מורגן סטנלי: שלושה "נשקים סודיים" עשויים להקפיץ את מניית מיקרוסופט ב-50%
האם מניית מיקרוסופט, עומדת בפני שינוי כיוון? - במורגן סטנלי סבורים שהתשובה עשויה להיות חיובית. האנליסט אדם ווד, פתח את סיקור מניית מיקרוסופט בהמלצת "תשואת יתר" (Overweight) ובמחיר יעד של 600 דולר - – אפסייד של כ-52% לעומת מחיר המניה הנכוחי סביב כ-394 דולר. שווי השוק של ענקית התוכנה עומד כיום על כ-2.96 טריליון דולר, אך המניה נותרה מאחור ביחס לחלק מהמתחרות במדד הטכנולוגיה בשנה האחרונה, ואת הפער הזה מבקש ווד לנצל.
לפי האנליסט, ישנם שלושה מנועים מרכזיים - שהוא מתאר כמעין "נשקים סודיים" שהשוק עדיין לא מתמחר במלואם : אז'ור, קופיילוט ומגמת שולי הרווח. שלושתם קשורים לאותה שאלה – האם מיקרוסופט תצליח להפוך ביקוש אדיר לבינה מלאכותית להכנסות ולרווחים, ולא רק להגדלה מתמשכת של ההוצאות.
אז'ור וקופיילוט: להרוויח גם מהתשתית וגם מהיישומים
הראשון הוא אז'ור, זרוע הענן של החברה. ווד רואה בה את הביטוי ל"מונטיזציה של הביקוש לתשתיות" - כלומר, היכולת לגבות תשלום על עוצמת המחשוב שהלקוחות צורכים עבור עומסי AI. הוא צופה האצה בקצב הצמיחה של אז'ור במחצית השנייה של 2026, מה שעשוי לשמש זרז מרכזי למניה. כדי לעמוד בביקוש, מיקרוסופט חתמה בחודשים האחרונים על שורת עסקאות ענן ענקיות והזרימה עשרות מיליארדי דולרים לספקי מחשוב.
הגורם השני הוא קופיילוט, עוזר ה-AI המשולב בחבילת Microsoft 365. אותו מגדיר ווד כ"מונטיזציה של בינה מלאכותית בשכבת האפליקציה" - הכנסה נוספת שנגזרת ישירות מהמשתמש הארגוני, מעבר להכנסות התשתית. אימוץ מתמשך של הכלי בקרב לקוחות עסקיים, לפי הניתוח, עשוי להאיץ מהותית את הצמיחה בהכנסות התוכנה.
להרחבה: מיקרוסופט מפחיתה את התלות ב-OpenAI: המודלים הפנימיים כבר נכנסו לאקסל ולאאוטלוק
המבחן החשוב ביותר: כמה רווח נשאר מכל דולר של הכנסה
המנוע השלישי, ולדברי ווד אולי החשוב מכולם, הוא שיעור הרווח הגולמי. מיקרוסופט מציגה כיום רווחיות גולמית של כ-68%, רמה גבוהה המשקפת את היתרון הכלכלי של מכירת תוכנה ושירותי ענן בהיקף רחב. עם זאת, פעילות AI יקרה בהרבה מתוכנה מסורתית.
כל שאילתה מורכבת דורשת שימוש בשבבים יקרים, חשמל, קירור, רשתות תקשורת ומרכזי נתונים. ככל שלקוחות משתמשים יותר בקופיילוט ובשירותי אז'ור מבוססי AI, כך מיקרוסופט נדרשת להפעיל יותר תשתיות. אם מחיר השירות ללקוח לא יכסה את עלויות המחשוב בתוספת מרווח מספק, ההכנסות יגדלו אך שיעור הרווח יישחק.
זו הסיבה שהשוק עוקב לא רק אחר קצב הצמיחה באז'ור ומספר משתמשי קופיילוט, אלא גם אחר ההוצאות ההוניות ותזרים המזומנים החופשי. מיקרוסופט יכולה להציג צמיחה מרשימה בהכנסות, אך אם היא נדרשת להשקיע עשרות מיליארדי דולרים נוספים בכל שנה כדי לתמוך בצמיחה, התשואה על ההון עלולה להיות נמוכה מהצפוי.
ווד טוען כי כיוון שולי הרווח יקבע את כוח הרווח של מיקרוסופט בטווח הארוך. אם החברה תשמור על רווחיות גבוהה גם כאשר פעילות ה־AI תתרחב, הדבר יחזק את הטענה שההשקעות הנוכחיות הן בסיס למנוע צמיחה חדש. אם שיעורי הרווח יירדו לאורך זמן, השוק עשוי להסיק שמיקרוסופט קונה צמיחה במחיר גבוה מדי.
הניסיון של החברה לצמצם את התלות ב־OpenAI קשור ישירות לסוגיה הזו. מיקרוסופט ממשיכה לשתף פעולה עם החברה, אך במקביל משלבת במוצריה מודלים מתוצרתה ומודלים של ספקיות נוספות. היכולת לבחור לכל משימה את המודל היעיל והזול ביותר עשויה להפחית את עלויות ההפעלה ולשפר את הרווחיות.
מבחינת הלקוחות, קופיילוט יכול לשמש שכבת תיווך שמפעילה מאחורי הקלעים מודלים שונים, בלי שהארגון יצטרך להתקשר ישירות עם כל ספק AI. מבחינת מיקרוסופט, השליטה בשכבת התיווך מעניקה לה גמישות: היא יכולה להפנות כל משימה למודל המתאים ביותר לפי ביצועים, עלות וזמינות, וכך לצמצם תלות בספק יחיד.
בין 250 ל-795 דולר: טווח התרחישים הרחב
מורגן סטנלי הציג טווח רחב במיוחד של תוצאות אפשריות. בתרחיש הבסיס נקבע למניה מחיר יעד של 600 דולר.בתרחיש האופטימי מעריך ווד כי המניה עשויה להגיע ל-795 דולר. מחיר כזה משקף אפסייד של יותר מ-100% ביחס למחיר של כ־394 דולר ושווי שוק תיאורטי המתקרב ל-5.9 טריליון דולר. כדי להגיע לשם, כלכלת שירותי ה-AI של אז'ור תצטרך להתקרב לזו של עסקי הענן המרכזיים, קופיילוט יצטרך להאיץ משמעותית את צמיחת Microsoft 365 ושיעור הרווח התפעולי יצטרך להגיע לכ-49% בשנת הכספים 2028.
בתרחיש הפסימי יורד מחיר היעד ל־250 דולר - ירידה של כ-37% ביחס למחיר הנוכחי. התרחיש הזה מניח שאז'ור תהפוך בעיקר לספקית של תשתית מחשוב בסיסית, פעילות שבה התחרות גבוהה יותר וכוח התמחור נמוך יותר, בעוד אימוץ קופיילוט ייעצר ולא יספק תוספת משמעותית להכנסות Microsoft 365.
- יצרנית מפציץ החמקן B-21 הכתה את הקונצנזוס ב-13%, העלתה את תחזית הרווח השנתית והציגה יחס הזמנות-לחיוב
- אירופה דוחה שוב את אישור הכניסה החדש: הישראלים ימשיכו לטוס בלי ETIAS גם בסוף 2026
הפער בין 250 ל-795 דולר ממחיש עד כמה הערכת השווי תלויה בהנחות שעדיין לא הוכחו. השוק אינו מתווכח על כך שמיקרוסופט היא אחת החברות החזקות בעולם התוכנה והענן; הוויכוח הוא על המחיר שתשלם כדי להוביל בתחום ה־AI, על קצב חדירת המוצרים ועל הרווח שיישאר לאחר מימון התשתיות.
חשוב גם לזכור שמדובר בהמלצה של אנליסט ובמודל המבוסס על תחזיות, ולא בעובדה. מחיר היעד של 600 דולר מניח שמיקרוסופט תצליח להציג בו־זמנית האצה באז'ור, אימוץ רחב של קופיילוט ושמירה על שיעורי רווח גבוהים. כישלון באחד מהמרכיבים האלה יכול לשנות באופן מהותי את השווי שמעניקים המשקיעים למניה.
המבחן הראשון לתזה יגיע בדוחות הקרובים. המשקיעים יתמקדו בקצב הצמיחה של אז'ור, בתרומת הבינה המלאכותית לצמיחה, בהיקף ההשקעות במרכזי נתונים, בתחזית להוצאות ההוניות ובמגמת הרווח הגולמי. בסופו של דבר, השאלה אינה אם מיקרוסופט יכולה למכור יותר שירותי AI, אלא אם היא יכולה לעשות זאת בקצב וברווחיות שיצדיקו שווי של יותר מ-4 טריליון דולר.
