וודאפון מאבדת לקוחות בגרמניה - אבל מרוויחה יותר מכל מנוי

מניית וודאפון נפלה היום במסחר בלונדון, ובשיא הירידות איבדה כ-5.8%, לאחר שהחברה פרסמה עדכון תפעולי חלש שהבליט את המשך הבעיות בפעילות בגרמניה - השוק החשוב ביותר שלה. גם לאחר התאוששות חלקית, המניה נסחרה סביב 116 פני בירידה של כ-3.7%, למרות עלייה של כ-17% מתחילת השנה.

המשקיעים התמקדו בעיקר בנתונים מגרמניה, שמספקת כמעט שליש מהכנסות השירות של הקבוצה. ברבעון הרביעי שהסתיים במרץ איבדה וודאפון 77 אלף מנויי סלולר בחוזה במדינה, ובסיכום שנתי מדובר בירידה של 103 אלף לקוחות. במקביל, החברה איבדה גם 90 אלף מנויי אינטרנט בפס רחב במהלך הרבעון - נתון שממחיש עד כמה שוק התקשורת הגרמני הפך תחרותי ואגרסיבי מבחינת מחירים ומבצעים.

התגובה בשוק הייתה מיידית, בעיקר בגלל החשש שוודאפון עדיין מתקשה לייצב את הפעילות בגרמניה מול מתחרות חזקות כמו דויטשה טלקום. עם זאת, מאחורי הירידה במספר המנויים מסתתר גם שינוי אסטרטגי: החברה מנסה להתמקד בלקוחות רווחיים יותר, גם במחיר של ויתור על חלק מהלקוחות הזולים והרגישים למחיר. בהתאם לכך, וודאפון דיווחה על שיפור בהכנסה הממוצעת משירות - סימן לכך שהחברה מעלה מחירים בהדרגה ומנסה לשפר את איכות ההכנסות, ולא רק את כמות המנויים.

להרחבה: וודאפון מאבדת מנויים בגרמניה - אך מגדילה הכנסות משירותים.

אסטרטגיה חדשה: צמצום מדינות, התמקדות בשווקי ליבה ושליטה מלאה

החולשה בגרמניה מגיעה דווקא בתקופה שבה וודאפון עוברת את אחד השינויים האסטרטגיים הגדולים בתולדותיה. בשנים האחרונות החברה משנה כיוון באופן ברור: פחות פריסה גלובלית רחבה ויותר התמקדות במספר מצומצם של שווקים שבהם יש לה יתרון תחרותי, בסיס לקוחות גדול ויכולת להשפיע על מחירים, תשתיות ושירותים.

האסטרטגיה החדשה של המנכ"לית מרגריטה דלה ואלה נועדה להפוך את וודאפון לחברה רזה, ממוקדת ורווחית יותר, אחרי שנים שבהן המשקיעים מתחו ביקורת על מבנה מורכב מדי, ביצועים חלשים בחלק מהמדינות ושחיקה ברווחיות. 

במסגרת המהלך החברה יוצאת בהדרגה משווקים שבהם התקשתה לצמוח או להשיג תשואה גבוהה, ובמקביל מחזקת את הפעילות במדינות שנחשבות אסטרטגיות עבורה - בעיקר גרמניה ובריטניה. המהלך המשמעותי ביותר הגיע בשבוע שעבר, כאשר וודאפון השלימה עסקה בשווי של כ-4.3 מיליארד ליש"ט לרכישת חלקה של CK Hutchison במיזם Vodafone Three בבריטניה. 

העסקה מעניקה לוודאפון שליטה מלאה במפעילת הסלולר הגדולה במדינה, לאחר שנים שבהן הפעילות נוהלה במסגרת מבנה משותף. בוודאפון מעריכים כי המיזוג יאפשר לחברה לחסוך מאות מיליוני ליש"ט בשנה דרך איחוד רשתות, צמצום כפילויות ושיפור כוח המיקוח מול ספקים. 

בנוסף, החברה מצפה להרחיב משמעותית את השקעות ה-5G בבריטניה ולחזק את מעמדה מול מתחרות כמו BT Group ו-Virgin Media O2. עם זאת, העסקה עדיין מלווה בחששות רגולטוריים ובביקורת מצד גורמים שחוששים מפגיעה בתחרות בשוק הבריטי. 

 במקביל, וודאפון ממשיכה למכור נכסים בשווקים שנחשבים פחות אסטרטגיים. מוקדם יותר השנה השלימה החברה את מכירת הפעילות בספרד לקרן Zegona תמורת כ-5 מיליארד אירו. 

עוד לפני כן מכרה את הפעילות באיטליה לסוויסקום בעסקה של 8 מיליארד אירו, ובמקביל צמצמה חלק מהחזקותיה במיזם VodafoneZiggo בהולנד. המשמעות של כל המהלכים האלה היא שינוי תפיסתי עמוק: במקום להיות חברת תקשורת שפועלת כמעט בכל מקום, וודאפון מנסה להפוך לקבוצה ממוקדת יותר, עם שליטה חזקה במספר קטן יחסית של שווקים גדולים ורווחיים. המטרה היא לשפר יעילות, להפחית מורכבות תפעולית ולהגדיל את תזרים המזומנים - גם אם זה בא על חשבון נוכחות גיאוגרפית רחבה יותר.

צמיחה בהכנסות: 1.3% אורגני בגרמניה, 5.1% בקבוצה ל-8.6 מיליארד אירו

למרות הירידה במספר המנויים בגרמניה, הפעילות במדינה הציגה גם סימני חוזקה. ההכנסות משירותים צמחו באופן אורגני ב-1.3% ברבעון האחרון - נתון שהיה גבוה מציפיות האנליסטים. חלק מהשיפור נובע מהסכם סיטונאי עם חברת 1&1, שבמסגרתו לקוחות החברה עוברים להשתמש ברשת של וודאפון. 

המהלך מאפשר לוודאפון לנצל טוב יותר את התשתיות הקיימות ולהגדיל את ההכנסה הממוצעת מכל קו פעיל. גם ברמת הקבוצה כולה וודאפון הציגה תוצאות חזקות יחסית. 

ההכנסות האורגניות משירותים עלו ב-5.1% והסתכמו בכ־8.6 מיליארד אירו (כ-10.1 מיליארד דולר) ברבעון - מעל תחזיות השוק שעמדו על כ-4.9%. 

מעבר לגרמניה, הצמיחה נתמכה גם בביצועים חזקים באפריקה ובטורקיה, מה שמסייע לחברה לפזר סיכונים ולא להיות תלויה לחלוטין בשוק הגרמני.

גם הרווחיות השתפרה: מדד אביטדה המתואם עלה ב-3.8% והגיע ל־11.4 מיליארד אירו בשנת הכספים 2026. בענף התקשורת, שבו לחברות יש התחייבויות חכירה גבוהות על תשתיות ואתרים סלולריים, המדד הזה נחשב חשוב במיוחד משום שהוא משקף בצורה טובה יותר את יכולת יצירת המזומנים של החברה.

להרחבה: וודאפון קונה שליטה מלאה ב-Vodafone UK תמורת 4.3 מיליארד ליש"ט.

תחזית ל-2027: יותר רווחיות, פחות מורכבות

וודאפון צופה כי בשנת הכספים 2027 הרווח התפעולי המתואם אחרי חכירות (EBITDAaL) יעמוד על 11.9-12.2 מיליארד אירו, לצד תזרים מזומנים חופשי מתואם של 2.6–2.9 מיליארד אירו. 

התחזית משקפת את ההימור המרכזי של הנהלת החברה: להמשיך להגדיל הכנסות ורווחיות גם אם מספר המנויים בחלק מהשווקים נחלש. האתגר המרכזי נשאר גרמניה - השוק החשוב ביותר של הקבוצה. וודאפון מנסה להעלות בהדרגה את ההכנסה מכל לקוח דרך שדרוג חבילות, שירותים מתקדמים ותמחור גבוה יותר, אך מבלי לאבד יותר מדי מנויים למתחרות אגרסיביות כמו דויטשה טלקום וטלפוניקה גרמניה. 

המשקיעים תוהים האם החברה תצליח לשמור על האיזון הזה לאורך זמן: צמיחה בהכנסה מצד אחד, ושימור בסיס הלקוחות מצד שני. מאחורי התחזיות מסתתר גם ויכוח רחב יותר שמעסיק כיום את כל ענף התקשורת האירופי - האם העתיד שייך לענקיות תקשורת עם תשתיות כבדות ונוכחות רחבה, או דווקא לחברות רזות וגמישות יותר.

חברות כמו דויטשה טלקום וביטי גרופ אורנג' ממשיכות להשקיע עשרות מיליארדי אירו בפריסת רשתות 5G, סיבים אופטיים ותשתיות פיזיות. המודל שלהן מבוסס על שליטה עמוקה בנכסים ובתשתית, מתוך תפיסה שרק חברות גדולות מאוד יוכלו לעמוד בעלויות ההולכות וגדלות של רשתות הדור הבא. 

וודאפון, לעומת זאת, מנסה לבנות מודל קל וגמיש יותר. בשנים האחרונות החברה מכרה או פיצלה חלק מנכסי התשתית שלה, כולל צמצום ההחזקה ב-Vantage Towers - חברת מגדלי התקשורת שהקימה. המהלך אפשר לה לשחרר הון, להפחית חוב ולהקטין השקעות ישירות בתשתיות כבדות. 

במקביל, החברה מעמיקה שיתופי פעולה עם ענקיות טכנולוגיה וענן כמו מיקרוסופט ואמאזון. בתחילת השנה חתמה וודאפון על הרחבת שיתוף הפעולה עם מיקרוסופט בתחום שירותי AI, ענן ודאטה סנטרים, במטרה להפחית עלויות תפעול ולהעביר חלק גדול יותר מהמערכות שלה לסביבת ענן. הגישה הזאת מאפשרת לוודאפון להשקיע פחות הון ישיר בתשתיות ולפעול בצורה גמישה יותר בתקופה של לחץ פיננסי וריביות גבוהות. 

מצד שני, היא גם מגדילה את התלות בספקיות ענן ובשותפים חיצוניים - תלות שעלולה להפוך לרגישה יותר ככל שהרגולציה האירופית סביב דאטה, פרטיות ותשתיות דיגיטליות מחמירה. בסופו של דבר, וודאפון מנסה לבצע מעבר מחברת תקשורת מסורתית לקבוצת שירותים דיגיטליים רזה ויעילה יותר. השאלה הגדולה מבחינת המשקיעים היא האם המודל הזה יאפשר לה לצמוח מהר מספיק מול מתחרות שממשיכות לבנות יתרון דרך שליטה מלאה בתשתיות.