ההשקעה של באפט מסתבכת

לאחר שברקשייר האת'וויי Berkshire Hathaway Inc -1.14%  של וורן באפט חשפה בטופס 13F האחרון כי רכשה מניות יונייטד הלת' UnitedHealth 0.45%   בהיקף של 1.6 מיליארד דולר ובמחיר ממוצע משוער של מעל 300$ דולר למניה, נדמה שהמהלך נכנס לתסבוכת נוספת. חברת ענקית הבריאות, שכבר איבדה כ-40% מתחילת השנה, נמצאת כעת תחת חקירה רחבה יותר של משרד המשפטים האמריקאי (DoJ).

על פי פרסומים החקירה, שתחילתה בחשד לחיובי יתר בתוכניות מדיקייר, התרחבה לבדיקת שיטות ההחזר לרופאים ולפעילות מנהל התרופות OptumRx. במקביל, החברה עדיין מתמודדת עם ההשלכות הכספיות של מתקפת הסייבר על Change Healthcare שהפכה לאירוע הדליפה הגדול בתולדות מערכת הבריאות בארה"ב, עם חשיפת נתונים של כ-192 מיליון מטופלים ועלויות תגובה של מעל 3 מיליארד דולר.

יונייטד הלת' עצמה מנסה לשדר שיתוף פעולה עם הרשויות, אך הסיכון המשפטי מצטרף למשבר עסקי וניהולי. מנכ"ל החברה לשעבר, אנדרו ויטי, התפטר במאי ואת מקומו תפס סטיבן המסלי שחזר מתפקיד יו"ר. במקביל, החברה הורידה ביולי את תחזית הרווח השנתית, מסר שמאותת כי ההתאוששות תהיה איטית יותר מהצפוי.

החברה מצידה מדגישה כי יש לה "רקורד ארוך של התנהלות אחראית", ואף הצביעה על ביקורות של רשות CMS שלא מצאו חריגות. במרץ האחרון קבע ממונה מיוחד מטעם בית המשפט כי אין ראיות לכך שחייבה את מדיקייר ביתר בכ-2 מיליארד דולר, במסגרת הליך אזרחי מתמשך.

• שינוי גישה בברקשייר? היורש של באפט בוחן יציאה מקראפט היינץ
• "לא יכולתי לדמיין כיף יותר גדול ממה שהיה לי בניהול ברקשייר" באפט בראיון פרישה
• המלצת המערכת: כל הכותרות 24/7

הרכישה הסודית של באפט

ההתחלה של ההשקעה הייתה סודית, כאשר ברקשייר ביקשה לשמור על חיסיון לגבי אחת או יותר מהאחזקות החדשות שצברה כבר במהלך הרבעון הראשון. חיסיון כזה ניתן במקרים שבהם החברה נמצאת בעיצומו של מהלך רכישה מתמשך, כדי למנוע מצב שבו משקיעים אחרים יזהו את המהלך, ירוצו לקנות את המניה וידחפו את מחירה כלפי מעלה, מה שהיה מקשה על ברקשייר להמשיך לבנות את הפוזיציה במחיר אטרקטיבי.

באפט השתמש בטקטיקה הזו גם בעבר, בין היתר בעת רכישת מניות חברת הביטוח צאב בשלהי 2023 ובראשית 2024, מהלך שבסיומו נחשף כי מדובר בהשקעה של כ-7 מיליארד דולר.

במסגרת הגילוי הרבעוני של טופס F13 גילתה ברקשייר האת'וואי את הרכישה, וכפי שהערכנו בביזפורטל, המניה המסתורית שנוספה לפורטפוליו של חברת האחזקות היא יונייטד הלת' - ענקית הביטוח. מניית החברה הגיבה לידיעה עם זינוק במחיר המניה. ייתכן עם זאת שבאפט המשיך לרכוש את מניות חברת הביטוח בחודש וחצי האחרונים, כשמחיר המניה צנח לשפל היסטורי מאז הדוחות האחרונים.

• הבנק של הבנקים: הסיפור של ה-BIS משווייץ
• כאוס פתאומי בשוק האג"ח ביפן מאותת לשוורים: העליות במניות כבר לא מובנות מאליהן
• תוכן שיווקי שוק הסקנדרי בישראל: הציבור יכול כעת להשקיע ב-SpaceX של אילון מאסק
• המשקיעים מושכים מיליארדים מקרנות המניות בארה״ב

במבט על ההחזקות במניה, יונייטד מוחזקת בעיקר על ידי המוסדיים בשיעור של יותר מ-86%, כאשר קרנות ההשקעה והבנקים הגדולים הם המחזיקים המהותיים במניה.

על פי הדיווחים ברקשייר החלה לרכוש את מניות יונייטד הלת' כבר במהלך הרבעון הראשון של השנה, כשהמניה נסחרה עדיין באזורי 500 דולר, והמשיכה להעמיק את הפוזיציה גם ברבעון השני, אז צנחה המניה לאחר הדוחות והשינויים בהנהלה, ונעה בטווח של כאשר ירדה עד 250 דולר. שילוב שתי תקופות הרכישה, בדגש על קניות אחרי הנפילות, מעלה כי המחיר הממוצע שבו רכש וורן באפט את מניות החברה נע ככל הנראה סביב 320-350 דולר למניה, כך שבמחירים הנוכחיים של כ-300 דולר הוא עדיין קרוב לנקודת הפסד.

הסיכונים קדימה

ההשקעה של באפט מגיעה ברגע שבו יונייטד מתמודדת עם סיכונים לא פשוטים. חקירה פלילית ואזרחית סביב מדיקייר, בדיקות עומק במודל של OptumRx ובמערך התשלומים לרופאים, תביעות אנטיטרסט מצד ה-FTC, משבר אמון ציבורי אחרי אירוע הסייבר, והחלשות ניהולית עם חילופי מנכ"לים ותחזית רווח שנחתכה. גם אם חלק מהחקירות יסתיימו ללא כתב אישום, די ברגולציה מחמירה או בקנסות כדי לפגוע במודל העסקי שמבוסס על שילוב אנכי של ביטוח, שירותי רפואה וניהול תרופות.

גם אם לא תבשיל החקירה, עצם העובדה שהיא מתנהלת ומעמיקה עשוי לגרום למשקיעים רבים לבחון לעומק את ההשקעה, כאשר הסיכון עשוי לעלות על הסיכוי במקרה של התאוששות. בעוד באפט מסתכל לטווח הארוך, בטווח הקצר נראה שההשקעה האחרונה לא מצליחה להתרומם.