המבחן של אייבל: ברקשייר מדווחת היום עם קופת שיא של 397 מיליארד דולר

ברקשייר האת'וויי (BRK.B) שמנוהלת על ידי גרג אייבל תפרסם היום את הדוח הרבעוני השני בלבד תחת המנכ״ל החדש, בשעה שהמניה נסחרת קרוב לרמות השיא שלה. מניית B של הקונגלומרט נעה סביב 520 דולר, מרחק קטן משיא 52 השבועות של 525.4 דולר, אחרי שנגעה בימים האחרונים ברמתה הגבוהה ביותר מזה שמונה חודשים, ושווי השוק עומד על כ-1.12 טריליון דולר.

397.4 מיליארד דולר ישבו בקופת המזומנים והאג״ח הממשלתיות הקצרות של ברקשייר בסוף הרבעון הראשון, שיא היסטורי שגדול מהתוצר השנתי של רוב מדינות העולם ומאפשר לחברה, לפחות על הנייר, לרכוש במזומן כמעט כל חברה במדד S&P 500. הקופה הזאת היא הירושה המרכזית של וורן באפט, שנמנע בשנותיו האחרונות בתפקיד המנכ״ל מרכישות ענק והעדיף להמתין למחירים נוחים יותר, וכעת השאלה עוברת ליורשו: להמשיך לצבור, לרכוש חברה גדולה או להאיץ את החזרת הכסף לבעלי המניות.

באפט נותר יושב ראש הדירקטוריון

נקודה שנוטים לפספס בכל דיון על עידן אייבל: באפט פינה את כיסא המנכ״ל בסוף 2025, אבל הוא נשאר יושב ראש הדירקטוריון של ברקשייר ובעל מניות מהגדולים בה. ההבחנה הזאת מהותית למשקיעים. הניהול השוטף של הקונגלומרט עבר לאייבל, ואילו שולחן הדירקטוריון שבו נדונות ההכרעות הגדולות בהקצאת ההון, אותן החלטות שבנו את החברה, ממשיך להתנהל בראשותו של האיש שקיבל אותן במשך שישה עשורים.

המשקל של באפט בחברה הזאת חורג מכל הגדרת תפקיד. ב-1965 הוא השתלט על מפעל טקסטיל מדשדש בניו אינגלנד, ומאז הפך אותו לקונגלומרט שחצה ב-2024 את רף טריליון הדולר והיה הראשון מחוץ לענף הטכנולוגיה בארה״ב שעשה זאת. התשואה השנתית הממוצעת של המניה לאורך התקופה נעה סביב 20%, פי שניים בקירוב מהתשואה של מדד S&P 500 כולל דיבידנדים, והפער המצטבר על פני שישה עשורים הוא שהפך את שם המשפחה למותג בפני עצמו.

המנגנון שהוא בנה ממשיך להזין את החברה מדי יום. פרמיות הביטוח נגבות מראש ומשולמות שנים אחר כך, וההפרש יוצר מאגר הון שעומד לרשות החברה כמעט בחינם. הכסף הזה הוא שאיפשר את רכישת רכבת BNSF, את מבטחת הרכב ג'איקו ואת זרוע האנרגיה, וזאת גם הסיבה שדוח של קונגלומרט ביטוח נקרא כאן כמו דוח של קרן השקעות גדולה. מי שיושב היום מול המספרים בוחן למעשה עד כמה המערכת הזאת ממשיכה לעבוד בלי שהאדריכל שלה מנהל אותה ביומיום.

21 חודשים נמשכה ההקפאה של הרכישות העצמיות בברקשייר, עד שבמרץ ירד מכפיל ההון של המניה לסביבות 1.4 והחברה חזרה לקנות את מניותיה. בוול סטריט מעריכים שברבעון השני הגיעו הרכישות להיקף של עד 11 מיליארד דולר, וזה צפוי להיות המספר הנצפה ביותר בדוח, איתות ישיר לשאלה כמה אייבל מאמין במניה של עצמו. רכישה עצמית מקטינה את מספר המניות ומגדילה את חלקו של כל בעל מניות ברווח, והיא הדרך שבה ברקשייר מחזירה ערך למשקיעים שלה, אחרי שחילקה דיבידנד פעם אחת בלבד בתולדותיה, עוד ב-1967.

ברבעון הראשון של 2026 הציגה ברקשייר רווח תפעולי גבוה ב-18% מהמקביל, והרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות זינק ב-119%, בהובלת חיתום הביטוח, הכנסות הריבית והדיבידנדים ותרומה חיובית של שערי המטבע. הדוח הנוכחי יבחן אם הקצב נשמר, ובעיקר מה קרה למאגר הפרמיות הביטוחי, אותו מקור מימון זול שמזין את תיק ההשקעות של החברה עוד מימיה הראשונים בתחום הביטוח. בצד התפעולי יתמקדו המשקיעים גם ברכבת BNSF, בזרוע האנרגיה ובג'איקו, שלושת המנועים הכבדים של הפעילות הריאלית.

מנכ״ל שקונה בכסף של עצמו

אייבל, בן 64, שצמח בחברה דרך זרוע האנרגיה וניהל מאז 2018 את כל הפעילות שמחוץ לביטוח, קיבל את המושכות בתחילת 2026 ופתח את כהונתו עם צעד אישי: רכישת מניות ברקשייר ב-15 מיליון דולר מכספו הפרטי, סכום שמקביל למלוא שכרו השנתי אחרי מס, לצד התחייבות לחזור על הרכישה מדי שנה. המהלך נועד לענות בדיוק על החשש שליווה את חילופי הדורות, והוא מציב אותו באותו צד של השולחן עם בעלי המניות.

השאלה שמלווה את המניה מאז ההכרזה על הפרישה נוגעת לפרמיה שהשוק תמחר במשך שנים על שמו של באפט. משקיעים שילמו מכפיל גבוה מהמקובל בקונגלומרטים משום שהאמינו ביכולת ההקצאה שלו, וכל דוח בעידן החדש נבחן גם דרך העדשה הזאת. העובדה שבאפט נותר בדירקטוריון מרככת את המעבר, ועדיין, המספרים שיתפרסמו הם הראיה הראשונה לאיך נראית ברקשייר כשהיא מנוהלת בידי אדם אחר.

• וורן באפט פורש גם מתפקיד יו"ר ברקשייר - בנו הווארד יחליף אותו
• נאוויטס רוכשת שליש משתי תגליות נפט - כמה זה יעלה לה?

דוח התעסוקה האמריקאי האחרון הפתיע עם אובדן משרות ביולי ושינה את התמחור בשוק האג״ח: המשקיעים עברו להעריך שהפד יותיר את הריבית על כנה בספטמבר (להרחבה: המהפך בתמחור הריבית אחרי דוח התעסוקה). לברקשייר יש עניין ישיר בכיוון הריבית: קופת האג״ח הקצרות שלה מייצרת הכנסות ריבית של מיליארדי דולרים מדי רבעון, וכל שינוי בתוואי ישפיע ישירות על השורה הזאת בדוחות הבאים.

462.55 דולר היה השפל של המניה ב-52 השבועות האחרונים, כך שהיא מטפסת כ-12% מהתחתית, ובחודשים האחרונים שימשה מקלט בימי תנודתיות במניות הטכנולוגיה, בזכות הפיזור הרחב שלה על הכלכלה האמריקאית, מביטוח ורכבות ועד אנרגיה וקמעונאות. מכפיל ההון עומד כיום על כ-1.47, מעל הרמה שבה חודשו הרכישות העצמיות במרץ, ובשמונה בבוקר שעון ניו יורק יתברר אם אייבל רואה במניה שלו מציאה גם קרוב לשיא.