יי פי מורגן אופטימית
• מי משלם על הבלם של OpenAI?

ובכל זאת, גם התומכים בתזה שלו יודו: הזמן הוא הבעיה של כל דוב. מיקרון נמצאת רק 16% מתחת לשיא שלה, פלנטיר כ-10%, והפעם בארי שם תאריך תפוגה על ההימור. עד הקיץ נדע אם ההיסטוריה חוזרת, או שהוא שוב מוקדם מדי.