חיים כצמן מנצל את הבום בשוק ההנפקות ולאחר הביקורת שספג עם הרכישה החוזרת של מניות גזית גלוב הוא מוציא את נורסטאר להנפקת מניות בהיקף כספי כולל של 117 מיליון שקל. לטענת נורסטאר אם משקללים את שווי האופציה הרי שמדובר בהנפקה שמשקפת שווי מניה הנמוך ב-22% מהשווי של המניה בבורסה.

בסך הכל תנפיק החברה בין 36 אלף חבילות ל-64 אלף חבילות שיכללו 100 מניות נורסטאר ויכללו 66 אופציות כשכל חבילה תומחרה במחיר מינימלי של 1,830 שקל.

הפירמידה של כצמן בסכנה

את ההנפקה מובילים דיסקונט חיתום, לידר, מנורה חיתום ווליו בייס. כצמן התחייב להזרים ביקושים של 25 מיליון שקל בהנפקה.

משקיעים חדי עין שמו לב כי האופציות שניתנו בחינם בהנפקה תומחרו על ידי החברה בטווח של 5.49 שקל (בהינתן שיעור S&B של 50%), 8.23 שקל (בשיעור S&B של 75%) ו-10.98 שקל (בשיעור S&B של 100%). סטיית התקן של המניה בטבלת הרגישות שפורסמה למשקיעים לפיה נקבע השער התיאורטי של האופציה היא 115% שזו סטיית תקן חריגה מאוד.

בפועל המצב שונה למדי. סטיית התקן של המניה בחישוב שנתי עומדת על 76% ואם ניקח בחשבון את העובדה כי בדרך כלל המשקיעים מתמחרים 50% משווי הבלק & שולס הרי שניתן לגזור לאופציה שווי של 3 שקלים בלבד מה שגוזר למניה בהנפקה מחיר של 16.3 שקל, הנחה זעומה של 6% בלבד ממחיר המניה היום בבורסה.

מחיר המימוש של האופציה נקבע על 24.5 שקל שמשקף פרמיה של 30% על מחיר המניה בבורסה.

בחודש שעבר השלימה גזית גלוב רכישה עצמית של מניות שלה שהזרים לקופת חברת האם נורסטאר כ-281 מיליון שקל במהלך שעורר הרבה ביקורת בשוק ההון. בסך הכל התכוונה גזית גלוב לרכוש 20 מיליון מניות אך הצעות הקיבול הסתכמו ב-56.13 מיליון מניות כך שהמהלך הכולל עלה לגזית גלוב כ-346 מיליון שקל.

• "שרי החינוך באים והולכים ובשביל שלא תהיה שביתה הם נותנים עוד כסף"
• טסלה מבקשת לאשר חלוקת מניות הטבה בשיעור של 3 ל-1: איך תגיב המניה?
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הביקורת שעורר המהלך של כצמן היה לגבי אופי השימוש במזומנים שבקופת גזית גלוב. בעוד המשקיעים בחברה דרשו כי כצמן יוריד את המינוף שלה, הוא העדיף לרכוש מניות של החברה מה שבפועל היה הזרמת כסף לקופת חברת האם.

הנפקת מניות בנורסטאר היא מתבקשת אבך נראה כי הפעם המחלוקת על המחיר בהנפקה (ובעיקר שווי האופציה) תעיב על ההנפקה.