ענקית התרופות הדנית צונחת ב-11%; כישלון בניסוי לתרופת הרזיה מבטיחה

מניית נובו נורדיסק צונחת בכ-11% במסחר באירופה לאחר פרסום תוצאות ניסוי ראש בראש שלא עמדו ביעד העיקרי, בעוד מניית אלי לילי עולה בכ-4% במסחר המוקדם בארה"ב על רקע חיזוק מעמדה התחרותי בשוק התרופות נגד השמנה. המחיר למניה של נובו ירד מכ-47 דולר לכ-42 דולר, ואילו אלי לילי עולה מכ-1,010 דולר לכ-1,052 דולר.

הניסוי האחרון, REDEFINE 4, בדק את תרופת CagriSema מול tirzepatide של אלי לילי במשך 84 שבועות. בתוצאות, מטופלים שקיבלו CagriSema איבדו 20.2% ממשקלם בממוצע תחת הערכת טיפול רגילה, לעומת 23.6% עם tirzepatide. בשיטת הערכה שבה כל המטופלים נצמדים לפרוטוקול, הירידה עמדה על 23% לעומת 25.5%. התרופה לא עמדה ביעד אי-נחיתות, מה שמעלה ספקות לגבי יכולתה להתחרות במוצרים קיימים כמו Zepbound, שמפגינים תוצאות טובות יותר בפרקי זמן דומים. לדוגמה, בניסויים קודמים, מטופלים איבדו 15-25% ממשקלם, אך השילוב של סמגלוטייד וקגרילינטייד היה אמור להציע יתרון, במיוחד בקרב חולים עם סוכרת נלווית.

שוק תרופות נגד השמנה ממשיך להתרחב, עם צמיחה צפויה של 20% בשנה עד 2030, מונעת מביקוש בארה"ב ובאירופה. נובו נורדיסק, ששולטת בכ-40% מהשוק, מתמודדת עם לחץ מאלי לילי, שנתחה עלה ל-35% בשנה האחרונה. התפתחויות כוללות אישור FDA ל-CagriSema בסוף 2025, צעד שיכול להוביל לשיווק השנה אם יאושרו ניסויים נוספים. בנוסף, נובו רכשה חברת ביוטק אמריקאית תמורת 1.8 מיליארד דולר כדי להתמקד בטיפולים מטבוליים, עסקה שמחזקת צנרת פיתוח. עסקה דומה של אלי לילי כללה רכישת סטארט-אפ לפיתוח גרסאות פומיות, מה שמגדיל נגישות למטופלים ללא הזרקות. חישובים מראים מכפיל רווח של נובו ב-30, ירידה מ-40 לפני הניסוי, בעוד אלי לילי שומרת על 55, מה שמצביע על אמון גבוה יותר ביכולתה.

השפעות התוצאות ניכרות על מגמות רחבות. חברות כמו פייזר בוחנות כניסה עם תרופות דומות, אך כישלונות מדגישים סיכונים. לדוגמה, ניסוי קודם של נובו בתרופה לאלצהיימר לא עמד ביעדים, וגרם לירידה של 5% במניה, מה שמראה קשר בין תחומי סוכרת למחלות נוירולוגיות. נובו מתכננת ניסויים עם מינונים גבוהים, מה שעשוי לשפר תוצאות. בינתיים, אלי לילי מרחיבה ייצור, עם מכירות שצמחו 25% ברבעון האחרון. להרחבה: תחזית חלשה מפילה את נובו נורדיסק - המניה צונחת ב-15%.

• נובו נורדיסק מקבלת אישור בארה״ב לגלולת ווגובי להפחתת משקל
• נובו נורדיסק מתרסקת - התרופה מבית Wegovy לא בולמת את האלצהיימר
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

עסקאות אחרונות כוללות מיזוג בין חברות ביוטק תמורת 2 מיליארד דולר לפיתוח טיפולים להשמנה כרונית. חישובים מראים ירידה ממוצעת של 8% במניות מתחרות בעקבות חדשות, אך התאוששות אם מתפרסמות התקדמויות. השוק צפוי להגיע ל-150 מיליארד דולר עד 2030, עם דגש על טיפולים מותאמים שמפחיתים תופעות לוואי כמו כאבי בטן. להרחבה: Hims משיקה גלולת הרזיה ב־49 דולר - נובו נורדיסק יוצאת למתקפה.

מניית נובו נסחרת בשווי של מתחת ל-210 מיליארד דולר בעקבות הנפילה היום, היא כבר היתה בחצי טריליון. המחיר יורד ל-40 דולר, ובדקנו מה התשואה שהיא נתנה בעשור. חשוב להבהיר - נובו היא חברה שהמציאה בעצם את התחום של תרופות ההרזיה שהחלו להיות משווקות ב-4-5 שנים האחרונות וצומחות מאז בשיעור משמעותי. ציפינו למספרים גבוהים אך מתברר שהמניה עלתה ב-10 שנים רק 50%.  

זה הוביל אותנו לבדוק את מכפיל הרווח העתידי שלה - היא נסחרת ב-40 דולר, צפויה להרוויח בשנה הבאה כ-3.4 דולר למניה לעומת כ-3.26 דולר השנה. מכפיל של כ-12. לא יקר אבל גם לא זול. זה אומר שהיא נסחרה במכפילי רווח של מעל 30 לפני כשנה. השאלה מה יהיה בהמשך, החברה איבדה פוטנציאל להשבחת ערך - תרופה מתקדמת בשוק ההרזיה -  והחשש הוא שאלי לילי תנגוס בנתחי שוק שלה. זו הסיבה שהשוק מפיל אותה היום. 

• הפנטגון שוקל לחסום את אנתרופיק: פאלנטיר במרכז העימות
• הביטקוין קורס מתחת ל-65 אלף דולר: איך זה קשור למכסים?
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• ההוראות האחרונות של באפט: מכרו אפל, קנו ניו יורק טיימס

וזה גם עונה לתמחור הנוכחי - קשה לחזות אם הוא הזדמנות. על פניו ובהינתן מכפילי הרווח בתחום, זה תמחור סביר, עם אפשרות לאפסייד מסוים. עם זאת, אומנם אין בלוקבסטרים בפייפליין הקרוב של החברה, אבל יש לה תחומים ותרופות בצנרת שעשויים בשנים הקרובות להגיע למימוש. 

דברים שצריך לדעת על נובו נורדיסק

נובו נורדיסק - מנוע הצמיחה של דנמרק

נובו נורדיסק היא חברת התרופות הגדולה בדנמרק ואחת מחברות הפארמה הגדולות בעולם. היא מהווה משקל מהותי במדד המניות הדני. לעיתים שווי החברה לבדה מתקרב או עולה על התוצר השנתי של דנמרק, מה שממחיש את חשיבותה לכלכלה המקומית. עך אליה וקוץ בה, כשהחברה בדעיכה עם ירידה בקצב הצמיחה וחשש לפיטורי עובדים וירידה בהשקעות זה משליך על כללכת דנמרק - התרסקות נובו נורדיסק מטלטלת את דנמרק: הפסדים ענקיים בבורסה וירידה בצמיחה

מהפכת תרופות ההשמנה והסוכרת

נובו מובילה עולמית בתחום תרופות ה-GLP-1, עם מוצרים כמו Ozempic ו-Wegovy. הביקוש לתרופות אלה זינק בעשור האחרון, והפך את תחום ההשמנה לשוק של עשרות מיליארדי דולרים. ההצלחה הזו הגדילה דרמטית את הכנסות החברה והובילה להתרחבות ייצור והשקעות עתק.

השפעה על המטבע והמדיניות המוניטרית

הצלחת נובו חיזקה את הכתר הדני בשל זרימת מטבע חוץ גבוהה. היו תקופות שבהן הבנק המרכזי הדני נדרש להתערב בשוק המט"ח כדי לייצב את המטבע, בין היתר בשל זרימות ההון הקשורות לביצועי החברה. אך כאמור התלות בנובו נורדיסק יוצרת גם סיכונים. חולשה בצמיחה וירידה בהשקעות עם פיטורי עובדים פוגעת בכלכלת דנמרק. 

מקומות עבודה והשפעה אזורית

נובו מעסיקה עשרות אלפי עובדים בעולם, אלפים מהם בדנמרק. מפעלי הייצור והמרכזים המחקריים מושכים כוח אדם איכותי ומחזקים אזורים שלמים במדינה. בנוסף, החברה מייצרת שרשרת ערך של ספקים מקומיים בתחומי ביוטכנולוגיה, לוגיסטיקה ושירותים.

מבנה בעלות ייחודי - קרן ששולטת בענקית פארמה
נובו נורדיסק נשלטת בפועל על ידי קרן נובו נורדיסק, באמצעות מבנה מניות דו-שכבתי שמעניק זכויות הצבעה עודפות. המבנה הזה מאפשר יציבות ניהולית ארוכת טווח ומונע השתלטות עוינת. הקרן משתמשת בדיבידנדים למימון מחקר מדעי, ביוטכנולוגיה והשקעות אימפקט ברחבי העולם.

פייפליין תרופתי רחב מעבר להשמנה
למרות המיקוד הציבורי ב-Ozempic ו-Wegovy, נובו פעילה גם בתחומי המופיליה, הורמון גדילה, השמנת יתר בילדים, מחלות קרדיו-מטבוליות ואף טיפולים עתידיים לכבד שומני ודלקות כרוניות. החברה משקיעה חלק משמעותי מהכנסותיה במחקר ופיתוח, מה שמאפשר לה לבנות צנרת מוצרים לשנים קדימה.

שרשרת ייצור מורכבת ותלות בקיבולת
הביקוש האדיר לתרופות ההרזיה יצר צווארי בקבוק בייצור. נובו נדרשה להרחיב קווי ייצור ולחתום על הסכמי ייצור חיצוניים. תעשיית ה-GLP-1 דורשת מתקני ייצור סטריליים מתקדמים, והגדלת הקיבולת הפכה לאתגר אסטרטגי שמשפיע ישירות על צמיחה ורווחיות.

חשיפה רגולטורית ותמחור בארה"ב
כחברת פארמה גלובלית, נובו חשופה ללחצי רגולציה ותמחור, במיוחד בארה"ב - השוק המרכזי שלה. רפורמות במחירי תרופות, משא ומתן ממשלתי מול חברות ביטוח והרחבת כיסוי ביטוחי לתרופות השמנה משפיעים דרמטית על פוטנציאל ההכנסות. כל שינוי במדיניות יכול להזיז את המניה בעשרות מיליארדי דולרים.